谷燕西：Jay Clayton 年底离任，解读下任 SEC 主席在加密货币领域监管挑战

据美国媒体报道，现任 SEC 主席 Jay Clayton 计划在今年年底之前离职。下一任 SEC 主席在加密数字金融行业中的政策如何马上就成为现在行业普遍关注的问题。在 Clayton 任职期间， SEC 对于加密数字金融持非常保守的态度。在 2017 年期间，由于市场中出现的基于通证的融资发展得非常快， SEC 明确地表明了它在此方面的观点。它将通证分为证券型通证和工具型通证两种，并且坚持认为，如果一个通证属于证券型通证，那么它就要按照目前证券法规定的范围内进行运作。在表明此方面的明确观点的同时。

SEC 也在不断地采取监管措施打击此方面的违规行为。由于 SEC 在此方面的措施，美国市场中基于通证的融资开始逐渐地在证券法规定的范围内进行。主要的应用就是采用通证来代表另类资产，采用证券登记豁免的方式进行生成和流通。但由于此方面法规的严格限制，所以美国市场中证券型通证的发展比较缓慢。

Jay Clayton，美国 SEC 主席

在对市场中现有的各种通证的确认方面， SEC 只表明比特币和以太坊不属于证券型通证。对于其它的通证，它并没有表示出明确的态度。因此这些通证的运行面临着潜在的 SEC 采取监管措施的风险。

在对比特币相关产品的监管方面，SEC 拒绝了市场中的多次的比特币 ETF 的申请。它给出的理由包括不受监管的交易场所中比特币的市场价格操纵，以及比特币的托管没有合规的托管机制。

在通证交易所方面，目前美国市场中的 Coinbase 是通过申请各个州的货币转移牌照来获得合法经营的。按照这类牌照的要求， Coinbase 只能提供加密数字货币的交易服务，而不能提供证券型通证的交易服务。现在也有机构开始向ＳＥＣ申请在全国范围内的证券型通证交易所，例如我在此前讨论过的波士顿证券型通证交易所 BSTX。但由于 BSTX 本身的设计问题， SEC 一直没有对此交易所的申请作出批准或拒绝的答复。所以目前在美国市场中，依然没有可能看到会出现一个全国范围内的证券型通证交易所。

同美国另外两个主要金融监管机构相比，Clayton 领导的 SEC 显然在加密数字金融的应用方面属于比较保守的地位。CFTC 早在 2017 年 7 月就将加密数字货币的衍生品交易和结算牌照颁发给了一个创业公司 LedgerX。在 2017 年 12 月，美国市场中就出现了以合规的方式提供比特币衍生品交易服务。所以目前在全球范围内，在以合规的方式提供比特币衍生品交易服务领域，美国市场处于领先地位。在美国银行业，目前的货币监理署代理署长 Brian Brooks 正在推进加密数字金融在银行业中的落地。

他采取的措施包括明确银行可以向加密数字货币公司提供合法的服务，包括为数字稳定币的发行方提供储备物的托管服务。它现在推进的影响更大的措施是在全国范围内颁布一个支付服务许可，也就是允许非银行机构在全美范围内提供支付服务。如果这样的一个支付许可能够之行，那么一些加密数字金融公司就可以基于美元稳定币在美国市场中提供支付服务。这些公司因此就能够更加深入地集成到美国的金融体系当中。同这两个金融监管机构采取的措施相比，Clayton 领导下的 SEC 显然是采取了比较保守的策略。

同国际上此方面比较领先的国家相比，美国市场中加密数字金融在证券行业中的应用发展并不是最领先的。在这个方面，瑞士是处于非常领先的状态。瑞士数字资产交易所 SDX 实际上是瑞士金融行业共同建立的一个数字资产交易所。SDX 在分布式记账技术支持的基础上交易数字化资产。由于这个交易所同瑞士监管的密切合作，它在业务方面的进展肯定会同瑞士相关政策保持同步。现在看来，SDX 是在金融监管的范围内，以非常有计划的方式，并且在战略方向和经营策略方面都是正确的情况下推进的。因此在加密数字金融在证券行业中的落地方面，瑞士肯定是领先美国的。

在下一任 SEC 主席的候选人方面，媒体已经在报道几个可能的候选人。其中之一是前美国前 CFTC 主席 Gary Gensler。Gensler 此前在高盛工作过 20 年。后来在奥巴马政府期间，担任过 CFTC 主席。在离开政界和商界之后，他一直在 MIT 商学院做教授。他同时还担任 MIT 媒体实验室数字货币项目的顾问。他的一个主要的研究领域就是区块链和加密数字金融对金融行业的影响。他对加密数字金融有非常深入的研究和见解。他现在被拜登聘请为金融监管顾问，所以媒体猜测他也有可能担任下一届 SEC 主席。如果他确实成为 SEC 主席，那么预计他会积极推动加密数字金融在美国证券行业中的落地。

不管是谁担任下一届的 SEC 主席，在他的任期内，在加密数字金融领域，他都会面对着一系列的非常大的挑战。

首先是对证券的基本定义。目前的 Howey Test 对解释基于通证的融资已经非常勉强了。由于此方面的不确定性，所以市场中的各种创新都存在着被监管的风险。鉴于通证能够以更加精细化的方式定义各种权益，以及支持通证流通的底层基础设施的成本大幅降低，以及它能触及的更广泛的用户，所以市场中此方面的创新会越来越多。所以市场中迫切需要一个明确的监管框架，以便市场中的创新能够在明确的范围中运行。对于下一届主席来说，用什么样的方式来逐步认识到并且能够建立起这样的一个合理的监管框架，以及如何同立法机构形成必要的立法，这就会是一个非常巨大的挑战。

在交易方面，区块链技术支持更加高效的和多样化的交易方式。它既支持点对点之间的直接交易，也支持集中化的撮合交易。并且由于稳定币或 CBDC 的引用，在交易方面它可以直接采用 DVP 的交易模式。这样的交易结算模式远优于目前的基于中心化的清算结算模式。在能够触及的用户范围方面，这样的交易生态能够触及更广范围内的用户。

如何制定规则，规范市场中此方面有序发展，这对 SEC 来说是一个需要解决的问题。而在这个方面，监管机构是可以起到积极的作用的。在美国期权交易市场于上个世纪７０年代初刚开始的时期，几个正在申请成立的期权交易所都在计划成立自己的清算公司。当时的美国监管认为这样分离的清算公司不利于市场的发展。所以这些期权交易所共同成立了美国期权清算公司。这个清算公司为美国所有的权益类衍生品交易提供清算服务。美国衍生品交易市场因此成为一个运行高效的市场。同样在今天，SEC 在促进区块链技术以及加密数字资产在证券行业中的应用方面可以发挥更加积极的作用。

SEC 的监管职责包括保护投资者，保证市场的公平，有序和高效的运行，以及促进资本的形成。鉴于 区块链技术 以及数字货币和数字资产对于证券行业带来的范式型的改变，以及这样的改变涉及的范围，SEC 如何履行其监管职责并且促进美国证券市场的有序改变，这对下一任 SEC 主席来说就是一个巨大的挑战。

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