EN
根据银保监会等五部门发布的《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的风险提示》，请读者遵守所在地区法律法规，本文内容报道不对任何经营与投资活动推广进行背书，请投资者提高风险防范意识。吴说区块链刊载内容未经许可，禁止进行转载、复制等，违者将追究法律责任。
吴说作者 | 吴卓铖
本期编辑 | Colin Wu
19 日 MDEX 引发风波，主要是高点入场的投资者因为亏损感到愤怒。早期外界传闻 MDEX 由发行 seele、bitcloud、btswap 的黄瀚创立（无法证实），但 19 日的风波也披露出原币久网创始人刘晶超、FBG 周硕基为投资人。至于火币网、杜均对其是否有投资，目前不得而知。外界更倾向于火币没有控制权，否则不会后期转向 BSC。
平心而论，MDX 的价格确实不尽如人意，近 6 个月下跌 76%，近 30 天下跌 3%。相较之下，CAKE 近 6 个月上涨 18%，近 30 天上涨 84%；UNI 近 6 个月上涨 38%，近 3 个月上涨 80%；SUSHI 近 6 个月下跌 4%，近 30 天上涨 114%。这说明 519 之后的大波动后 3 个月中，DEX TOKEN 基本回复了 519 的水平，但 MDEX 仍然有 76% 的跌幅，这也是投资人抱怨的核心原因。
为什么 MDEX 价格不振？
第一个原因：总锁仓量持续下滑。
目前 MDEX 在 HECO 和 BSC 加起来总量为 18.6 亿美元，成交量 7.4 亿美元。相比于 3 月 17 日数据 ，TVL 为 22.8 亿美元，日交易量 22 亿美元；以及 4 月 12 日数据，TVL 为 47.7 亿美元 ，日交易量 22.4 亿美元来看，均大幅萎缩。
虽然 519 后，DeFi 总锁仓量大幅缩水，但是 MDEX 的下降程度是远超过其他主流 DEX 的，尤其 7 月份以来，大部分主流 DEX 的 TVL 均大幅上升，截止 8.20 总锁仓量已接近前高 1500 亿，但 MDEX 未见反弹。
其中，UNI 前高为 93.3 亿，目前为 51.1 亿；SUSHI 前高为 54.2 亿，目前为 45.2 亿；PANCKE 前高为 78 亿，目前为 58.3 亿。除了 UNI，其余主流 DEX 的 TVL 均已恢复至最高点的 75% 以上。考虑到 UNI 生态繁荣，其中不乏大量山寨币，熊市期间泡沫破裂导致 TVL 大幅下滑是可以理解的。
DeFi 类项目从专业性上来说并没有很高的门槛，最关键的数据就是 TVL。如果 TVL 下降了，那么深度就会下降，交易量也随之下降，接着手续费就会下跌。而 mdex 的挖矿方式是流动性挖矿与交易挖矿的结合，因此手续费返佣是矿工重要的收入来源，这一收入下降会导致矿工出逃，于是 TVL 进一步下降，进一步造成交易量下降和手续费下降，最终进入一轮恶性循环，币价一跌再跌。
第二个原因：无法降低通胀率。 每个 Heco 链区块产出 80 枚 MDX 奖励，每半年减半一次。理论上 2022 年下半年完成第三次减半，后面增加的速度就已经非常慢了，与比特币类似，3 次减半后增发将趋于稳定，因此虽然 MDX 规划是共发行 10 亿枚，但实际上短期内的上限大约为 7 亿。
与其他 DEX 相比，MDEX 的挖卖提最为严重，巨鲸 FTX 的创始人 SBF 也携巨额资金入场挖矿，这也是由 MDEX 的模式所决定的。
6 月 5 日减半后，每个区块产生的 MDX 理应减少 40 个，但是实现跨链后，BSC 链每个区块也能产生 40 个 MDX，因此减半效果无法体现。或许正是出于这一考虑，MDEX 决定提前第二次减半，大约在 9 月初开启。但这样随意提前开启减半也让更多人诟病 MDEX 不够去中心化。
持仓地址数量 240675 个，新用户数量增长率约 20%，虽有稳步上升，但与相同锁仓量级别的 SUSHI 和 PANCAKE 相比有些差距。 持仓超过 100 万个的地址占总量的 97%。 这个持仓比例，如果大户想拉盘实际上很容易，现在还没有动静，或许需要等再次减半后才能有所行动。
第三个原因：生态与共识。 无可否认的是，虽然跨链到 BSC，但 MDEX 依然核心是 HECO 生态，在 OKEXCHAIN 瓜分流量以及火币自我限制的情况下，HECO 自然情景不佳。与 UNI、SUSHI 代表的以太坊生态与 PANCAKE 的 BSC 生态相比（PANCAKE 属于币安亲力打造，因此转入 BSC 无法与其竞争），MDEX 与 HECO 的真实需求与用户范围不足，过于集中在中文世界，生态处于弱势。
关于外界有争议的手续费问题，UNI 的激励模型中有手续费分红，即 0.3％的交易手续费（ETH 结算），这些手续费会全额分配给流动性提供者。SUSHI 做了一些修改，其交易手续费同样为 0.3％，但这部分费用拆分成了两项激励，其中 0.25％直接分配给流动性提供者，剩余的 0.05％则兑换成 SUSHI，分给 SUSHI 的质押者。 这意味着 SushiSwap 会拿出手续费收入的一部分回购 SUSHI，这就为 SUSHI 提供了购买力。
MDEX 同样有手续费分红，交易手续费同样为 0.3%，0.14% 用于奖励给挖矿用户，0.06% 用于回购销毁 MDX，这与 SUSHI 类似提供了买盘支撑。但是，另有 0.1% 号称用于推动生态项目发展，这一点无法直接在经济模型上提现。社区称 MDEX 开发团队每天净收入超过 1000 万美元，这或许有夸大的成分，但假使手续费的 0.1% 全部归为团队收入，那么在链上日交易量超过 20 亿美元的时期，团队每日的收入也至少有 200 万美元，（最高超过 50 亿美金，则收入超过 500 万美金）。
总结：早先我们在四月份的文章中就已经指出：
“MDEX 的经济模型存在强‘正反馈’效应，在项目发展的初期阶段，MDEX 在 HECO 生态的支持下，MDX 价格上升，导致流动性挖矿的收益上升，吸引了大量 LP 提供流动性，交易挖矿的机制也吸引了套利者参与交易，高 TVL 和高手续费储备又进一步抬高价格。
但是，随着流通的 Token 数量不断增多，交易挖矿的手续费分配到单位的比例越来越低，这将会导致 MDX 的价格逐渐下降，MDX 的价格下降又会引发 TVL 和交易挖矿交易量的下降，从而导致 MDX 价格进一步下降。
另外，在当前（4 月）的经济模型中，MDEX 的手续费 100% 反哺生态，MDEX 可以主动选择优质的项目方，为其代币提供流动性激励，但从长期来看这种手续费的分配方式可能会存在问题。
一是对于 LP 来说，提供流动性无法获得手续费，尤其是为新项目二池提供流动性的 LP，二池在发展初期交易比较频繁，手续费收入往往较高，无法获得手续费收入会导致 LP 提供流动性的积极性下降。二是 MDX 发行数量会随时间不断下降，来自于 MDX 代币的激励将会下降，要想让 LP 持续在上面提供流动性，最终可能还是要依赖手续费，猜测 MDEX 在后期可能会逐渐修改手续费的分配方式。
从 FCoin 等流动性挖矿经验来看，如果无法完成生态构建，那么早期的流动性挖矿将出现‘耐药性’、甚至毒性。” 从这个角度来看，MDX 的价格是有着必然下跌的一定规律的，盲目接盘与“忽悠接盘”的人士，确实都缺乏基本的判断（或存在不良用心）。
