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治理代币的发行让 dYdX 交易量和用户活跃迎来大幅增长，但长期挖矿也为其带来抛压隐患。
原文标题：《空投狂欢过后 dYdX 紧临抛压考验》
撰文：凯尔
dYdX 又一次掀起了 DeFi 空投盛宴。8 月 3 日，这个去中心化衍生品协议宣布，向 36203 名交互用户发放治理代币 DYDX，按交互程度，用户收到的空投数量从 310.75 枚到 9529.86 枚不等。获取空投的用户需要在 8 月 31 日前，在 dYdX Layer2 协议达成相应的交易量，方可成功领取。
预计在 9 月 8 日，第一批 DYDX 代币将会进入流通。区块链评级及研究机构 TokenInsight 预估，DYDX 的市场价格大约在 6.22 美元至 12.08 美元之间。
错失空投的用户依然有获取 DYDX 的机会。根据 dYdX 官方介绍，在该协议进行交易、提供流动性或者质押 USDC，都可以获得挖矿奖励。相较之下，交易挖矿是产出代币较快的方式，协议将根据用户花费的交易费用以及未平仓合约价值提供相应的奖励。
发行治理代币后的几天里，dYdX 协议的交易量和活跃用户数都迎来大幅增长，为它后续的发展开了个好头。
当前，DYDX 的价值主要体现在社区治理和手续费折扣上，而其长期价值还需由协议的发展状况做支撑。dYdX 用户 Fly 认为，当前该协议的丝滑度可以与主流中心化交易所媲美，不足之处在于交易深度略逊一筹，不支持逐仓模式，以及费率偏高等。
不过，由于其交易挖矿和 LP 挖矿进行时间长达 5 年，抛压问题引发了一些投资者的担忧。此外，在这个赛道中，Perpetual 等竞争者也在蓬勃发展，dYdX 能否站稳 DeFi 衍生品「一哥」席位，还需经历各种检验。
dYdX 空投「设卡」
继 Uniswap、1inch 等知名 DeFi 协议以空投形式发放治理代币后，去中心化衍生品赛道龙头 dYdX 也加入这一队列。
8 月 3 日，dYdX 宣布推出治理代币 DYDX，代币初始铸造 10 亿枚，并将在 5 年内完成分发。根据官方介绍，10 亿枚代币中，将有 50% 的 DYDX 将分配给社区用户，27.73% 的 DYDX 分给投资者，其余部分则分配给创始团队和顾问等。而在 5 年之后，为确保社区拥有继续推动协议发展的资源，DYDX 将有最高不超过 2% 的年通胀率。
作为衍生品赛道的老牌项目，「dYdX 发币」吸引了众多 DeFi 玩家的关注。此前，Uniswap 发放空投让不少与其交互过的玩家获利颇丰，此次 dYdX 的空投规则及代币价值也备受瞩目。
根据 dYdX 的官方文档，其已于 7 月 26 日对所有 dYdX 协议的历史交互用户进行快照，共计 36203 名用户拥有领取空投资格，他们将瓜分 7500 万枚代币。而按照交互程度的不同，玩家能领取空投的数量也不一样。
在 7 月 26 日之前，仅在 dYdX 有过存款但没有交易的用户可获得 310.75 枚代币空投；而交易量在 1 美元以上，即可获得 1163.51 枚空投；交易量在 1 万美元以上，可获得 4349.63 枚代币；交易量超过 10 万美元，可获得最 6413.91 枚代币；而有 787 名用户成为了最大赢家，他们的历史交易量超过 1 百万美元，可获取 9529.86 枚代币空投。
DYDX 代币空投分配规则
与 Uniswap 空投可直接领取不同，dYdX 为了提升协议的活跃度，提出了「追溯挖矿奖励」的概念，即取得空投资格的用户，需在 dYdX 的 Layer 2 协议上完成相应的交易量才可领取奖励。
按照空投等级的不同，用户需要完成的交易量也不一样。获得 310.75 枚代币的用户仅需完成一次交易就可领取空投，获取空投较多的用户则需要完成更高的交易量，从 500 美元到 10 万美元不等。
根据规则，所有获取空投资格的用户，需在 8 月 31 日前完成对应的交易量，如果某用户的交易量「任务」是 5000 美元，但他在该期限前仅交易了 2500 美元，该用户将只能索取奖励的 50%。在 8 月 31 日之后，无人认领的 DYDX 将被没收并自动分配到社区金库。
用户最终可以领取、提取及转让 DYDX 代币的时间大约在 9 月 8 日，届时市场中才会有 DYDX 流通。也就是说，当前的 DYDX 尚没有价格，此次空投「红包」的价值还是个未知数。
不过，区块链评级及研究机构 TokenInsight 通过比对 dYdX 与另一大 DeFi 衍生品交易协议 Perpetual Protocol 的交易额、锁仓量等数据，粗略估算出 DYDX 的价格大致在 6.22 美元至 12.08 美元之间。但该机构强调，由于计算的过程假设条件过多、数据选取时间短等因素，此次计算不能作为投资意见，仅为研究目的。
倘若 DYDX 能够达到机构预测下限即 6 美元，那么最低获得 310.75 枚代币空投的用户，也将有 1864.5 美元入账，算得上是一个「大红包」。
DeFi 衍生品也玩「交易挖矿」
又一次空投大礼来袭，让不少没有与 dYdX 交互过的用户再度「拍断大腿」。不过，根据官方介绍，当前用户只要在 dYdX 的 Layer 2 协议上进行交易，也可获取 DYDX 代币。
这种代币获取方式正是投资者熟悉的交易挖矿。dYdX 透露，未来 5 年内，初始代币供应量的 25% 即 2.5 亿枚 DYDX 将分配给在 dYdX Layer 2 协议上进行交易的用户，每个 epoch 周期（28 天）将分配 3835616 DYDX 代币。其目标是激励所有交易者使用 dYdX Layer 2 协议，并加速市场流动性和整体产品使用。
dYdX 设计了一个复杂的函数公式，用于计算每个周期内每个交易者可以获得 DYDX 的数量。简单来说，用户获取交易奖励最重要的两个指标是，该用户未平仓合约的头寸价值以及在周期内花费的交易手续费。
由于每个 epoch 周期分发的代币数量固定，单个用户的交易手续费和未平仓合约价值占整体用户的比例越高，可获得的奖励也就越多。
这一挖矿机制推出后，吸引了大量用户涌入。根据 dYdX 官方的数据统计，其 Layer 2 协议单日成交量自 8 月 3 日以来大幅增长，在 8 月 3 日当天，该协议成交量达到 2.18 亿美元，创造历史新高，比前一日的 0.39 亿美元，大涨 458.97%。
dYdX 交易量大幅增长
在 8 月 1 日至 7 日的一周里，dYdX Layer 2 协议活跃用户数超过 7000 人，大幅超过前一周的 1196 人。其总锁仓价值也由 8 月 1 日的 5091 万美元增长至 8898 万美元。
近期参与 dYdX 交易挖矿的用户 Fly 告诉蜂巢财经，他正采用风险对冲的方式进行挖矿。「由于合约交易的风险很高，盲目开单挖矿是不可取的，一旦开错方向，挖的矿肯定不足以覆盖损失。」为了降低风险，Fly 选择在中心化交易平台买入现货，同时在 dYdX 做空同等数量的现货进行挖矿，这样一来，无论币价涨还是跌，他的本金都不会出现损失，付出的只有交易手续费、转账 Gas 费以及少量的永续合约资金费用。
在一天的时间内，Fly 大概挖出 800 枚 dYdX 代币，经他实测，最能提升挖矿速度的方式还是需要多花费交易手续费，「相当于用手续费来买 DYDX 代币。」
需要注意的风险在于，dYdX 是去中心化衍生品平台，所营衍生品本身就有金融杠杆自带的风险，且由于当前 DYDX 并没有市场价格，挖矿依然存在较大的不确定性。
除了通过交易获取 DYDX 之外，dYdX 还提供了质押挖矿的渠道。用户可以质押 USDC 至流动性池获取 DYDX，当前，每质押 1000 枚 USDC 每天预估可挖出 0.14 枚 DYDX，获取速度相对较慢。
根据 dYdX 介绍，协议的流动性提供者（LP）也可以获得代币奖励。未来 5 年内，共计 7500 万枚代币将逐渐分发给 LP，但 LP 挖矿不适合普通用户。根据官方的说明，在一个 epoch 周期中，至少达到 5% maker 交易量的流动性提供者，才有资格获取奖励。
5 年挖矿期带来抛压隐患
当前，dYdX 正处于发币后的第一个 epoch 周期。预计在 9 月 8 日，DYDX 代币首次自动解锁，释放大约 8110 万枚代币，占到初始代币总量的 8.11% 。
作为老牌衍生品交易协议，dYdX 的知名度并不亚于 SushiSwap、Compound 等协议，因此它的后续发展和代币价格走势广受关注。那么，DYDX 的价值体现在哪里？或者说，它有什么用？
与所有去中心化协议的治理代币一样，DYDX 可以用于社区治理，对于 dYdX 的发展，社区用户可以在治理论坛中发起提案并进行投票。除此之外，DYDX 更直观、实在的价值体现在——用户持有一定数量的代币，可以享受交易手续费折扣。
但当前，dYdX 的交易费率较中心化交易平台高出一截。其针对普通挂单用户（Maker）收取 0.05% 的交易手续费，对于吃单用户（Taker）收取 0.2% 的交易手续费。相比之下，OKEx 普通用户的挂单成交手续费为 0.02%，吃单成交手续费为 0.05%；币安普通用户的挂单成交手续费为 0.02%，吃单成交手续费为 0.04%。
与中心化交易平台类似，dYdX 用户 30 天内的交易量达到一定标准，也会降低手续费收取比例。如 30 天内交易量超过 100 万美元，挂单成交手续费降低为 0.025%，吃单手续费降低为 0.017%；30 天交易量超过 1000 万美元后，挂单成交不收取手续费，吃单手续费降低为 0.11%。
好在，用户持有一定数量的 DYDX 代币可享受手续费折扣。dYdX 根据代币持有量不同将手续费折扣比例划分为 11 个等级，持有 100 枚以上 DYDX，可享有 3% 的折扣；持有 1000 枚以上，可享受 5% 的折扣；以此类推，当用户持有 250 万枚 DYDX 时，可享有 45% 的折扣，持仓量超过 500 万枚时，折扣可达到 50%。
dYdX 交易手续费详情
为平台通证赋予手续费折扣的权益，是中心化平台常见的操作，dYdX 如法炮制，理论上会提高 DYDX 的市场需求量。不过，由于其设置了长达 5 年的交易奖励和 LP 奖励，DYDX 代币的抛压问题引发了一些投资者的担忧。
在去年的 DeFi「盛夏」中，流动性挖矿是这个新兴世界的主旋律，但大部分 DeFi 资产，都因巨大的市场抛压走出高开低走的走势，这也让越来越多的 DeFi 用户养成了「挖提卖」的习惯。如今来看，绝大多数依赖流动性挖矿起家的 DeFi 协议，都在市场轮转后消亡。最终，只有 Uniswap、Compound、Maker 等有用户刚需的协议留存下来，并且它们的治理代币也在经历低谷后回到正轨。
值得提及的是，Uniswap 在早期流动性挖矿阶段，也因大量产出 UNI，一度导致其代币价格从 8 美元上方跌至 2 美元左右，而后在其停止挖矿产出后，UNI 价格才开始回升。而对于 dYdX 来说，其面临的一大挑战是，当代币存在一定的市场抛压时，协议能否提供有力的价值支撑。
从费率对比上看，dYdX 的手续费相比中心化平台不占优势，但其具有交易挖矿的机制，能够给用户代币奖励，这是中心化平台所没有的。而对于合约交易者来说，他们更关注的往往是交易平台能否提供充足的流动性，以及交易体验是否流畅、交易工具是否齐全等。
用户 Fly 反馈，他在使用 dYdX 时还是比较流畅的，因为是建立在 Layer2 网络上，操作不需要消耗 Gas 费，开平仓的丝滑度几乎和中心化平台没有差别。同时，dYdX 也上线了止损功能，比较实用。
在深度方面，Fly 觉得 dYdX 相比头部中心化交易平台还是差了一些，「稍微大点的单子不容易快速成交，同样的单子在主流平台很快就被吃了。」他认为，dYdX 的交易深度大概与二线中心化交易所相当。
除此之外，dYdX 当前没有逐仓全仓的选择，用户存入资产后，默认是全仓开单，极端行情下，用户会有账户资金全部被强平的风险。「但整体来说，dYdX 还是颠覆了我对去中心化合约交易平台的认知，它的丝滑程度丝毫不逊色中心化交易所，」Fly 表示。
在发行治理代币后，dYdX 迈入了一个全新的发展周期。至少从目前来看，它的交易量得到快速增长，越来越多的人开始体验它的 Layer2 版协议，这为它的壮大开了个好头。不过，市场中 Perpetual 竞争者也在蓬勃发展，dYdX 能否持续在去中心化衍生品领域保持领先，仍需要经历各种市场考验。
