坚持构建完善的基础设施，并积极参与 DeFi 等前沿市场。

撰文：左常柏，Cobo VP、原 TokenInsight 联合创始人

随着比特币的市值突破万亿美金，越来越多的海内外机构开始把配置数字货币作为资产配置的一部分。作为亚洲领先的面向个人和机构的一站式数字资产金融服务和技术基础设施平台，Cobo 在管理大额数字货币资产方面有着丰富的行业经验，也在早期踩过一些坑，希望通过此文分享出来供大家借鉴参考。

构建完善的基础设施

谈起数字资产的资管，首先没法谈 alpha、beta，而是要谈基础系统。作为一个新兴行业，基础设施的不完善一直影响行业更大规模发展，和更多机构进入。数字资产的特殊性正是它的所有权不可侵犯，「你自己的私钥，才是你自己的币（not your key not your coin ）」，但这也对没有加密背景用户造成了不便。尤其是当数字资产的主要升值方式来自交易的时候，各种痛点随之而来。

安全和产品标准的不统一，让每一个行业新进入者头痛。已知的过去十年因为安全造成的损失就超过了 200 亿美元。而潜在的政策风险，交易所风险，经济模型攻击，每一个造成的潜在损失，都可能是一次性的本金丢失。当然，正是因为行业还没有成熟的规则，更给了自建基础设施的意义。

过去三年中，从比特币的存取开始，到更多公链币的存取划转，交易所间清结算，母基金管理系统到近期 DeFi 监测管理系统，Cobo 随着参与行业发展中沉淀下来的基础设施带来的长期价值，可能比主动管理带来的收益要高得多，有价值的多。

熊市币本位，牛市法币本位

从上一个周期 17 年高点，到 18 年熊市，一直到去年末市场重新爆发，复盘我所管理的资产最大收益还是来自于比特币、以太坊本身的增值，当我们在市场低点布局一些量化团队投资的时候，我们选择了币本位的固定收益，虽然收益相对固定较低，但是算上比特币本身的增长，长期收益就非常惊人，在比特币的大 beta 上，赚了一个小 alpha。而当市场在牛市狂奔时候，作为资管方，就要开始更多投资美元稳定币本位资产。

而相反作为精明的基金，很多在熊市坚持美元本位，募资完成直接买比特币，等待美元部分增值，而在市场牛市坚持币本位募资，并把币高位卖掉，低位接回来，投资压力就可以小很多。当然这里的择时非常重要，并且随着越来越被市场认可作为资产配置的一部分，未来的市场可能很难再有大规模的熊市布局机会，而错判的高位可能很快成为下一个周期的低点。对于周期的判断，可以参考之前的 文章 。

作为资管团队的选择，有清晰逻辑的低风险套利团队一直是我们的首选，但是，即使看起来安全的策略在数字货币市场，依然有无限不可知风险，比如币本身的分叉，交易所宕机，稳定币（计量本币）的价格波动等等，所以对风险的监控，风控模型的更新，挑战会远远多于传统金融市场。

随着资管规模的扩大，对于市场流动性的判断，是资管方更大的挑战。投资团队策略相似性，会在市场流动性危机出现时放大，对于市场真实交易量（或散户交易量比重）的监测是资管方风控的重要工作，链上数据和交易所数据等会给多方判断纬度，尤其是链上数据监控与分析是依然有深度挖掘的价值。

积极参与前沿市场

数字资产的增值，除了本身获得更多共识的币价增长（资金流入），开始存在了一些利息市场的雏形。具体包括：矿工抵押利息市场，交易所散户手续费市场（资金费率，期现价差，跨市场价差，期权权利金），DeFi （去中心化金融）流动性激励市场等。在这个过程中，市场发展一定快于基础设施发展，很多机会越是早期，利润率越高，这里面要如何安全参与到高收益交易中，是作为机构要面临的两难选择。作为资管方，要积极去探索前沿市场，才能更好获得超额收益，但是一个不小心，可能会让一年收益归零。

Cobo 这两年，布局主要资产在更成熟的资产端（矿工服务，交易量化），但也拿出越来越多的部分，参与到 DeFi 等市场中。只有参与进去，才会发现行业的痛点。从合约审计到交易员的权限管理，甚至项目本身钱包的大户监控，在解决每一个痛点的过程中，都可以标准化出来可以服务更多传统金融机构的产品。

结尾

市场不管今年如何变化， 中心化金融参与到去中心化金融的趋势，已经不可阻挡，行业的从业者会面临更多的经验丰富的参与者竞争与合规监管的打压。行业的真正价值开始显现，早期从业者应该想好如何站住自己的位置，留下什么长期价值给行业，不断拥抱新的变化。