刘继斌：闭环挖矿，资本入场的必修“姿势”

作者：刘继斌，500.COM集团首席观察员，资深比特币矿工。

显而易见，资本是矿工“挖矿”的保护伞和助推器，在现如今的“挖矿2.0”时代更是如此。有一点需要说明的是，我在本文以及上篇所提及的“资本”是狭义的资本概念，单指具有强大直接融资能力的公众公司直投。相对于私募来说，上市公司直投虽然将面临更多的信息披露，对业务合规要求更严格限制更多，但是一旦完成业务导入，则会充分体现出其强大的募资能力和抗风险能力，业务决策的可控性更强。然而，即便有了资本的加持，“挖矿”也并非是一蹴而就的“躺赢”。相反的，由于资本上述鲜明特征，“资本化挖矿”也更需要注意“姿势”，只有最适合的挖矿“姿势”才能扬长避短，更大限度发挥出资本的优势，为参与者获得十倍、百倍的加成效果。

从某个角度来说，资本的介入实际上是将“挖矿”业务资源资产化、资产资本化、资本证券化的整合过程。在这个过程中，会进一步强调方案的可持续性、可复制性、以及对于极端市场状况的解决预案。因此对于“资本化挖矿”，优质自有矿场+等负荷体量自有矿机+冗余资金计划的闭环“挖矿”模式显然是更为稳定、持久和有想象力的商业模式。

优质自有矿场，通过“资源资产化”夯实业务基础

矿场为“挖矿”业务提供了基础运行环境。虽然从投资占比的角度来说矿场资产远远无法与矿机资产相比，但其却是“挖矿”业务逻辑里的终极风险所在：如果在矿场端出现电力不稳定、资质不合规甚至人为作恶的情况，再精准的“挖矿”策略模型都将被无情地“戳穿”。因此，拥有一个优质矿场是项目资产安全乃至闭环“挖矿”业务模型成立的基础和保障。

更准确地说，矿场更偏向于是资源而非资产，它是矿场主体在供电资源协调和掌控能力上的一种体现。撇开供电能力，所谓的矿场资产将一文不值。因此，“矿场”逻辑，是矿圈内很特殊的一种存在，我们只有把供电能力和物理实体紧密结合在一起才能形成稳定的资产属性，而我所说的“优质自有矿场”，之所以在“矿场”前面不厌其繁地加了两个前缀词来修饰，确实是因为它们极为重要且极易被忽视：“自有”是体现“挖矿”业务主体的掌控力，而“优质”则体现矿场的真实使用价值。相比之下，“优质”比起“自有”来说更加重要，也更难评估。前者也是后者的前提，资本如果触碰和接纳了不够优质的矿场资产，就好比搬起石头砸自己的脚，对其业务模式的完善和投资者信心的建立只会起到适得其反的负面作用。

那么，如何才算是“优质矿场”？或者说评判矿场是否“优质”的标准有哪些？首先是矿场发起团队的可信度和沟通协调能力（政府侧、电网侧、发电侧）；其次是供电形式和电价结构；再次是供电成本；最后才是建设标准。很多投资方或托管客户将建设标准甚至是建设美观作为评判矿场好坏的标准，这样做是舍本逐末，而单纯只考虑用电成本更是存在极大隐患的择判方式。此外，从火电矿场与水电矿场的对比来看，总体讲应该说各有优劣，相比之下水电矿场资源性更强门槛更高，会更为强调局部水力资源的先发优势和操盘团队的专业度。由于篇幅有限，这个话题我只是寥寥几句抛砖引玉，以后如果朋友们感兴趣我会单独行文来为大家做更深入的介绍和分析。

矿机资产配置，把握好“三量”原则

毫无疑问，矿机是“挖矿”业务逻辑中最“硬”的资产，硬到一直以来圈内的朋友都以自己拥有或掌控多少P算力的矿机作为实力象征。在“闭环挖矿”的逻辑里，矿机资产仍然是大杀器般的存在，却更强调张弛有度，具体说来就是把握好“量材施教、量体裁衣、量力而为”的“三量”原则。

“量材施教”的“材”是指挖矿业务过程中各种配套和辅助因素的特点特性（除矿机资产外），例如矿场类型，供电稳定程度，资产摊销和收益入账模式，运营资金的性质和冗余度等。实际上就是因地制宜地制定矿机资产配置方案，以期达到最优的资金利用率和投资回报率。

举个例子，前几日美股上市公司500.com发布公告通过增发购入了一批比特币矿机，并明确阐明主要为m20s、m21s、t17等中端机型，甚至还包含为数不少的s9、t2等低端机，很多投资者和圈内的朋友对这一操作大呼看不懂。其实，大家都知道矿机机型功耗比越低则回本周期越长。按照当前的锚定币价和全网算力，当下“机皇”s19pro、m30s的回本周期高达1年，m20、s17等中档机的回本周期已缩短至半年左右，而s9、t2等主流低端机的回本周期只有55-70天。矿工们对于低端机（高功耗比机型）上述的成本优势其实心知肚明，令他们望而却步的是低端机相对薄弱的抗风险能力：一旦币价大幅下跌，则低端机将更容易触及利润临界点的“关机线”，存在血本无归的可能。而500.com体系内拥有目前国内供电最稳定、规模最大、资质最齐全的水电矿场，水电矿场特有的丰枯定价机制使得中低端机型的停机风险线大幅下移；此外，500.com一直以来都具备着非常充裕的现金流能力，成为抵御币价阶段性暴跌的又一有利保障。可以说，优质稳定的水电矿场和充足的可调配资金使得500.com有底气火中取栗，有计划地配置部分中、低端矿机资产，可以大幅缩短回本周期，提高投资回本率，同时也以较小的代价固化矿场端收益，其实是一个可圈可点的差异化策略。反而，如果一味循规蹈矩，高举高打，就不是闭环挖矿了，那叫闭门造车。

“量体裁衣”就是强调矿机资产与矿场资产的等量搭配，虽然属于战术层面，却已经在提升资产利用率和资产保全方面发挥出越来越重要的作用，尤其是对于拥有大量矿机资产的资本主体来说，如果处理不好矿机和矿场资产的等量搭配，尤其是在矿场端供求关系发生突变的非常时期，很容易因为担心手中的矿机资产闲置而“饥不择食”选到不靠谱矿场，一旦入坑，轻则事倍功半，重则（矿机资产）“泥牛入海”。当然，我所说的等量搭配只是个逻辑的方向，并非要求随时等量或刚好等量，过分苛求是不现实也是没有必要的。

“量力而为”是从矿机资产配置与资金利用率的平衡关系角度来说的，其实与开篇提到的“冗余资金计划”是同一个话题，因为矿机资产配置是“挖矿”业务逻辑中最砸钱的环节，不妨我们将二者放在一起来阐述。之前很多矿工或许是基于对比特币的信仰，往往“all in”入场，生怕错过赚钱良机，表面上提高了资金利用率，其实是在透支自身的资金调配能力，也就是降低了对币价大幅下跌风险的抵御能力。我们一方面认同BTC的长期上涨趋势，另一方面也要充分预见其波动性，且这种波动的幅度和周期很可能会比大多数人认为的更剧烈更漫长。“牛市兑钱，熊市屯币”这个策略浅显易懂，关键是能否保持良好心态做到“留余”。如果再次经历类似“3.12”的考验，没有足够的“存粮”就无法熬过币价“凛冬”，轻者动辄断“币”求生，重者只能“金”尽而亡。

冗余资金计划与资本加持

我所说的冗余资金计划并不是单指已“趴”在账面上的现金流，而是连续缴纳电费周期的可调配资金深度，再直白一点就是你能扛得住多久不卖币交电费。具体来说，我认为4-6月的应急“续血”能力是一个较为合理的资金计划，如果是中低端机型为主（功耗比60w/t以上）则应将冗余计划放大至8-12月更为妥当。同时，也不排除利用高位套、鲨鱼鳍等币本位套保产品来作为辅助，贝宝、GSR等深涉矿圈的金融机构都有比较成熟的解决方案。对于资本来说，一个业务周期进一步提升利润指标远远不如加强周期盈利的持续性重要，投资人更愿意用部分可见的短期收益去置换更为稳定的业务模型。

当然，资本对于“挖矿”业务模式的稳定上不仅仅是提出诉求，也将随着参与程度的深入而起到越发举足轻重的实际作用：除了得天独厚的二级市场募资能力外，资产资本化、资本证券化后的矿机矿场资产可以适用于更有效、更持久、更便捷的融资和借贷方式，从而使“挖矿”业务的节奏更加有条不紊，游刃有余。可以预期的是，资本与挖矿将步入相互成就的“蜜月”阶段。