杠杆挖矿上场 清算风险长鸣

数百亿美元资金涌入链上，参与到DeFi的收益耕作中，解决DeFi挖矿需求及痛点的工具型应用也不断出现。

从人工「选矿」、质押挖矿，到智能化的聚合挖矿，「农民」参与收益耕作的手段越来越先进，但对于资金量偏小的用户来说，挖矿效率较低一直是个痛点。

在此背景下，杠杆挖矿协议开始在链上出现，包括以太坊链上及币安智能链BSC上均有部署的Alpha Homora，以及 火币 生态链Heco上的Pilot超额借贷协议。

与中心化交易所的币币杠杆交易类似，这类产品通过杠杆放大用户的挖矿本金，从而提高资金利用率，让用户能以较少的资金获得较高的挖矿回报。

与杠杆联系在一起的关键词还包括清算风险，在中心化金融场景中，可以被理解为强制平仓。

放在流动性挖矿场景中，参与挖矿的两个币种一旦出现汇率变化，就会产生无常损失。如今杠杆来了，也意味着无常损失被放大。同时，一旦用户的债务比率（债务/头寸价值）达到清算债务比率时，就会触发清算模式，用户可能损失部分或全部本金。

杠杆挖矿协议给资金量不足的用户提供了一个提升挖矿收益的选择，但硬币的另一面是清算风险。杠杆挖矿产品将再次考验「农民」们的认知和风险管理能力。

本金不够 杠杆来凑？

DeFi流动性挖矿俨然成为了一个以收益耕作为核心的产业。自去年6月Compound开启流动性挖矿以来，这一产业迅速风靡，区块链圈的老玩家们争相上链，当起「农民」，通过为Token提供流动性来获得收益。

越来越多的流动性挖矿项目诞生后，人们已经不再满足手动挖矿，在市场需求的刺激下，YFI、YFII等聚合挖矿协议诞生，「农民」们从「手工时代」步入「机械时代」。进入机枪池应用，用户无需手动切换各个挖矿池，协议会自动捕捉高收益率的「沃土」应用去「耕作」。机枪池无疑提高了资金利用率和挖矿的效率。

追求挖矿收益的市场氛围下，痛点不断暴露，比如小资金用户总是拼不过资金大户。

每一个新矿开挖初期，大资金进入往往能快速挖得大量的新币，并迅速在二级市场抛售获得利润。小资金用户只能「龟速」挖矿获得少量新币，农忙时的一抬眼，新币市场已经跌跌不休。

一些持有BTC等主流加密资产的用户们，往往会选择在一些借贷协议中抵押BTC，借出其他币种进行挖矿。目前Maker、Compound等这类提供借贷服务的协议，采用的是超额抵押机制实现应用的风控管理。这意味着，用户实际借出的代币价值总是低于抵押资产的价值。这种情况下，用户的资金无法发挥全部价值，挖矿本金被打了折扣，效率自然有所减损。

对于DeFi「农民」来说，资金量越小，产出效率越低，流动性挖矿的红利总被大户吃去许多。

针对这样的痛点场景，杠杆挖矿这种工具型的协议出现在市场上。

3月17日，杠杆挖矿产品Alpha Homora上线币安智能链BSC。Alpha Homora也是DeFi中的第一个杠杆挖矿产品，去年10月，它在以太坊网络完成了部署。而近期， 火币 生态链Heco上也出现了Pilot等超额借贷协议，支持用户超额借贷，去参与流动性挖矿。

Alpha Homora挖矿页面

杠杆挖矿短时间内在市场掀起了热潮。逻辑不难理解，就是将用户本金加杠杆，达到放大本金的效果，从而为用户提高挖矿的效率。

假设用户A有10枚ETH，且没有USDT，他想在SushiSwap的ETH-USDT流动性池中进行挖SUSHI。他可能会将10 ETH中的一半换成USDT，再将两种等值的代币注入资金池参与挖矿。

而通过Alpha Homora，用户A可以将10枚ETH抵押进该协议，并借贷得到最多3倍的ETH，即30枚ETH，再进行挖矿。由于Alpha Homora中集成了Sushiswap的ETH-USDT流动性池，用户无需再将30 ETH 中的15个换成USDT，协议会自动完成转换，并抵押进去挖矿。

常规挖矿时，用户会获得SUSHI代币奖励；而在Alpha Homora中，协议会将挖来的SUSHI及ALPHA自动卖成ETH，再转换进入流动矿池，形成复利。

在这个过程中，用户借入的20枚ETH，来源于出借方（即协议中的存款方），存款方可通过抵押资产获得存款利息，而借入方需要支付利息。借贷双方都能挖到Alpha Homora分发的ALPHA代币。

在杠杆挖矿协议中，用户不仅放大了本金参与到各种应用的流动性挖矿中，也能挖得Alpha Homora分发的ALPHA代币，获得双份收益，且自动复利。

DeFi市场上正上演着「本金不够，杠杆来凑」的一幕。 从挖矿效率的角度看，杠杆挖矿协议的确会带来资金利用率提高的好处。但你要注意，加了杠杆，意味着部分挖矿资金是借来的，债务处置不当，往往也会变成压力，甚至转化成亏损。

杠杆放大无偿损失 另存强制清算风险

本质上，杠杆挖矿与中心化交易所的杠杆交易逻辑相似，都是通过借入更多的资产进行挖矿或投资。而两种方式，都存在债务率过高被清算的风险。同时，在流动性挖矿场景中，本身就容易产生无常损失，加杠杆挖矿，也会进一步放大无常损失。

通过Alpha Homora等平台进行超额借贷及流动性挖矿，实际上还是在为Uniswap或Sushiswap等DEX提供流动性。因此，当质押的池中的LP Token兑换比例出现变化时，用户就会产生无常损失。

举个例子，用户A参与挖矿的ETH-USDT资金池中，USDT价格不变，ETH价格上涨，那么用户实际可取出的ETH数量变少，USDT数量变多；如果ETH价格下跌，用户实际可取出的ETH数量变多，USDT数量变少。两种波动都会导致用户资金受损。

而通过杠杆挖矿平台，用户借到了更多的资产进行流动性挖矿，无常损失也随之放大，风险增加。

如果通过Uniswap或Sushiswap进行常规流动性挖矿，尽管出现无常损失，但用户的本金不会全部损失。但通过杠杆挖矿平台，抵押资产的剧烈波动，或者参与挖矿头寸的价值降低，都可能造成清算，用户可能会损失所抵押的部分或全部资产。

在杠杆挖矿平台中，债务比率（债务/头寸价值）达到清算债务比率时，会进行清算。比如，用户A本金为10ETH，借到了20个ETH，然后拿30个ETH去挖矿。此时，用户A的债务率为20ETH/30ETH，即66.67%。

在挖矿时，协议会卖出15枚ETH换成其他币种（如USDT）进行配对，所以用户A相当于做空（卖出）ETH。一旦ETH的价格上涨，用户由于无常损失，头寸价值会不足30枚ETH，但债务仍然是20枚ETH。当债务比率高于80%的阈值时，就会触发清算模式，用户的部分资产会被强制清算。而当债务比率达到100%，用户可能损失全部资产。

当然，在债务比率偏高时，用户可通过添加抵押品，或者偿还贷款来降低风险，相当于补充保证金，来防止被强制清算。

由于无常损失和杠杆风险的存在，杠杆挖矿的风险比杠杆交易更甚。

有DeFi玩家提示，对待杠杆挖矿，参与者更需要谨慎，要在投入资金前了解各个协议的清算规则。尤其对于借款方而言，应该谨慎抵押或借贷高波动币种，降低借贷杠杆，避免因资产大幅波动造成亏损。