灰度是什么，它的产品溢价从何而来？

作者 | 蓝狐笔记

来源 | 蓝狐笔记

在本轮比特币的上涨过程中，灰度频频出现在人们视野之中。“灰度上班”成为加密领域最新的MEME之一。灰度是什么，它到底在玩什么游戏？本文适合初学者阅读。

—1—

灰度是加密货币信托基金

灰度创立于2013年9月25日，是一家加密货币基金公司，也是加密领域最早入局者之一，经过7年多的发展，截止到蓝狐笔记写稿时，如今其管理的BTC资产（GBTC）价值超过191亿美元，管理的ETH资产（ETHE）超过29亿美元。

（灰度管理的加密资产产品，Grayscale）

此外，它还持有BCH、ETC、ZEN、Zcash、LTC等加密资产。

从灰度购买加密资产跟用户直接从交易所购买加密资产是有区别的

如果用户直接从加密交易所购入比特币，那么，相当于用户是直接管理该比特币（如果用户转入个人钱包，则是完全控制）资产。而当普通用户在灰度买入其比特币产品GBTC，则是一种投资信托关系，用户购买的不是比特币本身，而是灰度持有比特币的份额。

从上图也可也看到当前其每股的价格为35.8美元，它代表的是灰度持有BTC的份额，而不是BTC本身。

此外，我们还会发现，在过往，用户以很高的溢价购买比特币或以太坊资产，为什么用户不直接购买比特币或以太坊资产呢？这里涉及到两个问题：灰度的加密资产投资产品从何而来？购买灰度的加密资产产品有什么好处？

—2—

灰度的加密资产产品从何而来

灰度是加密资产的管理者，帮助投资者做资产管理。它首先从合格投资人那里募集资本，募集的资金用以购买加密资产。这些合格投资者一般都是较大的投资人或机构，它们动用自有资金或从场外借入资金投入到灰度。投入的资金可以是法币也可以是加密货币（如直接投入比特币或以太坊）。

由于合格投资者可以直接向灰度投入加密货币，这也导致灰度的BTC和ETH直接购买力并没有人们通常认为的那么高。

（灰度用现金购入比特币的量比人们想象的要低，SOURCE：MESSARI）

灰度将这些资金买入加密资产，然后将它们划分为份额，从而生成了灰度的加密投资产品，如GBTC、ETHE。

灰度的操作主要依据“Rule 144 exemption”规则，有了这条豁免规则，灰度允许其最初创建份额的加密资产投资者（严格的合格投资人身份验证）在禁售期（6或12个月）后可以向公众出售。GBTC和ETHE的锁定期修改为6个月。

这些加密资产份额的交易价格往往跟其底层资产的价值不一样，可能会有溢价也可能会有折扣。从下图看，在历史上，GBTC和ETHE资产有较高的溢价。这也是一些机构投资灰度的重要原因。根据最近的披露，“三箭”在灰度持有超过12亿美元左右的比特币信托头寸，持有36,969个BTC，当前占据GBTC的6.1%左右。

（GBTC的溢价，SOURCE：YCHARTS）

（ETHE的溢价，SOURCE：YCHARTS）

对于这些大投资者来说，他们进入灰度主要原因是套利。一旦禁售期结束即可卖出获得利润可观的溢价。

—3—

灰度的产品溢价从何而来

灰度运作了7年多，但至今为止，还是有不少人不太了解其运作机制，这导致其有很高的溢价。灰度为普通投资者提供了加密货币的敞口。

很多美国普通用户之所以购买灰度的加密资产产品，是因为它可以通过传统的经纪和退休金账户进行购买，也由此带来一系列的便利。例如在税收、资产保管、可转让等方面的好处。

对于传统的投资者来说，这些便利满足了其需求。例如，灰度的份额可以在IRA等税收优惠账户中持有；加密投资者是普通投资者，自我管理比特币和以太坊资产有较高门槛，需要下载加密钱包，管理密钥，这些都是不小的难题。

而通过投资灰度的加密资产产品，投资者不用设置钱包或加密交易所账户，可以通过传统金融渠道购买并保管，从用户体验上看，投资灰度中的加密资产产品类似于购买传统的股票。

这显然更符合大多数普通投资者的操作体验。此外，这些资产属于投资者名下，也方便作为遗产进行转移给相关受益人，不用担心加密资产丢失等问题。

最后，灰度的这些加密资产份额也是可转让的，交易者或投资者购买之后也可以通过交易获利。

从上述可以看出，灰度在加密资产和中心化托管之间找到自己的生存之道，帮助传统投资者在合规情况下达成自己的目的，而这个服务，就是加密资产投资服务。用户购买的溢价本身相当于为其服务付费。

当然，如果这个世界是完全平的，灰度存在的价值会小很多。但为了合规和其他好处，灰度的价值就会一直持续，且会增大。从本质来说，灰度服务的一部分属于监管套利，一部分属于资产保管服务。

—4—

那么，灰度的加密投资产品溢价从何而来？

灰度会基于TradeBlock ETX指数（24小时VWAP，基于交易量权重的价格价指数）来跟踪底层资产的价格。不过交易市场的价格往往会根据需求产生溢价。

由于其加密投资产品的禁售期较长，这导致市场上可售卖的份额较少，如果用户需求高，则会产生极高的溢价。

不过随着禁售期到来，最初生成份额的合格投资人为了实现溢价会选择售出。随着市场上可交易的份额增加，溢价会持续降低。如果供大于求，甚至还可能出现负溢价。

2021年1月4日有一部分ETH解锁，这也导致ETHE份额供应量大增，也会让ETHE的溢价变低，甚至为负。

（ETHE的大量解锁，SOURCE：JamesSeyffart）

（ETHE回报的下降，SOURCE：CharlieBilello）