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以太坊的DETH：2020年或将是特别疯狂的一年
编者注：原标题为《以太坊的DETH》
前言：本文中的DETH并非是单个英文单词，而是Derivative ETH的缩写，代表了权益质押资产ETH衍生品的最基本形式。之前Haseeb和Tarun曾经提出过随着DeFi借贷中收益高于权益质押的收益，PoS链的安全性可能会遭到削弱。但这里的前提是它只能选择其中的一个用途。而ETH衍生品的到来，可以让它既用作质押资产，同时也可实现借贷，不用非此即彼，这也提高了资本的利用率。与此同时，这也带来了一个负面影响，由于流动性的网络效应，这导致部分聚集了大量抵押资产的验证者实体会聚集更大的流动性，并进一步走向集中化。DeFi的可组合性和未来创新给我们带来的可能性会越来越多。本文作者是Dan Elitzer，由“蓝狐笔记”的“CL”翻译。
假设你拥有一项资产。它被称为ETH，是一种数字商品，你计划长期持有它，因为你既希望它变得更有用，又希望它被更多人知道且发现它有用。
与此同时，如果你将自己的ETH投入使用，那很好。如今，你可以使用开放金融（或称为DeFi）协议将其出借赚取利息，例如Compound、dYdX或bZx等。
但是很快，你不仅可以出借你的ETH，还可以进行权益质押（从技术上讲，你将进行单向转换为ETH2，并进行质押），由此增加你的持有量同时通过验证交易为以太坊安全作出贡献。这意味着，赚取收益的同时还能保护网络安全，甚至更好。
但是，如果权益质押ETH的收益低于出借ETH的收益怎么办？保护网络安全的温暖而模糊的东西对你有多少真正的价值？对于大多数人来说，我认为我们都会同意这将完全取决于金钱。
Haseeb Qureshi曾撰写Tarun Chitra论文的摘要，其提出DeFi借贷收益会高于质押收益，随着时间推移，这会蚕食PoS的安全性，因为它可能导致低质押率。
但是，该评估提出了一个关键的假设：那就是ETH的持有人必须要么选择出借其资产要么选择权益质押它们。
我只有一个问题：为什么不是两者兼而有之？
超流体抵押论
正如建议的那样，Compound确实宣布并释放了当前广为使用的cToken（cDai、cETH等），其代表对提供给协议的资产的债权。另一方面，Uniswap池中的份额还未成为受欢迎的借贷抵押形式，我依然相信它们的好日子会到来，但很显然，我对它的时间表过于乐观。
作为DeFi的原生资产，ETH可能是超流体化最明显和最重要的目标。任何想既质押其ETH又将它用作其他目的（如借贷、做市等）的人，应该能够同时做这两种事情，而不必只选择一个或另外一个。
超流体抵押：赋予ETH超级力量
它是如何运作的？与Compound发行cToken代表提供给协议的资产的债权类似，诸如交易所和权益质押池这样的服务，它们代表用户质押其ETH，它们也能发行代币代表其质押资产和应计收益的债权。尽管可以创建各种类型的质押资产的衍生品，我们将最基本的形式称为DETH或者衍生ETH。跟CHAI确保Dai持有人总是能赚取DSR收益（蓝狐笔记：DSR是指Dai储蓄率，Dai Savings Rate），而无须为每笔交易锁定或解锁Dai一样，DETH也是确保ETH持有人总是能赚取权益质押收益而无须考虑存储、提取或设法拥有32ETH跟其验证者绑定等各种事情。
然而，跟DSR真正等同于Dai的无风险利率（赚取收益无须额外风险仅持有Dai即可）不同，用DETH赚取验证收益确实要求承担消减风险（如果验证者节点离线或犯错）和保管风险（你相信权益质押服务提供者不会偷取你的ETH，也不会丢失其私钥或被黑）。
这样一来，并非所有的DETH都会是相同的，它们不止只有一种DETH。每个质押服务都有自己的版本。Stake Capital已经提出了一种形式的DETH，以LETH的形式，他们称之为LToken（蓝狐笔记：流动代币，Liquid Token的缩写）。
可以想象，未来会有BinanceDETH、CoinbaseDETH、以及其他种种DETH，每个都只需单击一个按钮即可发布。Coinbase和Binance已经开始代表其用户权益质押某些资产，例如XTZ（Tezos），以及发行其用户存入的USD的代币化衍生品（即稳定币USDC和BUSD）。这些看上去似乎不可避免，这些公司将最终想发行代表质押资产的代币。
普通无聊原始的ETH要求你运行验证者节点以赚取网络给予的收益，而且如果你想解除质押并用作它途你需要等待18+小时，而现在你可以有超级棒、轻松、灵活的DETH，它可以持续将每个区块组合在一起，即使其在Compound上被借出或在Uniswap上提供流动性。
好，这很打动人。但，它有什么不足吗？
什么？你不相信有免费的午餐？很好，你是一个聪明人。你是要告诉我这次午餐并不是免费的吗？
更多权益质押，非常集中化
权益质押并不是天然有网络效应或有意义的规模回报。也就是说，默认情况下，没有任何经济激励措施可以使拥有大量ETH的人从质押中获得更高收益，或可以鼓励更多人汇集一起使用相同的质押服务。尽管如此，还是很难避免财富集中，且人们倾向于默认使用他们看到的其他服务。结果是，大多数协议设计者积极地实施旨在去中心化代币所有权（并由此也是去中心化权益质押）的机制，或至少鼓励验证基础设施的更大的多样化。
跟权益质押不同，流动性具有强大的网络效应，且能创建强大的护城河。看看Tether仍然有多少交易量，即使在它揭示其抵押资产中仅有74%的USD支撑之后——有人认为这是因为交易者认为Tether比USDC、TUSD等更好、更稳定或风险更小吗？
流动性产生了流动性，正如Tether所表明的那样，它不仅存活下来，且蓬勃发展。流动性的粘性也是为什么IEO平台是对交易所具有战略意义一个重要原因：早期的代币分配给发起交易所上的交易者，从而为新代币启动流动性飞轮。
通过给权益质押引入流动性的网络效应，像DETH这样的权益质押的衍生品可以改变游戏。即使BinanceDETH和CoinbaseDETH的收益跟小的独立质押服务的DETH收益相同，流动性增加或包括更多的DeFi借贷和交易协议也会导致它更加被广泛使用。
没有人想通过大量的DETH衍生品破坏Compound上的ETH借贷流动性或破坏Uniswap上的交易对流动性，且当然MKR持有人也不想通过其唯一原始的抵押资产来使用他们的闪亮新MCD功能来管理其稳定费，超额抵押率以及债务上限。
最有可能的情况是，流动性将会增长到DETH实例中，这些DETH实例由2-3家最大的交易所或托管者发行。一旦飞轮开始转动，所有的DeFi用户将有动机在这些服务中存入其ETH，以便使其最大化流动和变得有用。
很快，32个ETH验证者质押要求将显得毫无意义，因为大多数ETH将会被少数实体保管，实体数量甚至可能比控制当今金融和通信网络的实体更少。
但是关于......
针对这一观点提出的最普遍的观察是，DETH的交易价格相对于ETH会有折价，原因是它存在消减风险。我认为不会。
首先，假设DETH会有交易溢价，这是合理的，原因是之前提到的相对于普通ETH的优势。但是，假设质押服务不收取wrap（包装）或unwrap（去包装）的费用，任何质押ETH衍生品和ETH之间的价格差都应该会被任何有质押服务账户的人几乎即时套利。
假设一个场景，任何拥有Binance账户和脑子的人（或者机器人就可以，甚至连脑子都不用）都可以购买便宜的BinanceDETH，进行unwarp（去包装），并出售ETH，然后买入更多的BinanceDETH，然后清洗、冲刷、重复这个过程，直到价格变成1:1为止（请注意：提款可能会有延迟，具体依赖于服务保留多少未抵押的ETH。蓝狐笔记：类似于银行的流动性跟未出借的资金紧密相关一样）。另一方面，如果BinanceDETH有交易溢价，同样的人/机器人也可以wrap（包装） ETH进入BinanceDETH，然后卖掉BinanceDETH，然后买入更多的ETH直到价格变成1:1为止。
我认为，监管（尤其是KYC要求）是DETH最大的潜在障碍。如果验证者被迫要对接收质押衍生品的每个地址的所有者进行KYC，它有可能会破坏其采用（以及其他许多潜在的用例）。但是，只要托管法币支撑的稳定币成为现实，我不明白为什么质押衍生品为什么不可能。
结语
任何可以通过同质自动化活动产生收益的资产都可以被wrapped（包装），这适用于ETH和权益质押（由此产生DETH），但不适合于REP和Augur市场上的报告（因此，DREP尽管可能，可能性小）。然而，ETH和REP都能轻松从借贷中赚取收益，且与cETH和cREP一样以wrapped的形式存在。
wrapped的可产生收益的资产在DeFi中使用很有吸引力，因为它们支持底层资产可同时用于多种目的，同时不会增加协议的复杂性。在一个很大程度上基于超额抵押借贷构建的生态系统中，超流体抵押可以最大化收益，并降低资本的低效率。
虽然可以对协议进行设计以在本地应用超流体原则，但warpped的可以产生收益的资产允许这些协议像添加其他ERC20代币一样简单地添加新资产，而无须对其架构进行根本改造。
由于流动性的网络效应，wrapped的可产生收益的资产为集中化提供了激励。由于流动性具有如此强大的网络效应，这些资产的最大发行者将变成资本的磁铁，因此在它们各自网络和生态系统中成为主要的集中点，例如以太坊的DETH是Coinbase和Binance，而DeFi 借贷是有cToken的Compound。
即使按照加密世界的标准，2020年也会是特别疯狂的一年。
