监管迈出第一步，稳定币铸造赎回需透明

出品 | 白泽研究院

如果说加密资产是引擎的话，那么稳定币就像它的活塞。在过去的七年里，稳定币已经发展成为整个加密生态系统的主要支柱。它更像一种用于引入新资金、管理和增加流动性、为加密资产定价的工具。

根据 Coingecko 的数据，当前，稳定币市场的总市值达到 1500 亿美元。其中两大美元稳定币 USDT 和 USDC 仍然占据市场的主要份额，USDT 的循环供应量超 734 亿美元，USDC 的循环供应量超 372 亿美元。回顾历史，当比特币在 2017 年底达到 20,000 美元的价位时，USDT 仅拥有 10 亿美元的市值，而如今它已经是一个超过 700 亿美元的重要稳定币。

近日，美国参议院银行、住房和城市事务委员会主席谢罗德·布朗（Sherrod Brown）已向主要的稳定币发行商和交易所发送询问信，包括 Coinbase、Gemini、Circle、Tether、Paxos、TrustToken、Binance USD 等，呼吁稳定币发行商们在 12 月 3 日之前公开稳定币的发行流程，提供有关购买、交换和铸造稳定币的基本信息，以及流通中的代币数量和用户将它们兑换成美元的频率。

区块链协会的政府关系总监罗恩·哈蒙德（Ronw Hammond）认为，此举很可能是参议院银行委员会举行听证会的迹象。

USDC 发行商 Circle 公司的首席执行官杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）是少数公开回复信件的人之一。他表示愿意与布朗合作，并澄清他的疑虑：“期待与您合作，以确保消费者得到适当的保护”。

稳定币面临最强监管潮

本次的询问信是本月初由总统金融市场工作组发布的《稳定币报告》之后发出的，布朗在发出信件后公开表示：“《稳定币报告》强调了稳定币的快速增长给家庭和经济带来的风险。我们必须努力确保任何新的金融技术都遵守保护投资者、消费者和市场的所有法律法规，并确保它们与传统金融机构在公平的环境中竞争。我期待与金融监管机构合作，促进金融体系的创新。”

在美国，呼吁监管稳定币的声音已经持续了好几个月。7 月，美国证券交易委员会主席根斯勒建议稳定币可以作为证券进行监管，财政部长珍妮特耶伦表达了对稳定币的担忧，敦促立法者应“迅速采取行动”，制定规则框架来管理加密行业。9 月，根斯勒告诉参议院银行委员会，包括稳定币在内的许多加密资产应属于证券。根据彭博社的报道，根斯勒一直是 SEC 在呼吁稳定币监管中占据主导地位的幕后力量。

在《稳定币报告》中，总统金融市场工作组、联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署（OCC）认为，稳定币发行商应该成为“受保存款机构”，遵守有关资本和流动性标准的要求，并像银行那样纳入监管机构的体系中。其次，加密托管钱包的运营商也应该主动监督对稳定币运作起到重要作用的实体。此外，应限制稳定币发行商与商业实体间的从属关系，鼓励不同稳定币之间的竞争和互操作性。

如何理解“受保存款机构”呢？可以这样想，如果稳定币被主流广泛接受，被大量用于家庭或企业支付，如果加密市场出现下跌，那么可能会有大量资金需要兑付为法定货币，甚至产生拥堵，类似于银行挤兑的情况，这有可能迫使发行商贱卖资产，进而可能会对金融系统造成压力。所以，立法部门应该制定法律，只有联邦存款保险公司（FDIC）投保的银行才有权发行稳定币，而 FDIC 应确保稳定币发行商提供足够的准备金以满足用户的提款请求。

虽然《稳定币报告》并不具备法律强制属性，但针对稳定币的监管方面，《报告》指出，在美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的执法范围内，稳定币需要遵守联邦证券法、商品交易法以及其他相关法规。

全球反洗钱和反恐融资 (AML/CTF) 标准制定者——金融行动特别工作组（FATF）在 10 月底发布了关于加密资产和加密资产服务提供商 (VASP) 的《更新指南》，用于指导各国如何实施各自加密法规。在《更新指南》中，FATF 认为，各国应该采取相应的措施来管理稳定币的 ML/TF （洗钱和恐怖主义融资）风险，特别是那些规模较大的稳定币。

10 月初，国际清算银行（BIS）委员会和证券委员会国际组织（IOSCO）发表的一份联合报告，认为各国监管机构应该加强对稳定币可能对金融体系构成的风险的审查，并向各国规范法规提出了建议：确定稳定币是否合规，可以考虑几个因素，例如治理、风险管理和资金结算的流动性。

《经济学人》杂志的高级编辑杰森·温库纳斯（Jason Wincuinas）认为：

“加密市场的监管早就应该进行了。随着越来越多的机构被吸引到去中心化金融（DeFi）和其他原生数字项目中，这些项目的命运与更广泛的经济实体的命运交织在一起。而稳定币是加密市场的支柱，不明确监管可能会破坏稳定币的稳定。 监管机构还应该根据每个稳定币的价值对其进行估值。” 

稳定币需要透明

本文开头提到的美国参议院银行、住房和城市事务委员会主席谢罗德·布朗希望稳定币发行商尽快提供各种信息，将稳定币的发行尽可能透明化，这表明监管机构可能已经迈出了第一步。

在已公开的发给 Circle 公司信中，布朗表达了对稳定币缺乏透明度的担忧，并质疑它们的铸造和赎回流程。

根据调查公司 Protos 本月发表的 USDT 调查报告，该公司花了几个月的时间对从 2014 年至 2021 年 10 月 31 日这个时间段内的每一笔与 Tether 相关的 USDT 交易进行编目和调查，跨越它目前存在的八个区块链：Omni（比特币）、Liquid（比特币）、以太坊、波场、比特币现金、EOS、Solana 和 Algorand。

调查结果表明，Tether 公司总共发行了共 1089 亿美元的 USDT（不代表市值，有一些 USDT 被回收），向“做市商”提供了发行 USDT 的 89.2%，交易基金和其他公司收到了 8.5%，而个人投资者仅占 2.3%。其中，Alameda Research（FTX的母公司）和 Cumberland Global（全球金融交易巨头 DRW 的子公司）是 USDT 最大的做市商，这两家公司共获得了至少 603 亿美元的 USDT，占向做市商提供的 55%。除此以外，三箭资本和 Delchain 这样的基金/公司也是 USDT 的主导力量。

但 Tether 公司对于稳定币的发行流程仍然不透明，没有人确切地知道 Tether 是如何运作的，或者哪些公司的商业票据构成了支持 USDT 的储备资产。Tether 公司以超额抵押贷款（BTC/ETH）的形式借出其 USDT，但从未正式披露过这些操作是如何运作的。

事实上，Tether 公司过去一直在全力混淆它为加密行业提供的服务，一些传言称，Tether 公司大量发行 USDT 时会打折，但是在研究中，Protos 并未找到任何有关 USDT 购买折扣的明确证据。

综上所述，仅 Tether 公司的 USDT 而言，并未做到发行时的清晰度，或许这也是布朗想要稳定币发行商尽快提供信息的原因。

稳定币双雄迎合监管

随着各国对稳定币的监管迫在眉睫，稳定币双雄 USDT、USDC 的态度还是很明确的，那就是积极拥抱监管，但他俩采取了截然不同的方式。

在总统金融市场工作组《稳定币报告》发布后，USDC 发行商 Circle 公司率先回应，宣布支持报告中的提议，并认为此举将促进加密生态系统的发展，所以 Circle 正在升级 USDC，以适应银行、支付和资本市场的基本面。比如对于《稳定币报告》中提议的“受保存款机构”，虽然 Circle 公司尚未申请成为国家特许银行，但是，如果政策制定者规定只有 FDIC 保险的银行才能发行稳定币，那么该公司将第一时间选择 FDIC 保险来为 USDC 做好准备。

Circle 公司的首席执行官杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）在接受媒体采访时表示：“我们支持《稳定币报告》。我们认为这代表了加密行业发展的重大进展，我们希望这是一个与监管机构密切合作的过程。”

与此同时，Tether 公司也决心摒弃过去，面对未来，支持监管。Tether 在今年早些时候接受了商品期货交易委员会（CFTC）处罚的 4100 万美元罚款。最近，为了符合 FATF 的加密旅行规定，Tether 公司一直在测试新平台 Notabene 和 Shyft（为加密服务提供商创建一个分布式的、利用智能合约的合规系统）。

小思考

在政策制定者努力理解稳定币，并推出清晰的监管框架之前，各个稳定币发行商以身作则、率先垂范才是硬道理。

最后引用美国货币审计办公室主任、康奈尔大学法学院教授索尔·奥玛洛娃（Saule Omarova）的一句话：“适当增加对加密资产和稳定币的监管力度，这场[加密革命]会使我们已经功能失调的金融体系受益”。

风险提示：

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