最近，Compound和 "收益率（yield） "抓住了大家的眼球和心理。而数据显示，大部分的借款人都是机构投资者，COMP的筹码非常集中。Compound只是巨鲸的游戏吗？与开放式、普惠的理想差距又有多大？本文从收益率这个概念入手，探讨一下收益率这个概念是如何作用于DeFi以及引人关注的各种趋势领域。DeFi是否可以通过收益率这一点打开去中心化、开放式的金融之路？

本文第一部分先给非金融背景的读者作一个科普，如果你对金融术语非常熟悉了，可以跳过下面的部分。

理解收益率

金融投资中，收益率是指一笔资金的收益或收入。它是指在一年的时间里，收益回报占初始投资的百分比，包括一年内回报收益的复利。哪些例子可以体现收益率这个概念呢？

1. 假设你投入10万元买了一套房子，并将其出租。一年下来，你收到的房产租金大约为12000元。从中扣除2000元的维修和其他费用，你的净收益将是1万元，因此收益率是10%。
2. 另一种收益形式是股票的股息。市盈率(市盈率)是决定股票估值的关键因素。在股票交易街知巷闻之前，投资者依靠所持股票的股息来满足日常开支是很常见的。只要股息高于银行存款收益，投资者就能接受。

简单地说，收益率往往取决于资产所涉及的风险和其他因素，如给理财经理支付的费用、税收和法律环境等。收益率还与通货膨胀有关。在印度，银行存款年化收益约为6%，而新加坡的利率低于约1%，这一差异的原因是印度的通货膨胀率较高，货币每年都会贬值。这就是为什么新兴经济体资本外逃的现象非常普遍。

想了解更多关于资本和网络的角色，强烈建议阅读这些书：

1. 《广场与高塔》Square and The Tower
2. 《金融之王 : 毁了世界的银行家》Lords of Finance
3. 《金钱关系》The Cash Nexus

了解了这些基础知识，下面让我们来理解DeFi领域的收益率。

收益率搅动加密圈

那些早期涉足加密货币领域的人手持大量加密货币，他们现在面临2大挑战：(2)加密货币可能会贬值，他们需要想办法应对这个情况；(2)利用他们持有的加密货币获得收益。DeFi的收益机制一石二鸟地解决了这两个问题。大约有75%的ETH在一年内没有动过，这时发生巨鲸收购和坐庄是很正常的，因为底层资产本身会自带增长的预期。

持币者需要将这种闲置资产货币化，智能合约在这儿就能起到作用。智能合约为借贷和链上交易相关活动带来的重大影响，因为它可以 ：(1) 通过预言机追踪价格； (2) 在没有人工干预的情况下进行结算/清算。

这意味着什么？

1. 当在MakerDAO上的贷款没有足够的抵押品时，不会有人打电话给借款人要求他们提供更多的抵押品。系统会自动关注价格，并通过激励的方式让网络上得用户对此进行清算。
2. 没有银行工作人员关注Curve.fi, Kyber 和0x上的订单是怎么处理的。系统能够自动检测订单簿，并自动完成这个步骤。

大家可能对于实现自动化处理这一点不以为意。其实，查证货币流向和结算价格的能力才是DeFi的强大之处。有了这样的能力，我们才能跟上各种新变化。这跟我们讨论的收益率又有什么关系呢?我们需要考虑正在起作用的3点因素：

1. 在如今的加密生态系统中，有大量的闲置加密资产；
2. 交易结算的基础设施层已经就位，因为在过去的两到三年里，Maker和0x这样的团队已经充分地测试和扩展了他们的系统；
3. 应用层已经发展较长时间了，而且相当活跃(比如stablecoins)

闲置资产、成熟的基础设施和备受风险资本支持的新兴应用，足以掀起一波DeFi风暴。已经有很多人开始使用DeFi应用了，一定程度上来说，这场风暴已经开始了。收益率只是一个引子把群众“钩”上DeFi这艘船。

DeFi的收益主要来自于在交易活动。其中总有这样的需求：（1）在去中心化交易所中增加流动性（2）获得保证金进行交易。

只要DeFi能够提供有竞争力的价差（买卖价格之间的差异）和优于中心化交易所的利率，就会有用户想要在DeFi应用上进行交易。与币安这样的中心化保证金交易平台相比，DeFi可能会收取额外的费用，原因是其“AML/KYC”门槛低（甚至不需要），且持重仓需要较长时间。一旦利率或价差高于中心化交易所，考虑到智能合约的风险，巨鲸们将没有理由继续使用DeFi。

为什么会有人用代币来进行借贷？你可能立马就能想到的是，他要做空所贷款的资产。当巨鲸假设某资产（比如BAT）的价格在未来几周内会下跌，他就会用USD作抵押借出BAT代币，然后去中心化交易所变现。一旦BAT价格下跌，他们就会进行回购。把贷款利率计算在内，他们拿到贷款时和偿还时的价格差就是他们的利润。如果是像Maker这样涉及到治理的代币，激进的投资者可能会通过借贷底层资产来获取投票的票数。换句话说，目前的加密借贷可以为治理和价格预测提供支持。

COMP引发的行动

现在我们已经了解了收益率，它在DeFi中的功能以及常见的收益来源，我们可以探讨一下为什么上周围绕流动性挖矿（yield farming）的讨论如此之多。Compound是一个著名的借贷项目，自2018年以来，它的通证经济已经经历了多次迭代并在上周上线了他们的代币COMP。他们一直是MakerDAO的主要竞争者。

Compound的特点是激励借款人和贷款人获得资金池分发出来的COMP。与其他借贷项目相比，Maker的代币用于投票（而不是作为奖励），Aave的代币可以用作利息支付的优惠。每天分发的COMP的美元数字约为450万美元（假设1500个代币，每个代币300美元）。个人可以很方便赎回COMP代币，并将其出售，因此人们将大量资金转移到Compound借贷市场，以获得收益率和代币奖励。激励机制的作用主要有两个方面：

1. 巨鲸可以将闲置的USDT/USDC在Compound里放几天，并获得COMP，然后可以变现获利。
2. 由于借贷的资金量都大幅增加，小用户也可以在几天内收到高达1%的收益率。对比一些国家年化收益率只有0.1%，你就能理解COMP挖矿为什么会如此火爆。

用户的行为在Compound或多或少可以用下面这个图来解释（来自Nir Eya的《上瘾》）：

A. 鲸向Compound大量借贷

B. 巨额钱包会得到大量COMP作为回报，然后随着价格上涨，他们把COMP在市场上出售

C. COMP价格上涨加上大量借贷活动导致APY变高，吸引更多用户提供其他代币的流动性(如:BAT代币)

D. 存款很快就会被想要做保证金交易的借款者消化掉

光看这个图你就能猜到COMP是什么时候上线的：

在大约两周的时间里，大约有3.4亿美元资金在这个池子里进出。有趣的是，大部分需求方(借款人)似乎都是机构参与者。看看这个用户类型在平台上的分布。COMP的上线仅仅吸引了大约800名借款者(为生态吸纳3.3亿美元)和5000多名新存款者。

COMP一定程度上也是集中在巨鲸手中的。下图显示，大约有20个地址获得了一半的COMP挖矿奖励。存入钱包的代币数量中位数是0.07COMP，价值约20美元。

这里的关键信息：

1. 机构投资者对DeFi的贷款有巨大的需求，并可能持续下去，Compound正处于捕获它的最佳位置。
2. 如今，让人们在Compound上进行借贷的激励就是COMP了。随着代币供应量的增加，其价格可能会崩溃，这会减少平台上的借贷数额。
3. 截至今日，只有约占总量0.16%的COMP在交易所上。因此对COMP的估值可能远高于合理水平。
4. 激励机制实现了难以置信的增长。现在Compound面临的挑战是将业务多元化，扩展到其他领域(如零售、基于法定资产)，并继续保持通证在治理过程中起到的核心作用。
5. 巨鲸操控大局

我确实更倾向于，一般散户对流动性挖矿这个概念看得太重了，实际收益情况可能不会如其所愿。就所涉及的风险而言，未来这种收益可能既无法持续，也无法带来回报。Compound让许多人想起了一年前中心化交易所的“交易即挖矿”。这倒不是说Compound这个项目本身注定要失败，而是给我们一个提醒:从现在开始，分散化投资很重要，因为代币价格的暴跌可能会形成自身的螺旋循环。我们需要等待并观察COMP代币供应量增加会发生什么。

不过，这确实证明了基于token的激励措施确实可以在短期内大规模吸引流动性。Synthetix 开创了先河，Compound对此进行了完善。在接下来的几个月里，我们很可能会看到DeFi项目为了吸引用户，在通证经济和产品效率方面会展开竞争，而良性竞争可能会为用户提供更好的产品，这竞争热潮值得期待。

数据来源： 1. Nansen 2. TokenTerminal