ETH突破1100美元 但灰度ETH信托溢价率却跳水95%

1月5日，Skew数据显示，灰度ETH信托（ETHE）溢价率快速下跌，从两周前的250%左右跌至不到25%，创2个月以来的新低。

吊诡的是，在ETH信托溢价暴跌的同时，ETH的价格却再度涨上了1100美元大关。

一涨一跌，令人匪夷所思。

ETHE溢价最高曾到1800%

我们都知道本轮牛市被称为“灰度牛”，无论是灰度的比特币信托还是ETH信托，其价格对于相应的代币价格始终是存在溢价的。也正因为长期存在的正向溢价，促使机构们不断入场进行套利，继续推动助长这轮牛市。

2020年10月12日，灰度ETH信托正式通过美国证券交易委员会（SEC）批准，成为受SEC监管的公司，并成为其旗下第二个获得申报许可的数字货币投资工具。

与灰度BTC信托GBTC一样，灰度ETH信托ETHE也是一支私募基金，购买ETHE相当于买入灰度持仓的ETH对应份额。

ETHE推出的目的，是给投资人降低资产的管理成本。直接在美股市场购买ETHE，投资人能够以简化、安全的方式购买和持有ETH，无学习门槛。在享有ETH价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易ETH可能存在的若干风险。

值得注意的是，投资者购买灰度的ETH信托基金 (ETHE）时，其实并没有实际购买ETH资产本身，而是买入ETHE，且ETHE不能用于赎回其标的资产ETH。并且灰度规定，参与的投资者需要等待6个月，才能将手中的份额在美股的二级市场出售，换言之，投资者的ETHE将会有长达半年的锁定期。

数据显示，自从ETHE可以在二级市场交易以来，其份额价格相对于ETH本身长期存在溢价。溢价则是资产净值（也称为每股持有量）与其实际市场价格之间的差额。

产生溢价的原因主要有：

1. ETHE是目前少数几个合法合规的加密货币投资方式，因此价格需求弹性小，几乎没有替代品；

2. ETHE定期发售、不可赎回、6个月不可转售的锁定机制；

3. 随着去年下半年整个加密货币行情的好转，再加上ETH2.0质押的推动，使得市场上ETH看涨情绪的出现，投资者对于持有ETH的热情提高；

4. 灰度ETH信托接受了SEC的批准。合法性能够吸引更多的资金入场 ，让更多看好加密市场的投资者可利用平台进行投资理财，而不用担心监管。

多方面因素导致ETHE供不应求 ，造成ETHE相对ETH的价格长期存在溢价。

ETHE的溢价是一种长期现象，但自2020年初以来一直在加速增长。自2019年6月ETHE经FINRA批准开始交易，其溢价水平一度高达1800%，在整个2020年期间，ETHE价格对于ETH价格的溢价率维持在相当高的一个水平线上。我们可以看到，在2020年的最后一天，溢价率达到103.2%。

2020年，ETHE对于ETH价格的溢价率

然而，贯穿整个2020年的ETH高溢价，却在2021年开年遭遇滑铁卢。

截至发稿时，ETHE最新净值（NAV）为10.85美元，同期每份额对应的ETH的价格约为13.79美元，溢价率为27.1%。而在1月4日当天，溢价率跌至近10%。

ETHE溢价突然跳水

那么，溢价率长期维持在100%以上的ETH信托ETHE为什么会突然“跳水”呢？数据告诉我们，可能有以下几个原因。

首先是ETHE禁售期解除。

我们在上文提到，投资者在灰度购买ETHE时，还要经历长达6个月的不可转售锁定期（Lockup Period），只有当禁售期到期之后，投资者才能自由的交易自己的ETHE。

从数据上我们可以看到，在2020年“312”暴跌过后，许多大型机构或“卡特尔”（企业间共谋、垄断）选择豪赌 ETH “疯牛”，他们以现金或借入ETH为出资方式，大量购入灰度ETH信托ETHE份额。

自灰度成立以来，旗下各类产品的资金流入

根据SEC提供的报告显示，灰度的ETH信托从2020年第三季度开始，吸引了近17%的新机构，流入ETHE的资金也出现了快速上涨。

2020第三季度，流入灰度旗下产品的资金占比

2021年1月4日，这一天是新年以来ETHE的第一次6个月禁售期的到期日，同时也是去年第三季度大规模购买的ETHE解锁的日子。

禁售期解除的当天发生了什么？显然，第三季度疯狂购入ETHE的机构或卡特尔在OTC市场大量抛售了ETHE的到期份额。

1月4日，ETHE交易量高达2700万股，但在此之前，灰度的ETHE每日交易量从未超过600万股。以往ETHE的流通股很少，这也是溢价率居高不下的原因之一。

1月4日，出现ETHE的大量抛售

之所以会在1月4日出现大量的抛售，是因为但封闭期解除后，借入ETH出资购买ETHE的机构不得不从现货市场大量回购ETH来偿还贷方。因此，流入ETH现货市场的巨额资金远远超过了空头力量。

Coinbase的ETH现货价格走势图

除此之外，便是ETH币价的逐渐上涨和加密货币的出圈，使得越来越多的投资者选择了直接购买ETH，而不是忍受着高溢价去购买ETHE，与此同时，对于刚刚解除ETHE锁定期的投资者而言，选择直接购买ETH现货而不是继续持有信托，意味着会得到更为丰富的回报。

加密货币数据聚合商TheTie的首席执行官Joshua Frank也曾表示，目前机构套利者正在推动ETH的价格走势，也使得投资者们会选择购买ETH并且出售ETHE。

仅仅是这样，就可以迫使溢价率从过去5年的均值709%、中位数379%骤降到只有10%，而ETH价格的持续上涨也导致持有ETHE的投资回报率降为-47.35%。

随着ETH的价格上涨，持有ETHE的的回报率

ETHE溢价的快速下降，肉眼可见。

未来可见的是，还将有很多ETHE将要到期解禁，届时，ETHE的溢价可能会进一步下降，换言之，支撑本轮牛市的关键性因素“正向溢价”将面临巨大挑战。

但失之东隅收之桑榆，当正向溢价率崩溃时，也可能是以低于ETH资产净值购买ETHE的好机会。