比特币下跌与区块链的未来

11 月 19 日至 11 月 25 日，比特币价格重挫，单周跌幅近 35% ，最低点跌破 4000 美元大关。 IMI 研究员杨望、瀚德金融科技研究院王姝妤 联合撰文指出比特币大跌的原因在于区块链项目泡沫不断打击市场信心、 BCH 硬分叉的算力之战造成市场波动以及加密货币政策趋严引发市场恐慌。杨望表明，区块链的应用虽涉及多领域，但运营规模不大，这主要源于区块链物理性能存在局限，三元悖论问题难破。但不可否认区块链在分布式数据库与数字票据平台两方面取得了突出的成就，未来区块链发展泡沫与价值并存。

以下为文章全文：

11 月 19 日至 11 月 25 日比特币价格重挫，单周跌幅近 35% ，最低点跌破 4000 美元大关。实际上，比特币自 2017 年疯狂上涨突破 20000 美元后，随之开始步入迅速震荡下跌趋势中，截至 11 月 25 日跌幅超过 80% 。

此次比特币大跌缘何而起？应当如何看待区块链技术，是泡沫崩盘还是价值并存？加密货币未来前景如何？

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比特币大跌原因分析：区块链泡沫、 BCH 分叉、政策趋严

如图 1 所示，比特币的价格影响因素包括供需结构、心理因素、宏观因子、市场结构、资产配置五方面。其中，供需结构、心理因素、宏观因子对比特币价格影响更为直接和重要回顾 11 月 19 日至 11 月 25 日比特币重挫情形，也是由宏观因素、心理因素引起的需求和信心下跌所致。具体原因有如下三方面：

图 1 ：比特币价格分析框架

资料来源：瀚德金融科技研究院

区块链项目泡沫不断打击市场信心。 区块链目前基础设施仍然不健全，市场上区块链项目参差不齐，乱象丛生。部分项目包裹着 “ 公链 ” 的外衣，实际上拿着投资者的钱做炒币的工作。或者发行所谓 “ 虚拟货币 ” 、 “ 数字资产 ” 吸收资金，侵害公众权益。而这些项目泡沫的崩盘，致使市场信心不断流失。

BCH 硬分叉的算力之战造成市场波动。 “ 硬分叉 ” 指修改比特币区块数据结构（即 “ 共识机制 ” 内容）后，新数据节点不被旧数据节点所验证接受，从而形成不同类型节点各自 “ 挖矿 ” 的情形。 11 月 15 日， BCH （比特币现金）出现硬分叉，以吴忌寒为首的 BCHABC 与以澳本聪为首的 BCH SV 始终在争夺主权地位。这对市场造成的影响是，一方面，硬分叉后矿工各自挖掘所扶持币种，社区的分裂将影响区块链去中心化特征和投资者信心；另一方面，投资者担心比特币分叉后现有币值将会摊薄，于是抛售 BCH ， BCH 价格下跌也影响到比特币的行情（如图 2 ）。

图 2 ：比特币现金与比特币价格走势（美元计价）

数据来源： WIND ，瀚德金融科技研究院

加密货币政策趋严引发市场恐慌。 11 月 16 日，美国证监会发布《数字资产证券发行与交易声明》，宣布对两个 ICO 项目进行处罚。实际上在 ICO （首次币发行）监管方面，各国已陆续发布相关政策，大多数国家持严厉监管态度（如表 1 ）。此外， 11 月 20 日美国司法部开启对 2017 年 12 月比特币暴涨是否涉嫌市场操纵的调查。

表 1 ：部分国家出台 ICO 相关政策一览

资料来源：公开资料，瀚德金融科技研究院

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区块链未来发展展望：泡沫与价值并存

区块链作为比特币的底层技术，由中本村于 2008 年在其《比特币 : 一种点对点式的电子现金系统》的论文种提出。随着 2014 年美国 R3 公司的创立和 2015 年 Linux 基金会 Hyperledger 项目的发起，区块链在投资市场中的关注度逐步提升。发展至今，十年时间中，区块链的应用虽涉及多领域，但其运营规模不大，与实体经济相关度不高。这主要源于区块链在其性能方面仍存在许多痛点。

主要痛点在于，区块链物理性能存在局限，三元悖论问题难破。 首先，由于 “ 去中心化 ” 的设计，区块信息校验工作时间较长，公有链物理性能不高。据相关数据，比特币每秒支持交易数最大为 6 笔，而 Visa 每秒支持交易数达 1600 笔。其次，基于区块链的应用存在 “ 三元悖论 ” 的难题，即区块链系统不能同时实现 “ 去中介、保安全、高效率 ” 这三个特征。在维护区块链设计 “ 去中介 ” 的核心定位时，安全与高效无法同时达成，成为区块链应用于具体交易场景或实体经济的较大障碍。并且在 “ 去中心化 ” 的具体实行逻辑上也仍存在问题。

当然，物理性能的局限并不意味着区块链技术对于实体场景的无计可施。目前来看，区块链已经在以下两个方面应用中取得较为不错的成果：

其一，分布式数据库。 这类应用场景不涉及产权，仅发挥区块链共享账本的功能，将其作为去中心化数据库使用，便于解决信息接收者之间信息不对称问题，提高信息存入效率。具体应用如中国人民银行数字货币研究所开发的基于区块链技术的资产证券化信息披露平台。

其二，数字票据平台。 基于区块链技术的数字票据平台中， Token （ “ 令牌 ” 即执行某些操作的权利对象）能够在供应链中充当内部结算工具，从而帮助银行及贸易融资企业大幅降低成本，提高资金周转率。如中国人民银行基于区块链技术的数字票据交易平台已于 2018 年初上线并运作成功。

总结而言，经历过去几年加密货币及区块链的 “ 非理性繁荣 ” 后，目前投资市场的整体情绪变得冷静下来。围绕区块链项目的价值判断与风险评估也处于逐步完善过程中。区块链未来的发展，一方面需要在其物理性能方面有进一步的突破；另一方面，基于区块链技术所设计产品，需要面向实体经济与实际应用有更多落地的设计。仅通过 “ 区块链 ” 的噱头吸引流量，其创造收益注定不能长久。