六成算力在中国 深度解析全球比特币挖矿股全景

“全网至少六成算力在中国”是比特币挖矿行业的一大共识。即便如此，海外拥有的其余四成算力亦不可小觑，尤其是2020年以来，包括Marathon Patent Group和Riot Blockchain在内的诸多海外上市公司公告了比特币矿机和比特币购买情况，数据详实度可观。

我们整理、统计了这部分数据，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，并总结了相关机构的行为特点，还计算、比较了各机构的“市值/拥有的比特币算力”值。

比特币和比特币挖矿是什么？

比特币是一种交易媒介和价值储藏工具。它使用加密技术来控制货币单位的创建，并验证资金的转移。许多消费者使用比特币，因为它提供了更便宜、更快的点对点支付选项，而不需要提供个人信息。

区块链是比特币的底层技术。它是去中心化的数字账本，能在没有第三方中介的情况下记录并实现安全的点对点交易，实现数字资产的确权。当用户请求区块链网络处理一笔交易时，由矿机（专用计算机）组成的点对点网络使用已知的算法验证交易，争夺交易的记账权。

交易被验证之后，区块链上生成一个新的数据块。新的区块以永久和难以篡改的方式添加到现有的区块链中，交易就完成了。每一笔交易以及流通中的每一笔数字资产的所有权都记录在区块链中。

成功验证交易的矿机获得比特币奖励和交易手续费（比特币通过这样的方式实现公开发行）。每次交易时，矿机都会更新BTC账本。

比特币挖矿行业规模多大？

已知以下事实，

事实1：2009年比特币上线，“挖”出新区块的矿机可以获得50个比特币奖励，其后每4年，该奖励减半1次。当前比特币的出块奖励为6.25个比特币（注：比特币奖励依次为50-25-12.5-6.25）。

事实2：不管比特币全网算力多少，比特币网络大约每10分钟会出现1个新的区块。全网算力多，则比特币网络会降低挖矿难度，反之则反，即出块速度保持恒定。

事实3：每天有24小时，即144个10分钟（24*6）。

事实4：当前比特币价格约为56833美元（Bitinfocharts，2021.2.21）。

可以得知，比特币日产900个（6.25*144），比特币挖矿行业的出块奖励规模为每日5115万美元（56833*6.25*144），交易手续费为765万美元（134.56个比特币，占比特币日均产量900个的15%，截至本报告写作时的2021年2月21日14时的24小时），总计5880万美元（约3.8亿元）。

币价上涨，挖矿一定盈利吗？

影响比特币矿工账面收益的因素主要是矿工所能挖到的比特币的数量和比特币的价格，而前者的影响因素主要是矿工所持有的算力占全网算力的比例，这一比例越大，矿工在全网记账权的争夺中获胜的概率越大，能挖到的比特币的数量越多。

影响比特币矿工成本的因素主要是买入矿机的价格、矿机功耗和电费等，其中，矿机购置价格是固定成本，矿机功耗是矿机本身的属性，电费是可变成本，与功耗相关。

当比特币价格上涨时，对矿机的需求增加，矿机提价，此时购买矿机的成本上升。另外，比特币价格上涨，更多矿机加入挖矿，由于比特币出块速度恒定（每10分钟1个块，每块奖励6.25个BTC），挖矿难度上升。因此，比特币价格上涨并不会带来挖矿盈利线性增长，除非具备购买矿机的成本合理（例如比特币价格低迷时购入矿机）、电费较低（有较好的电力资源）、矿机功耗较低等因素。

比特大陆、神马市占率较高，嘉楠后市产能充足，现货“一机难求”

根据我们的统计，比特大陆、神马市占率较高，有4家挖矿股（Riot Blockchain、MGT Capital Investment、Ault Global Holdings、Argo Blockchain）的全部矿机均为比特大陆的蚂蚁矿机，1家挖矿股（第九城市）的新购机型为神马矿机。但值得注意的是，嘉楠作为唯一一家与三家主流的矿机晶圆代工厂均有合作的矿机厂商，2021年屡获大单，值得关注。

关于近况，在这一轮挖矿潮中，由于比特币价格的暴涨，加之疫情持续、芯片短缺等问题，使得矿机供不应求。在市场上，一手矿机纷纷售罄，二手矿机大量溢价。

在比特大陆官网可以发现，在售的蚂蚁矿机S19、S19 Pro 和T19 均已售罄，发货时间要到2021年8月，并且价格相比之前大幅度提升。而在比特微官网，所有类型的矿机都已售罄。

传统矿业、投资、互联网公司先后入局，2018年现专业挖矿股

我们认为，挖矿股的发展大致可以分为3个阶段：

1）2017Q4-2018Q1，从事传统矿产探测（如黄金）的公司最先入局，这或许与这类公司有较为充足的厂房资源和低廉电价有关；

2）2018-2019，比特币熊市，除个别投资公司外，入局挖矿行业的公司较少，但这一时期开始出现以比特币挖矿为主业的上市公司（Digihost Technology）；但是，在矿机订购数量上，2018年是挖矿公司订购矿机的大年。

3）2020年至今，开始有IT行业的公司（如网络游戏、信息安全等）入局挖矿，这一现象或与2020年比特币币值出现攀升有关。2020年第二季度以来Riot Blockchain新购超过3万台矿机，Marathon Patent Group则更是订购了超过10万台矿机。

另外，相比于其他行业， 比特币 挖矿并非劳力密集型行业。理论上来说，只要有矿机和电力就可以进行挖矿业务。我们在调查中发现，即使是专营比特币挖矿公司，其正式员工数量也很少。如Marathon Patent Group，截至2021年1月11日只拥有3名全职员工。

因此在成本（买入矿机的价格、矿机功耗和电费）可控的情况下，如果比特币价格保持高位，由于比特币挖矿业务的特殊性，只要收益大于成本，那么可以预见未来会有越来越多的其他行业公司开展比特币挖矿业务。

市场关注的投资要点

如何看待比特币挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资价值？2021年是最好年份吗？

首先需要明确的是，二级市场的涉币概念股本质上都是BTC在股票市场的映射，买入这个板块的本质是看涨BTC。因商业模式的差异，这类股票都或多或少地对BTC现货存在一定杠杆，其波动也会较BTC现货更大。

近期，比特币价格上涨较快，矿工收入上涨。另外，比特币矿机产能受到芯片代工厂产能限制，全网算力上涨幅度受限。因此，不管是看比特币价格还是矿工算力占全网算力的比例，均利好矿工收入端，回本周期缩短。

矿工的回本周期也是矿机厂商定价时考虑的重要因素。当矿工的回本周期缩短，矿机厂商大概率抬升矿机价格，矿机购置成本增加，新入场的矿工回本周期大概率不如前期已购入充足算力的矿工。

据矿机公司报价，其春节前后相比，单位算力价格已经出现大幅增长，如果回归盈利预测，预期将进一步上修，这是矿业概念股的弹性所在。

因此，我们认为，对不同的挖矿、买币概念股，商业模式、投资节奏会略有差异。

风险提示

币价波动。当前美国疫情形势有所缓和，经济复苏节奏加快，央行“放水”现象有边际收紧迹象，传统企业资产配置步伐或受影响，需谨防币价下跌、挖矿收益减少、矿机厂商库存增加、比特币购置成本过高风险。

监管收紧。各国证券监管机构可能调查上市公司比特币购买行为，或迟迟不审查通过比特币ETF等产品。