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利用MVRV指标分析投资者行为：ETH蕴藏下跌风险，BSV相对投机
本篇报告我们将关注一个指标：市场价值（market capitalization/market value，下称市值）与实现资本价值（realized capitalization/realized value，下称实现价值）之比，即MVRV指标。
实现价值（Realized Capitalization）概述
实现价值是由Coin Metrics创建的一个指标，它是以每一个供应单位按其最后一次在链上转移时的价格（即最后一次交易时的价格）来计算的。这与传统的市值不同（传统的市值是以当前市场价格统一估价每个供应单位的）
例如，如果比特币（BTC）的当前价格是10000美元，传统的市值会把每一个币的价值均等化为10000美元。如果目前BTC的总供应量为1800万，那么BTC的总市值将达到1.8亿美美元（1800万乘以1万美元）。
而实现价值则是以每枚币最后一次在链上转移时的价格来计算。因此，如果一枚币最后一次交易时BTC的价格是2500美元，那么实现价值角度来看此时这枚币的价格就会是2500美元（而不是当前的市场价格）。而实现价值则是以这个价格定价的所有币的价值总和。
实现价值可以被认为是对一个数字货币资产的总成本的估计。这为理解数字货币投资者的行为提供了一个非常有价值的分析视角，而如果用传统金融市场的角度去解读这些行为是行不通的。
需要注意的是，这只是一个估计，而不是对投资者所需成本的准确衡量。实现价值衡量的是上次这些币在办理交易结算的价值，而不一定是最后一次实际发生交易或交换时的价值。但由于数字货币资产主要用于投资/交易，而不是支付（至少现在是这样），实现价值可以看作是衡量相关成本的代理变量。
与市值相比，实现价值可以更好地衡量丢失币（lost coins）的价值。例如，如果100个BTC在2011年最后一次被转移，且当时BTC价格是1美元，那么这些数量的BTC有相当大的几率是已经永久丢失了，且这些币的实现价值为100美元（100个BTC乘以1美元），而在市值方法下这些币的价值将以目前的市场价格来衡量。
市场价值与实现价值概述
MVRV是指一个数字货币资产的市值与实现价值的比率。它可以用来帮助衡量数字货币资产的市场顶部和底部，也可以用来更加深入理解数字货币资产的投资者行为。
我们可以将MVRV看成是投机者和持有者对一个数字货币资产的估值比较。在这种解释下，市值可以被认为是对投机者当前市值的估计（假设突然的市值变化主要是由投机者驱动的）。另一方面，实现价值市值是衡量了持有人对价值的估计，因为建立在最后一笔交易时的价格的基础之上的，不受价格突然波动的影响。
因此，1对于MVRV来说是一个重要的分界点。MVRV高于1表明投机者的平均市场估值高于持有者；MVRV低于1则表明持有者的市场估值高于（或曾经有过）当前投机者的市场估值。当MVRV低于1时，持有者就会受到心理上的考验，因为当MVRV波动到1以下时，他们能够卖出所持数字货币而获利的可能性越来越小。
MVRV在历史上是一个很好的市场顶部和底部指标，至少对BTC来说是如此。MVRV的峰值通常表示市场处于顶部，而低点则出现在市场处于底部或积累期。
但到目前为止，围绕着MVRV的大部分研究都集中在BTC上而非其他数字货币资产。BTC的MVRV大部分时候都是保持在1以上（仅有几个积累期的时候短暂跌破了）。然而，并非所有的数字货币资产都是如此。
在下面的章节中，我们将分析各种数字货币资产的MVRV比率，并探讨他们不同的MVRV变化模式能够带来关于它们怎样不同的理解。
MVRV分析
从历史上看，BTC 的MVRV的峰值与BTC价格的峰值同时发生。其MVRV在2013年4月和2013年11月飙升至5.5以上，在2017年12月又飙升至4.5以上，这三个时期的价格都处在当时市场的高位水平。
而自2011年以来，有三次BTC的MVRV跌破1的时期，即2011年9月-12月，2015年1月-10月，以及2018年11月-2019年4月。事后看来，这三个时期都是积累BTC的最佳时期。
BTC的MVRV先是呈现出相对健康的增长模式，而后又进入了积累期。MVRV在三次跌破后都反弹到了1以上，这表明持有者对于BTC的长期支持，且这些支持平衡了周期性的投机行为。
在成立的头几年，以太币（ETH）的MVRV远高于1，这预示着的是一个相对投机的时期。在其ICO热潮的推动下，ETH的MVRV在2017年3月和2017年6月当地市场见顶期间，ETH的MVRV飙升至2.94，并于2017年6月达到3.14。但此后一直在下跌，而自2017年年中见顶以来，就一直没有向上突破3.0了。
ETH的MVRV在2018年12月达到最低点（跌破0.3）。随后它在2019年初和2020年初再次震荡上行，这表明ETH潜在的持有者群体也有帮助支持投机性上涨的基础。ETH最近MVRV的飙升虽然没有像BTC那样高，但这表明它现在也蕴藏了价格下跌的风险。
与ETH类似，瑞波币（XRP）最初的MVRV远高于1，这表明它是一个相对投机性的资产。但在2018年中期，XRP的MVRV突然跌破了1，此后一直没有往上回涨。XRP的MVRV无法反弹回1上方表明XRP的投机热情可能正在减弱。如果是这样的话，持有者可能会越来越多地面对着套牢的风险。
Tezos（XTZ）的MVRV显示出与XRP相反的模式。XTZ的MVRV在其历史上的大部分时间里都保持在1以下，然后在2020年初突然升至1以上。这表明XTZ可能在其早期的大部分时间里都有强大的持有者支持。但它的未来并不那么清晰----MVRV的突然上涨可能是XTZ正在转入上升通道的潜在信号，或者/且进入高位投机期。
Bitcoin SV（BSV）的MVRV自成立以来一直在1以上，这很可能表明这一个相对投机的市场。虽然BSV的MVRV总是在上下波动，但MVRV的持有者支撑能够具有这样的强度还有待观察。
总结
