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当前的非足额抵押的借款方主要面向机构投资者，瞄准下沉市场的非足额抵押前景更广阔，但风险控制难度更高。
原文标题：《DeFi 与现实的融合，Maple、TrueFi、Goldfinch 如何实现非足额抵押借贷》
撰文：蒋海波
因为区块链透明、公开、不可篡改等特点，智能合约能实现传统金融中很多难以实现的功能，Compound、Aave 这一批最老的 DeFi 项目通过流动性挖矿完成了用户与资金的积累。截至 7 月 13 日，当前 Aave 中的总存款已经达到 165 亿美元，Compound 中的总存款也有 130 亿美元。
在 Compound 与 Aave 中存款可获得对应的 cToken 和 aToken，可直接用 cToken 和 aToken 抵押借贷。对应到传统金融中，这就相当于用银行存单进行贷款，但传统金融中银行存单质押贷款的使用范围有限。
区块链崇尚「代码即法律」，给我们带来便利性的同时，也牺牲了一些功能。在借贷中，超额抵押大大限制了资金效率，且面临着潜在的被清算风险。单纯的 DeFi 创新越来越困难，而与传统手段相结合的应用越来越多，其中就包括非足额抵押。下面将对一些具有代表性的非足额抵押协议进行介绍。
Maple：非足额抵押借贷新秀，引入代理人机制
Maple 是一个去中心化的企业信用市场，通过提供抵押不足的贷款来让参与各方获利。流动性提供者可将本金存入 Maple，并经由具有特定策略的资金池，借给需要资金的优质加密货币机构。而机构可以通过声誉获得抵押不足的贷款，不用担心爆仓风险，大大提高资金利用率。
Maple 的运作方式与 Enzyme 这样的基金管理协议类似，代理人（Pool Delegates）创建并积极管理资金池，决定将资金出借给哪一些机构；流动性提供者（Liquidity Providers）提供流动性，获得存款和治理代币奖励。此外还有质押者（Stakers）提供保险服务，借款人（Borrowers）在与代理人达成一致后可获得借款。Maple 代币（MPL）在协议管理中发挥着重要作用，如参与治理、分享收益、提供保险、进行清算等，可通过治理决定哪一些资金池能够被列入白名单。为了理解他们各自在非足额抵押协议中起的作用，下面将详细介绍 Maple 中几类角色的分工。
代理人
Maple 围绕代理人的策略创建流动池，并提供借贷服务。代理人一般是可靠的资产管理人，需要经过 Maple 治理的批准，在被列入白名单后才能上线对应的资金池。代理人发起并管理流动性池，各自制定自己的投资策略和承销流程，以确定信誉良好的借款人。
代理人的主要工作包括：创建并管理流动池、评估新借款人、同意条款和资金池贷款、管理流动池中的余额、协助特别清算。代理人也因此获得收益，在赚取绩效费的同时增加他们的资产管理规模，并从设立费（1%）与持续费用中分享收益。
流动性提供者
流动性提供者（Liquidity Providers）向资金池提供流动性，以便有机会赚取固定利息以及 MPL 挖矿奖励。流动性提供者并不需要参与流动池的管理，代理人会公布相应资金池的策略，只需选择相应的资金池参与即可。
与去中心化借贷不同，Maple 提供的是固定时间和固定利率的贷款，因此流动性提供者的资金赎回也有限制。当前的质押期限为 180 天，这段时间被称为预冷却期，之后还有 10 天的冷却期，此后才允许赎回本金。流动性提供者的利息收入和 MPL 代币奖励可以随时提取，并进行复投。
借款人
Maple 可以给借款人提供高效、透明的链上融资方案，借款人利用声誉进行抵押不足的借款，而不用担心清算和追加保证金的风险。借款人包括对冲基金、自营交易员、做市商、交易所、中心化贷款人、加密货币矿工等。
与仅在链上进行的匿名借款不同，Maple 中的借款不仅会对借款人进行尽职调查，还会签署相应的法律文书。借款人如果违约，遭受的不仅是声誉上的损失，还将承担法律责任。
质押者
MPL 代币的持有者有机会向流动池质押代币提供违约保险，来获取流动池的利息收入。
质押者可以将 MPL 和 USDC 按 1:1 的比例在 Balancer 上提供流动性，并获取 Balancer 的流动性代币（BPT），将 BPT 质押到对应的资金池中即可获得持续的利息收入。
与 Maple 中稳定币的流动性提供者一样，质押到资金池中的 BPT 也不能随时取出，有 180 天的预冷静期和 10 天的冷静期。
可以看出，Maple 通过代理人创建一定的策略，并以去中心化的方式从流动性提供者处筹集资金，再以较低的抵押率出借给机构投资者，依赖于代理人的专业技能。与只靠智能合约运行的 DeFi 协议不同，Maple 还需要和借款人签署法律协议，这也基本代表着非足额抵押的共性。
当前 Maple 中只有两个资金池，分别由 Orthogonal Trading 和 Maven 11 管理。两个资金池中一共有 5870 万 USDC 的资金，Maven 11 - USDC 01 池刚刚建立，Orthogonal Trading 已经借出 2500 万 USDC，稳定币存款收益率高达 40%。两者的最低抵押品比例均为 0，代理人通过如何管理杠杆、流动性风险、操作风险控制、管理层经验、资产负债表实力、财务表现等维度对借款人进行声誉评估。
TrueFi：老牌稳定币团队，治理简单
TrueFi 由 TUSD 团队（TrustToken）在 2020 年 11 月推出，同样采用的固定期限和固定利率贷款。TrueFi 可以让借款人在无需抵押的情况下筹集资金，同时资金提供方也能获得较高的收益。TrueFi 中各个角色的分工明确，出借人将稳定币等资产存入出借池中，获得收益；借款人发起借款申请，经过信用审批后取出借款；TRU 质押者投票决定是否将资金出借给对应的借款申请人。
TrueFi V3 制定了一套信用评分模型，可以给出一个客观的评分，满分为 255 分，基础分为 0 分。评分参考了公司背景、还款历史、运营和交易历史、管理的资产等指标。所有 TRU 代币的质押者均可参与决定是否通过某一笔借款，也无需其它角色来制定策略。投票通过需要支持率达到 80% 以上，且参与投票的 TRU 代币不低于 1500 万枚。
TrueFi 还有一套法律框架，在借款人无视声誉造成的影响下拒不还款时，还将面临法律诉讼。
当前 TrueFi 中总共发起的借款大约为 2.2 亿美元，其中已经已经偿还 1.19 亿美元，平均借款金额约 511 万美元，平均借款周期为 52 天，总共创造了 173 万美元的利息收入。
从借款页面可以看到，TrueFi 的借款人包括 Amber Group、Alameda Research、Poloniex 等。其中，Alameda Research 借款次数较多，共有 8 笔借款已经归还，另有一笔借款正在审查中。
Goldfinch：理想远大，风险控制难
从当前的情况来看，Maple 和 TrueFi 都瞄准机构市场，机构的资产更加充裕、违约风险小、借款数量大，因此对这些借款机构进行尽职调查所带来的价值更高。
而 Goldfinch 则将目光瞄向了发展中国家，想要解决长尾用户的借贷问题。银行不认识借款人，承销费用很高，可能因此而切断长尾用户。例如，一位波哥大的用户想要为手下步行送货的人购买摩托车提供资金，但没有资本，银行也不愿意为其提供贷款。
Goldfinch 通过分散承销流程，使用去中心化的方式允许所有人以当前银行无法提供的方式放贷。世界上有无数能够识别和评估新的信贷来源的人，如果可以消除银行的管理费用，并让全世界人民集体判断，那么这一方向将具有巨大的潜力。
从 Goldfinch 获得贷款无需任何抵押，随着项目的发展，Goldfinch 将建立去中心化网络，以允许所有人提出和评估贷款申请，支持越来越长尾的出借人，直至所有人都可以通过 Goldfinch 出借资金。
可以看到，在决定对哪些人进行放贷上，Maple 仅由代理人决定，TrueFi 由 TRU 的持币者抵押投票决定，Goldfinch 在当前并未打算发行治理代币的情况下，在让尽可能多的人参与到决策中来，具备信贷评估能力的人现在可以申请加入 Goldfinch 的支持者计划。
Goldfinch 创始人来自 Coinbase，也获得了 Coinbase、a16z 等的投资。截至 7 月 1 日，已向印度、印度尼西亚、墨西哥、尼日利亚和越南在内的国家提供了 450 万美元的贷款。
yborrow.finance：依赖他人授权担保
yborrow 是由 Aave 发布的信用授权产品。在 Aave 中存款后会获得相应的 aToken，aToken 可用作抵押品借出另一种资产。但有些用户可能不会去借款，只是在其中存入资金获得利息。
Aave 创建的这一款信用授权产品允许存款人将自己没有使用的 aToken 授权给他人，让其他人在没有抵押品的情况下能够获得贷款，也可选择将信用额度授权给预定义函数的智能合约。
在 Aave 的首笔信用授权贷款中，去中心化交易所 DeversiFi 获得了贷款。DeversiFi 与 Karen 还通过 OpenLaw 签署了贷款协议，这一自动化法律协议将基于以太坊的智能合约嵌入到法律协议中，以减少法律文件带来的歧义。
Wing：个人额度低
Wing 是一个以信用为基础的跨链 DeFi 平台，其中的 Inclusive Pool 可以进行信用贷款。用户需要先完成 KYC 验证，获得一个借款上限，基本限额在 20-400 美元之间，可以通过连接 OScore 来增加限额。
当前 Inclusive Pool 中包含 pDAI、pUSDC、pUSDT 三种跨链资产，每一种资产的限额均为 50 万美元，但目前每种资产的总存款都只有 5 万美元，且无人从中借出资产。
非足额抵押借贷的优与劣
- 非足额抵押借贷资本效率高，无爆仓风险，抵押率最低为 0，而完全依赖链上去中心化运行的 MakerDAO 需要 150% 以上的抵押率，却还面临清算风险。
- 链上资金筹集、贷款与链下尽职调查、协议签署相结合，若借款人违约，可以通过法律途径维权。
- 可以将借贷与保险结合，如 Maple 中的质押者，这可能发展出一个新的方向。
- 需要有相应的评估体系，协议可能自建评估体系，也可以将资金交由专人管理。
- 出借人可能面临本金损失的风险，如借款人可能因经营不善而最终破产。
- 对参与者有限制，并非所有人都能从中借款。
- 存款人可能会丧失资金的流动性，不能随时赎回。
小结
非足额抵押借贷是一种资金利用率更高的借贷方式，无清算风险，与超额抵押相比，更需要对风险进行控制，声誉越好的人越有可能借到资金。现有的非足额抵押借贷协议通常都会和借款人签署法律协议，在资产受到损失的情况下可通过法律维权，是 DeFi 与现实的融合。
当前的非足额抵押的借款方主要还是面向机构投资者，他们借款数额大，管理者进行尽职调查所带来的收益更高，如 Maple 和 TrueFi。瞄准下沉市场的 Goldfinch 愿景更加远大，但风险控制的难度更高。
