灰度报告：从货币、商品、资产三大角度诠释以太坊价值

以太坊自2015年推出以来，就一直得到大多数投资者的密切关注，随着以太坊网络上活动的增加，投资者对投资案例以及如何评估ETH的价值感到好奇。

作为第二大区块链网络，以太坊和比特币网络享有共生关系，从外部世界获取流动性、思想共享和价值。以太坊创建了一个信任的环境，其强大网络确保应用程序根据编码的逻辑运行，不需要第三方或没有干扰的可能性，这也是以太坊得以在历史上是繁荣发展的先决条件。

比特币是数字生态系统中价值的首选存储方式，被广泛称为数字黄金，而以太坊虽然已经成为领先的金融基础设施，但其称号却不太清楚。本文将从“以太坊作为货币、商品、资产”三种方式以及与每种方法相关的度量标准来诠释以太坊价值。以下内容来源于灰度报告，由鸵鸟区块链编译。

货币：质押品ETH

ETH是支撑新兴的去中心化金融体系的原生资产，被用作借贷的最小化信托质押品，并且是构建在以太坊之上的应用程序的主要资本来源。在很多方面， ETH 都在充当以太坊网络上的新时代数字货币。只要用户在以太坊网络上部署智能合约，为应用程序提供流动性，或在去中心化的交易所进行交易，以太坊就必须支付网络费用。

虽然比特币社区认为货币供应应该是固定的，但以太坊的目标是发行足够长时间来保证网络安全所需的最低金额。虽然供应是比特币的主要焦点，但以太坊作为货币的使用是由以太坊网络上应用程序的效用驱动的。对于以太坊来说，这种效用推动了它在以太坊上作为货币商品的使用。

如果投资者确实认为ETH是钱，那就值得探究它相对于其他货币竞争对手的价值。

ETH在去中心化金融生态系统中作为质押品的用途不断扩大。然而，稳定币和比特币作为以太坊质押品的使用增加，可能会挑战ETH作为生态系统首选质押品的地位。WBTC是以太坊上比特币的合成版本，它使比特币能够在以太坊上传输，USDT和USDC是以太坊上最大的美元稳定币。下图显示了WBTC、USDC和USDT的增长情况。虽然以太坊上替代资产的增长可能会挑战以太坊作为质押品的使用，但以太坊作为结算网络的使用增加是一个积极的趋势。

商品：Gas费ETH

ETH是以太坊运行不可或缺的一部分，网络上的每笔交易都会产生一定的成本，这些成本都是以ETH为单位进行计价，而这些交易费用或者网络收入最后则会被分配给矿工。费用随着网络需求的增加而增加——交易必须通过增加相关费用来竞争给定区块中的空间。

一些分析指出，可能没有必要用ETH支付费用，而是可以用自己选择的任何数字货币支付费用，这称为经济抽象，并被用来挑战ETH的价值。同样，一些人认为以太坊存在营运资本或无限速度问题，投资者可能会将他们的持有量最小化到仅支付服务所需的水平，也就是说，以太坊将被视为营运资本因为投资者可能会寻求最小化他们的营运资本，以太坊的速度将增加，其价值根据交换方程，M=PQ/V，价值将会降低。换句话说，持续销售将会压低ETH的价格。

然而，以太坊计划实施的EIP-1559提案将销毁用于支付交易的ETH。这很重要，因为它将把ETH从交易资产的媒介转变为消费品。ETH会变得更像gas，而不是钱。EIP-1559提案还将确保是以太坊上的本地经济单位，协议规则将规定只有ETH可以被销毁。这将降低经济抽象的可能性，也就是除ETH外的资产支付费用的能力。

如果ETH作为燃料消耗的速度超过了发行计划，这种销毁方法也可以作为一种通缩机制。如果销毁导致活动增加，ETH供应减少，供需曲线将表明ETH单价增加，因为每个单位需要满足更大比例的经济活动。如果 EIP-1559 被实施，它将建立一个消费机制，应该作为ETH价格的正反馈循环。

作为一种商品，ETH的价格会根据市场的供求关系而波动，但以太坊是透明的，所以可以分析用户活动，对以太坊的公平潜在市场价格做出解释。

通过检查以太坊获取的每日交易费用总额数据，以此作为需求的衡量标准，如下所示。由于ETH是支付这些费用的商品，高额费用推动了对ETH的需求，就像旅行的增加可能推动对汽油的需求一样。值得注意的是，2021年1月的交易费用总额是2018年1月的峰值费用的近5倍，同时ETH价格大约等于2018年的峰值。

交易费用是在以太坊上交易支付的总额。另一种考虑ETH价值的方法是将ETH的历史价格与网络上的销售额（费用）进行比较。下图说明了这种与“价格/销售额”比率的关系，较低的比率表明该网络相对于以太坊的历史市值产生了较高的收入，因此可能被低估。

一般情况下，供应方会通过检查以太坊的持有模式来知晓这个等式。在比特币持有人对投机者指数中，该指数将属于持有人的资产指定为1-3年内未移动的资产，将属于投机者的资产指定为过去90天内移动的资产。但以太坊的模式尚不太清楚，因为相较比特币其网络还是非常年轻，但现在仍然可以看到持有者的资产在2020年达到300%之前达到顶峰。除了传统的投资分析工具之外，观察供应模式对投资者来说也很有用。

资产：股权ETH

以太坊已经开始进入协议开发的下一个阶段，即以太坊2.0。以太坊2.0旨在成为一个可扩展的权益证明区块链。这意味着，持有者可以将他们的ETH作为质押品，成为网络上的验证者，而不是像矿工一样通过专门的计算机消耗能量。作为回报，验证者将获得一部分交易费用（根据EIP  1559法案，交易费可能会被销毁）以及它们各自在网络通货膨胀中所占的比例。

这是思考以太坊的另一个关键转变。以太坊2.0将把以太坊从一种商品转变为可以描述为一种生产性商品——持有者将能够通过购买ETH来产生兴趣。这种资产结构不同于现实世界中的任何东西，大宗商品被消费，股票提供现金流的权利。在以太坊2.0下，以太坊可以作为商品消费，也可以作为现金流的债权进行质押，类似于股权。

它的初始价值来源于它的商品用途和市场的供求动态。那些对以太坊未来价格前景有信心的人可以通过质押资产来赚取质押品收益，从而提高自己的资产配置。这种质押可能会进一步减少ETH的浮动供应。如果ETH被大量质押，这将减少流通供应，有可能成为ETH价格的正反馈循环。下图则为价值如何通过以太坊2.0网络流动。

其他相关指标

日常活跃地址是网络增长的一个有用的代理。梅特卡夫定律指出，网络的价值与用户数量的平方成正比，这一定律曾被用来评估Facebook的价值。目前，以太坊上每天有近70万个活跃地址。

同样，以太坊上的哈希率正达到新高。因为矿工需要时间来收回他们的初始投资，这是一个信号，表明矿工对以太坊将继续产生高额交易费用有信心。如果矿商认为交易费用会下降，他们就不太愿意将资源分配给矿业。

结论

以太坊比比特币更年轻，并且以太坊还在继续经历重大变革。因此，评估基础资产以太坊的方法是不透明和不断变化的。将以太坊视为货币、商品或资产，可以让投资者在为资产分配公允价值时考虑一系列可能的结果。

EIP-1559提案可以作为以太坊价值的催化剂。该提案还支持将ETH作为协议的固有资产，降低了先前假设ETH可以从生态系统中移除分析的有效性。最后，如果协议成功转移到以太坊2.0，投资者将有能力通过押注他们的股份将以太坊作为一种产生收益的资产。

在以太坊的大量活动、 以太坊 的经济改进以及以太坊2.0增加可扩展性的承诺之间，以太坊社区有很多值得兴奋的地方。我们可以从数据中观察到以太坊的价格倾向于随着网络上的潜在活动而变化。正如本报告所指出的，多项指标正在达到新高，包括活跃地址、哈希率和网络费用——这对ETH投资者来说是一个积极的信号。

来源：灰度，编译：陈一晚风

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