EN
几周前，在以太坊价格突破4000美金的时候，期权交易平台 Deribit 上今年12月到期的行权价2560美金的看跌期权的交易量和未平仓数在悄悄的增长，到5月中的时候，未平仓数达到12000张。然而就在周二以太坊跌至1700的时候，2560美金的看跌期权的未平仓数少了5000张。貌似之前卖出了看跌期权的交易员因为以太坊价格下跌，被迫平仓5千张。
我们看到有人推测四月中到五月中有交易员卖12月到期的执行价2560的看跌期权，平均交易价在450美金左右，以5000张合约来算，该交易员/机构卖出的期权值225万美金，然而周二的“平仓”交易价格是1080美金，也就是总值为544万美金，按照这个推算，如果卖出期权的交易员没有做任何对冲的话，按照美金本位来说那么他的损失已经达到了300多万美金。
后市如何发展
我们认为有两个重要因素在近期对于目前的币价有持续的影响。第一是目前灰度的溢价处于小幅贴水状态。去年年底因为行情好，当时有巨量的资金流入了灰度，由于购买灰度的投资者仓位会被锁定六个月，接下来一至两个月的时间有大量的仓位解锁。届时很有可能由于浮亏会出现大量的卖出份额操作，进而导致币价继续承压。
另外，从量化策略的角度来看，目前以太坊的价格趋势已经完全反转，向下的通道已经完全打开。做趋势交易的量化CTA策略的短期信号（下图实线）已经开始做空，长期信号（下图虚线）也已经接近做空。因此这类策略的资金流也很有可能在未来一段时间内使得币价承压。
那问题就来了,假设你是这个义务方，如果未来不看好币价，又已经卖出了看跌期权，应该怎么交易？
义务方的选择
可以考虑下列几种情况
第一;选择躺平
2560的执行价格和平均450美金的期权价格意味着，他的盈亏平衡价格（breakeven）在2110美金左右。如果到12月到期时，以太坊价格在1700美金，那么他的实际亏损为（2110-1700）*5000= 205万美金。
（下图为该交易的盈亏图）
如果我们提到的上述因素对币价产生了可观的影响，那么他可能亏损会随着币价的下跌持续扩大。
第二;根据以太坊价格平仓
如果卖出期权的时候，交易员已经有了预设的止损和止盈的位置，那么就不必等到期权到期，价格到了平仓即可，就如上面的推测，他在以太坊1700时选择止损平仓。
第三; Delta 对冲
另一种情况就是，也许这笔交易本身就不是一个方向性交易而是一个波动率交易。交易员在卖出的时候并不是因为觉得以太坊大概率不会跌破2110这个持平价格，而是觉得这个执行价的波动率被高估了，从而通过卖出期权买入期货，对冲掉Delta风险，且不断对冲负gamma带来的delta，希望通过实际波动率低于隐含波动率来获利。
如果是一个波动率交易，这样那么交易的是最终利润或亏损则并不完全取决于币价的方向，更多的是它价格的实际波动率。而如果实际波动率长期大于隐含波动率，那么这比交易就会亏损。
Deribit交易所的回应
在我们截稿之前，Deribit交易所已经为这笔交易做了如下回应：
Editor’s Note (May 24, 13:15 UTC):
After publication of this article, Deribit, the exchange upon which the options trade in question was made, told CoinDesk that the party who took the loss on the $2,560 put option trade was a market maker (who is typically completely hedged) and the buyer made over $3 million. Per Deribit’s CCO , the buyer opened the position during the bull run, leading to a sharp rise in open interest and the Wednesday’s decline in open interest was the result of the client taking profit when the put traded at a much higher level as the ETH market dropped. Deribit didn’t respond for requests for substantiation of the profit-making trade.
原来，4月中到5月中在以太坊大幅上涨的时候，并不是有人在不断的卖看跌期权然后在周二被迫止损平仓。而是有个买家在不断的买入看跌期权，周二在以太坊跌至1700美金时，买家获利平仓爆赚300多万美金。作为该买家的对手盘，期权做市商，则止损出场了。和之前外界的推测恰恰相反。
通过这个例子我们可以看出，不管是买期权还是卖期权，都是有多个处理盈亏路径的，而不是像期货一样是线性的盈亏。
