比特大陆最全账本：它到底亏了多少？

2018年，这是最好的一年，也是最坏的一年。加密货币市场从狂热到冷却，从看好到唱衰，从混乱到冷静……冬天真的来了，生存成了所有人的共识，强悍如比特大陆，也不能例外。

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在熊市，就算有金山也要用完的

今年9月27日，比特大陆于香港联交所网站披露招股书，正式启动赴港上市计划。 根据其pre-IPO时泄露的资料以及IPO招股书中的数据，比特大陆今年营收出现亏损，并且存在流动资金不充沛的问题。

比特大陆pre-IPO时泄露的资料显示，今年第一季度的净利润为11.37亿美元。而其IPO招股书中的数据显示，上半年的净利润为7.42亿美元。 计算可得，其在第二季度亏损3.95亿美元。

​2015-2017年，比特大陆账上一直是盈利的状态，直到今年第二季度开始出现亏损。 而今年第三季度，亏损情况变得更加严重。 有推特网友爆料，除去分叉大战的支出，比特大陆第三季度已经亏损7.4亿美元。

同时，比特大陆存在流动资金不充沛的问题。 根据BitMEX，比特大陆在2016年没有产生现金流；2017年产生的12亿美元现金流中，有69%用于购买BCH，剩下3.72亿美元还要用于其他支出；而今年第一季度，可能因为要向台积电支出预付款，所以也只产生了2500万美元的现金流。

营收来源单一，生产过剩，矿机亏本销售

根据招股书数据，比特大陆在2018年上半年的总营业收入是28.5亿美元。其中，矿机销售收入为26.83亿美元， 占到94.1%的比例。 也就是说，比特大陆高度依赖矿机营收。

​ 熊市导致矿工的挖矿收益大幅下降。 据研究机构Diar的报告，比特大陆的蚂蚁矿机S9在挖矿成本和电力成本最低的情况下，矿工需要获得30-45%的毛利率才能保持盈利。今年8-11月，矿工的平均毛利率在56%左右。而现在，比特币价格一跌再跌，平均毛利率已经降至39%。有20%的矿工已经被迫关闭了设备。

挖矿是产业链中不可缺失的一环，挖矿形势不佳直接导致了比特大陆矿机的积压。

比特大陆在招股书中自述，由于2017年第四季度，加密货币价格上涨趋势强劲，其认为加密货币矿机的市场需求会持续增长，因此在2018年年初向生产合作伙伴下了大量订单以确保供应量。 而正是因为这种市场突变与生产操作之间的时间差，导致比特大陆矿机生产过剩，库存无法及时转换成收益。

根据pre-IPO的数据，截至今年第一季度，比特大陆库存达到12亿美元，相当于2017年销售额的52%。根据IPO招股书，其在第二季度的库存为8.8亿美元。该数值的走低可能是由矿机价值下降、亏本销售矿机清掉了一部分库存所致。

但是正如上文所述，今年下半年，挖矿情况更加恶化，BCH算力战之后，几乎所有币种都出现价格跳水的情况，比特大陆手中的矿机积压形势可能变得愈发严峻。

目前，比特大陆已经在降价销售矿机。 根据BitMEX给出的数据以及比特大陆官网当前的矿机售价，我们计算得出各矿机的降价幅度如下。与年初价格相比，多款机型“打折”幅度低至 一折。

BitMEX预测，比特大陆甚至在亏本销售矿机。 S9矿机的毛利率为负的11.6%，L3矿机和D3矿机更是低于-100%。 但即便是亏本销售，比特大陆也需要面对市场上其他矿机厂商的价格竞争压力，以及更加沉重的研发压力。 ​

加密资产缩水，BCH可能已成负担

除了积压的矿机之外，跌跌不休的加密资产也是比特大陆的痛。 根据招股书信息，截至今年上半年，比特大陆31.64亿美元的总资产中，加密资产价值8.87亿美元，占到总资产的28%。

比特大陆持有的加密资产包括BTC、BCH、ETH、LTC、DASH等。虽然这种投资组合可以起到一定的风险对冲作用， 但是面对熊市大盘的整体下行，比特大陆还是无法阻挡加密资产的大幅缩水。 根据招股书数据，今年上半年由于加密资产贬值，比特大陆的资产缩水了1.03亿美元。

截至今年3月份，比特大陆持有22082枚BTC、1021316枚BCH、930932枚LTC、312424枚DASH、1097枚ETH。因为没有找到6月底各币种的持币量，我们假设比特大陆在6月底与3月底持币量基本一致，那么截至12月17日，这些资产在招股书8.87亿美元的基础上还会缩水7.37亿美元。

此外，BCH分叉战也对比特大陆造成了非常大的打击。 根据江卓尔11月20日给出的数据，比特大陆和CSW在分叉大战中每天分别要烧掉306万和336万人民币。现在BCH分叉之争已经进入到了马拉松式的持久战阶段，双方都不想率先认输 ，这意味着要接着往里面烧钱。比特大陆必须持续投入硬件和电力，以确保BCH链能正常运行， 否则BCH可能会失去市场信心，BCH链可能会遭受51%攻击。

另一方面，寒冬中加密货币市场交易深度不足，比特大陆如果想要通过出售BCH的方式来换回流动资金，难度也会比较大。

所以从某种程度上来讲，BCH可能已经成了比特大陆的负担，不能放，也放不了。

研发成本高昂，投资效益下降

如果说矿机积压和加密资产贬值让比特大陆感到无奈，那么技术研发大概是比特大陆最想有所突破的领域。

芯片研发需要投入高昂的财务成本，并且因为市场竞争等原因存在巨大的收益风险。 根据招股书信息，比特大陆在2017年和2018年上半年投入的研发成本接近1亿美元。如果要保持芯片技术上的领先优势、加快研发进度、做出重大的技术突破，那么比特大陆就需要维持或者加大这一块的投入，这为其带来了一定的资金压力。

此外，比特大陆在投资方面的收益成效也在下降。 据悉，进入2018年后，比特大陆开始加大对外投资力度，无论是投资项目数量还是投资金额，都出现了一定的增长。根据不完全统计，比特大陆在今年共参与9起国内投资事件、8起国外投资事件，总投资金额为17.8亿人民币，约合2.58亿美元。

而根据招股书信息，比特大陆在今年上半年的投资收入是3.81亿美元。由计算得出，投资回报率为 47.67%。 与2017年 5倍多 的收益率相比， 投资成效大幅下降。

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市场信心崩得快，积累难

BCH分叉大战过去已经快一个月，BSV和BCH的区块高度差异以及算力差异在缩小，BSV甚至出现了赶超趋势。加密货币市场对BCH的质疑之声又响了起来，比特大陆是否快撑不住了？从价格的角度衡量，自分叉以来，BCH跌幅达到73%，而BSV跌幅为43%。 比特大陆正面临市场信心的考验。

芯片研发缓慢

2015年12月，比特大陆推出了S9矿机。但是在之后的两年时间内，其研发进程一直缓慢，真正比较大的工艺上的突破——7nm芯片一直到今年9月份才正式推出。虽然它在中间一年半的时间推出了12nm、10nm芯片，但是过程一直比较坎坷。

除了挖矿芯片，比特大陆正在转型进入AI芯片赛道。其在去年就已经推出安防领域的AI芯片，但是研发进度依然缓慢。 根据招股书信息，比特大陆在AI芯片上的收入仅占所有收入的 0.002%。 吴忌寒在今年5月份表示，公司未来5年内 40% 的收入可能都会来自AI部门。但是按照目前的数据来看，要实现这个目标会比较困难。

此外，AI市场竞争激烈， 华为、中星徽电子、海康威视等企业早已入驻，比特大陆想要弯道超车，难度可想而知。

监管仍是未知数，IPO上市之路未卜

继小米、美团点评、映客、拼多多等多家互联网公司赴美、赴港上市后，比特大陆于今年9月份也启动了赴港IPO计划。其能否赶上这波热潮成功上市，成了市场关注的重点。

一直以来，加密货币产业承受着来自政策、法律、甚至道德方面的压力。如果比特大陆可以成功上市，这将有助于加密货币市场尽快走出熊市，带动产业发展。此外，如果成功上市，比特大陆将能获得新的融资，缓解流动资金不充裕的问题。更重要的是，IPO成功意味着获得监管机构的认可，重拾市场信心。

只是这次比特大陆能否成功上市，仍存在非常大的变数。 首先，与加密资产相关的公司要上市本身就是一件难度很大的事情。 除了比特大陆之外，今年还有两家矿机厂商申请在港交所上市，目前均已失败。而港交所对这两家矿机厂商业务上的质疑在比特大陆身上一样适用。

比特大陆的营收来源较为单一。今年上半年，其94%的营收来自矿机销售，而加密资产占到其总资产28%的比例。无论是矿机销售还是加密资产，盈利情况几乎完全依赖于市场行情。由于加密货币价格波动大， 比特大陆的营收模式面临非常大的不确定性。

其次，比特大陆的业务与加密货币挂钩，而加密货币存在非常大的监管不确定性。 2018年2月份，香港证监会明确表示将加密货币视为证券，只是立法文件还未出台。如果港交所认为加密货币是证券，那么比特大陆持有的加密资产的价值变动将计入当期损益，直接影响净利润。根据今年的大盘表现，加密货币价格变动幅度极大，如果计入损益，并且增加第三与第四季度数据，比特大陆的财报可能会呈现出非常不同的形态，上市结果难以预测。

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总结

2018是最坏的一年，同时也是最好的一年。上个寒冬让比特大陆崛起，那么这个寒冬呢，是否会雕刻出一个更加强大的比特大陆？

参考文章

《比特大陆首次公开募股（IPO）攻略》by BitMEX

《比特大陆IPO分析报告》by 链塔智库