在市场“不理性”的欢愉下，重新审视YFI项目

来源：“刘导今天演什么”公众号

今年6月份以来Compound挖矿开启，其借贷平台锁仓量从1亿美元上升至10亿美元；其后也有一些项目开启挖矿，比如Balancer、MStable 等，因为收益率不是很高，国内参与的人不算太多；其后，大约7月上旬Yearn开启挖矿，YFI完全0预挖、0分配、0募资，YFI挖矿将farming市场带向了更火热的高度，然后国内团队分叉YFI，发行新的治理代币YFII，一时间引起了更多的话题讨论；上周YAM挖矿，基本上确定了流动性挖矿向通过代币质押来分配新代币的模式转换。

简单点说，Compound开创了流动性挖矿，YFI利用流动性挖矿完成代币分发，YAM利用代币质押来完成代币分发。两个月的时间，两次重大革新。至此，质押已流通的代币以进行新代币的分发，并以此建立共识的模式已经走通。

但是这些所有的事情就发生在过去两个月，信息量太大，可能很多人还没有足够的时间去想明白流动性挖矿是怎么回事，就发现市场上层出不穷的新的代币产生，当然也有一部分早期参与者正在享受着市场“不理性”的欢愉。

随着DeFi项目越来越多，并且越来越复杂，里面的机制如果不经过一定时间的了解是很难摸透的，在这样的大环境下，本文以YFI为背景，尽量不去讨论币价，而理智地探讨一些背后的原理。当然为了照顾各位读者的不同背景以及对DeFi的了解程度，本文会尽可能详细地阐述观点。

1 什么是YFI？

YFI是DeFi平台yearn的治理代币。yearn是一个支持多种DeFi协议的聚合平台，它可以在各个提供流动性挖矿的DeFi协议之间自动移仓，帮助用户获得更高的收益。

要了解YFI，得先从两个DeFi项目说起，第一个项目叫yearn，第二个叫Curve；

首先我们来讲下yearn这个项目，在讲之前先来一个铺垫，我们知道有些DeFi项目是做借贷的，我们可以存入稳定币，比如跟美元挂钩的代币，获得相应的收益率；比如说Compound和Aave，在Compound中我们存入USDC代币，它就会产出一个cUSDC,在Aave中存入DAI，它就会产生一个aDAI；

这样一种代币我们姑且称为债券类型的代币，可以通过代币去赎回当时的资产并且获得一定的利息，这就是这些代币的作用；

yearn其实也是一样的，我们可以在yearn中存入USDC，它就会产出yUSDC,它同时也支持其他代币，常见的如USDT、DAI;生成的yUSDC、yUSDT、yDAI我们可以统称为yToken，yToken就是我们存入稳定币兑换出来的带有收益率的债券类型的代币；

那么yearn跟其他DeFi协议区别在哪里呢，主要在于它自己没有借贷的功能，它不是通过自己放贷来产生收益的，它主要做的事情是：当我们存入USDC到协议中，它就会去寻找各个其他的协议，比如说Compound，Aave，dydx等，这些协议的收益率各不相同（下图收益率仅为假设），yearn这个合约就会去寻找收益率最优的一个协议，把资产存过去。其实它相当于一个交易策略，并且是动态的转移仓位的这么一个过程，最近这个协议的收益率是非常高的，所以存入的资产金额也不少。

接着我们再来了解下Curve这个项目，不同于其他的DEX，Curve只做稳定币兑换。Curve有不同的兑换池，同一个兑换池中的稳定币，其价值锚定物是唯一的，比如说锚定美元或比特币。目前用户可以在7种美元挂钩的稳定币或3种BTC挂钩的代币之间进行兑换。如下图所示，在Curve中，锚定物不同的资产之间是不能作兑换的，只有在同一个池子里面的代币才能作兑换。

在Curve界面上，我们可以看到前5个池子都是价值锚定美元的稳定币池，后2个池子是价值锚定BTC的代币池。

同一个池子里面会有好几个合约，比如说我们这个美元代币的兑换池里面，分成了不同的合约，每一个合约对应不同的协议，其中就会有一个我们刚刚提到的yearn（名为iearn）的资产池，它对应的是一个美元稳定币的资产池。并且它会把池子里面的一些资产，比如说把USDC存入iearn的合约中，如果你把你的USDC存入里面，作为Liquidity Provider（流动性提供者）你能收到这个资产池交易的手续费，这是其中一点。另外一点是这个资产池它会把代币的其中一部分去投到yearn的智能合约里面获得那个智能合约的一些收益，这个就是我们Curve项目的作用。

再回到yToken，以USDC为例的话，我们刚才先把USDC转变为yUSDC，通过存入yearn这个协议，然后把yUSDC再存到Curve的这个iearn资产池里面，Curve同样也会产生一个债券类的代币yCRV，所以这个yCRV相当于yUSDC带收益的资产。兑换的话：yCRV返回这个协议，会给到我们当时存入的这个资产yUSDC，并且提供一定的利率。

接下来就要出现本文的重点YFI代币了，YFI的获得主要是通过我们把yCRV存入YFI的智能合约中作为一个Staking，这个合约根据你存入的代币会产生相应的YFI。你的资产并不会损失，只是根据你存入的数量给到你YFI，相当于我们给Curve提供流动性获得的额外收益。

当我们走完整个流程，可以想象我们能获得哪些东西：

首先USDC是一个没有收益率的资产，当我们存入yearn之后，yearn会根据各个DeFi协议不同的收益率选择最优的收益去做一个投资，产生利息。把yUSDC存入Curve的资产池之后，相当于给Curve提供流动性，就可以获得资产池交易的手续费。再把yCRV存入YFI staking的合约中，根据你存入的比例给你YFI的代币。获得Curve的治理代币CRV。

2 YFI的作用以及流通量？

目前YFI代币主要有两大作用，一个是获取收益，一个是治理。

我们知道yearn这个协议是选择不同的DeFi项目区投资的协议，而这些收益就会集中于Vault这个仓库的合约中，合约中的收益可以通过治理代币YFI去兑换，根据我们YFI在整个YFI流通量中的占比，可以去Vault的合约中提取所有yearn合约产生的收益，所以本质上价值就在于：Vault仓库中收益的提取权，也就是说，一旦我们用YFI代币去提取收益的同时这个YFI代币也被销毁了。

举个例子，比如说市场上有10000个流通的YFI，资产池里面有10000美元的收益，个人持有1000个YFI代币，提取的时候就有销毁1000个YFI代币，提取出1000美元。

第二个作用是治理的部分，因为yearn有很多治理的产品，产品会有一些汇率以及其他参数如果要做出调整的话，得通过YFI这个代币去投票，进行协议的治理。

最有意思的是，在整个获取YFI代币的过程中，会使得我们收益率大幅上升。

因为yCRV这个代币本身就具有Curve交易的手续费以及yearn投资的收益，收益率可能在10%左右（原始yearn协议的收益率），再把yCRV存入YFI的合约中会拿到YFI的代币，同时因为YFI的代币量比较少，所以价格上涨会比较快。所以如果再算上YFI的代币，收益率就会比较高（YFI本身可能会提供400%-2000%的年化率），根据代币的价格。

所以yCRV本身的收益率再加上YFI代币的上涨，就导致整体的收益率非常高，就导致有更多的人走上面的流程：把代币存入yearn协议，再存入Curve的流动池，再把产出的代币存入YFI stake的智能合约，就有更多的人产生yCRV，而更多的yCRV挖出更多的YFI，就形成了这样一个正向反馈。

随着YFI代币价格的不断增长，锁定的美元价值也更多，YFI有三个资产池在产生，每个资产池有一万个上限，则总的流通上限为30000个，目前大部分以及被通过流动性的方式挖出来。

3 YFI的优点以及风险？

从代币产生的路径来看，YFI的代币只能通过一种方式产生，即通过提供流动性并且把这个代币作为Staking（权益质押）产生，所以你唯一的方法就是把你的稳定币存入进去（暂不考虑二级市场购买）才能产生YFI。

包括创始人自己也没有代币，所以初始的供应量其实是0。

所以YFI的优点可以归结为初始供应量为0且只能通过流动性挖矿获得。这样的定位更容易获得社区的认可，公平的分配使得YFI成为社区控制的筹码。

这是它的优点，不过目前来看它的风险也挺高的，风险主要在于：

1.获取YFI的流程经过了很多智能合约的转换，通过USDC存入yearn的合约中，并且把有USDC存入Curve的流通池，并且yCRV存入Staking合约中，全程经过了三个合约，只要其中有哪一个合约出问题，就会导致我们的资产产生损失。并且经官方介绍，他们的合约是没有经过安全审计的，可能涉及到比较大的技术性安全风险。这是第一个风险：合约的安全风险。

2.第二是关于代币的发行量，目前只有三个流动池在产出，每个10000，总数是30000，并且只能通过流动性挖矿的方式去产生YFI，但是以后有多少代币目前没有一个上限，所以第二风险：发行总量的不确定。

3.第三个风险是你作为流动性提供者，要警惕代币的无常损失风险。也就说如果你用10ETH和3000DAI为这个交易对提供流动性的时候，如果eth价格出现剧烈波动，你的本位资产可能会变成5ETH和6000DAI。那么因为本篇本章的重点在于YFI，无常损失这个背后的原理今后我们也可以单独作为一篇文章来讲。

4.第四个风险是目前DeFi这个领域是否已经过热，因为目前各种流动性挖矿的方式都是存入稳定币或者其他一些代币，去产生我们的治理代币，一旦这个热潮过去，提供流动性的数量没有那么多了，或者代币价格回落的话，是不是我们目前这个价格还能维持住，这就是比较大的一个问题。因为到那个时候，yearn产品的收益就会减少，那么YFI代币去兑换的时候，兑换出来的资产价值可能就没有我们预期的那么多。

4 总结以及关于YFII的题外话

这是YFI社区里面的一张关于YFI farmming的介绍

从这种图片中我们可以发现APY（年化收益）激增背后的秘诀，Yeild Farmers被yCurve超级高的APY所吸引。他们肯定希望获得全部收入。所以他们会怎么做呢？他们挖yCurve，质押获得YFI。后面，他们发现存进Balancer池能获得更多的YFI。他们想加入，但大部分这个时候还没有YFI。

所以，YFI Farmers带着yCurve资产一起加入流动性。

这才是关键所在。既然YFI/yCurve是2%/98%（Balancer创建流动性池的时候可以指定不同打币的比例，不同于uniswap限定两个交易对之间固定的50%和50%）的Balancer池，人们不会感觉到交易摩擦和损失。往池子里面注入流动性就等同于用yCurve购买YFI。简而言之，当一个新的YFI fammer加入这个池子，他存入yCurve，就好比其中2%是用来购买YFI。

98%的Balancer池是YFI的成功秘诀。它导致一个正反馈循环。更多的资本存量提高了YFI价格，更高的YFI价格意味着更高的APY，更高的APY吸引更多的人加入到yield farmming的游戏中来，如此循环往复。

YFI项目的创始人Andre几乎是以一己之力打造了这个项目，打造项目后，Andre选择将项目交给社区治理；而且，项目的代币YFI总量限定在3万枚，没有团队份额，没有预挖，没有公募，甚至连创始人自己都没有代币奖励。

就在“DeFi热潮+流动性挖矿+创新的产品机制+区块链精神+极小的代币流通量”这些卖点的加持下，币价起飞了。

又因为YFI总量固定在3万枚，对于热衷于挖矿的玩家来说，根本不够挖。另外，如果没有挖矿，大量的资金也会从池子里撤出，对于YFI来说或许会有不利的影响。

这时候，一些社区成员提出了增发方案，将3万枚的总量变为6万，同时仿照比特币减半机制，每周减半，这个提案被称作8号提案。

不过，8号提案得到了80%以上的支持率，但因为总得票率未达到最低要求33%而失效。从投票结果上可以看出，持币的大户根本没有参与投票（前100账户控制着80%的YFI代币）。

这里其实就体现了YFI作为治理代币的作用：可以质押投票来决定项目的发展方向。

关于分叉，究其背后的原因还是在于新老矿工的利益之争。前期的矿工通过挖矿获得了大量便宜的筹码，如果增发，意味着手里的代币价值会缩水，他们自然不会同意。而后入场的矿工则不满足于自己挖得的代币数量，或者说不愿意将项目的方向由巨鲸把持，于是想要增发来获得更多筹码和话语权。

虽然有YFII的加入，但是YFI也没有停下自己前进的步伐，8月份以来，YFI就一直有新的动作，比如通过YIP 33提案，同意为v2版委托型yVaults添加首个抵押资产LINK，再比如近期宣布推出去中心化保险服务 yinsure.finance等，在不同领域的积极探索都让我们看到了YFI更多的可能性。