分析丨爆仓的Bill Huang是如何影响BTC市场的？

作者 | Jeff Dorman

本周数字资产市场发生了什么？

周与周之间的价格变化（截至4/04/21星期日）

Bill Huang的爆仓间接导致了比特币市场结构的变化

本周在Arca总部无意中听到了一句悲哀但真实的话。

"Archegos的Bill Hwang其实从风险/回报的角度来看，他的家族办公室经营得很出色。野村和瑞士信贷通过衍生品给他提供了类似5比1的杠杆，如果交易亏损，银行就会承担所有风险，反正他们很可能会得到纳税人的钱来掩盖他们无能的风险管理。没什么大不了的。"

虽然这句话显然是在开玩笑，并不是要忽视Bill Huang的痛苦损失，但 它确实突出了一个可怕且反复出现的主题：道德风险 。我们不断看到杠杆爆仓是有充分理由的--从2019年底的利率回购解禁，到今年早些时候Melvin资本的做空，再到上周Archegos资本的倒闭。在过去十年中，采取的高风险行动根本没有任何负面后果， 当你被公然鼓励忽视风险时，风险管理就会消失 。在历史上最大的一次追加保证金后的一周，VIX指数收盘下跌12%至17.3，创下自新冠开始以来的最低值，并远低于其长期平均水平约20。但是，虽然风险管理在华尔街已经成为过去， 但Archegos的一个涟漪效应没有不被任何关注传统金融和数字资产的人注意到 。

基差交易（或称现汇交易）利用了现货和期货价格之间的差异，自衍生品市场首次成为流动性合约以来，基差交易一直是各种资产类别中流行的收益率提升策略。由于曲线普遍向上倾斜（contango），买入现货和卖出期货锁定了 "无风险 "的回报，风险是与你进行交易的交易所或交易商的交易对手失败。虽然这种交易可以不使用杠杆，但大多数利用这种策略的基金都会通过杠杆来进一步提高收益。当然，在Bill Huang风波之后，杠杆现在很难得到，因为主要经纪商正面临着巨大的损失，从而对其他对冲基金客户进行紧缩。衡量对冲基金保证金减少的一个方法是研究不同交易所的比特币基础交易。

数字资产世界在很大程度上仍然与传统的银行和经纪世界隔绝，只有少数例外 ，如Coinbase、CME以及Silvergate和Signature Bank等受监管的场所发生交易。虽然CME是交易比特币期货的最知名的衍生品交易所，因为它在华尔街有强大的立足点（Blackrock刚刚宣布了CME BTC），但 CME实际上只处理了整个比特币衍生品交易量的一小部分（12%） 。这主要是因为任何已经摸清了数字资产工作流程和操作的基金或投资者都更愿意在24小时不间断的交易所进行交易，因为这里没有陈旧的华尔街交易时间造成的交易空隙，而且除了BTC和ETH之外，还有其他可交易的机会，据此，不允许在其他地方交易的传统基金不得不在CME进行比特币交易。

这种客户的二元对立使人们不寻常地看到了这两个金融世界的真正孤立。从历史上看，基差（现货和期货之间的年化收益率差）在所有衍生品交易场所都相当相似。但自从Melvin Capital和Archegos内讧后，CME被压缩（目前年化11%），而Kraken、OkEx、Deribit和Binance等数字资产原生交易所的基数却在扩大（目前年化25-35%）。Archegos / Nomura / Credit Suisse保证金爆仓导致传统世界的杠杆在更高的保证金要求下被吸走， 而不使用银行和经纪账户的数字资产原生投资者却丝毫没有感受到挤压 。

这又是一个例子， 说明数字资产是如何真正起到避险作用的 ，这些资产的价格在日常时间框架上可能没有负相关。数字资产的参与者和与上一次导致金融危机的华尔街的金融系统没有很大的相关性。

关于比特币已经够多了--上周Ethereum、DeFi和CeFi抢了风头

上周Ethereum（ETH）以显著优势超过比特币（BTC）。其他layer1智能合约平台以显著优势超过Ethereum。DeFi和CeFi都超过了加密货币和layer1协议。上周在长达一年的关于主题投资的案例研究中得到了更多的证据。

虽然比特币抢占了头条， 但Ethereum和美元稳定币几乎产生了所有的交易费用 ，而DeFi和CeFi为Token持有者带来了最多的收入。而对于这两个领域来说，有两个非常大的事件正在发生。

来源 Twitter via @cyounessi1

来源 ：block

对于Ethereum来说，EIP-1559提案将在7月推进（伦敦硬分叉），这是Ethereum gas费结构（除了矿工之外的所有人）的一个可喜变化，因为它既设定了交易的算法基础费用，又改变了用于交易费用的ETH（3月份ETH占Ethereum矿工收入的47%），增加了ETH的通缩压力。同时，对于CeFi和DeFi，Coinbase宣布，他们预计4月14日将直接上市coin股票，同时4月6日可能会有传统金融和数字资产原生公司都会非常重视的财报电话会议。我们预计在Coinbase向大众展示了用户增长与基础资产价格增长相结合的不可思议的运营杠杆之后，其倍数将继续扩大，这两者都有助于交易费用创纪录。虽然2021年第一季度是数字资产有史以来所有可观察指标中最好的一个季度，但第二季度有重要的催化剂，可能会继续保持增长趋势。

是什么在推动Token价格？

对于长时间关注加密货币的人，本周从韩国交易所出来的现货溢价是一个美好的回忆：从2016年到2018年，溢价平均为4.8%，并在2018年1月达到55%的峰值。本周这种溢价又回来了，截至本文发稿，BTC/KRW对的交易价格为74725000（66250美元，+16%），ETH/KRW对的交易价格为2655000（2350美元，+16%）。观察上一个周期的一些动态在这个周期中发挥的作用是非常有趣的--虽然条件不一样，但一些相同的点仍然存在，以表明我们在周期中的位置。

说到这里，本周我们看看韩国投资者对这一领域资产价格的影响。UpBit在周日晚些时候宣布，他们将为以下资产增加韩元对。AXS（+75%，公告起+46%），STX（+35%，公告起+46%），FLOW（+26%，公告起+10%），DAWN（+425%，公告起+325%）。韩国在加密货币投资很活跃，所以这些资产引入韩元带来新的需求也就不足为奇了。

Jeff Dorman 作者

李翰博 翻译

李翰博 编辑

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