Tokenestate ：瑞士技术中立土壤下的数字证券

文 / 岚雯

Vincent Trouche : Vincent 是一位企业家，曾在虚拟现实、物联网等新兴技术领域创办了多家初创公司和产品，现已转型于区块链行业，希望通过区块链技术让投资变得更快、更容易。目前他担任 Tokenestate 的 CEO，这是一家专注于房地产及中小企业的瑞士数字证券发行平台。

早在 2018 年初，瑞士就将数字代币分为了三种类型，支付型数字代币、实用型数字代币、以及资产型数字代币，其中，最后一个类型又称数字证券，被归于证券属性。 

在不到一年的时间里，数字证券已经在瑞士稳步发展起来。在与一些传统产业的结合中发挥了作用。 

将发展方向指向了房地产这一产业的数字证券发行平台 Tokenestate 首席执行官 Vincent Trouche 告诉 Blocklike，在他们眼中，数字证券已被广泛视作区块链及金融科技类公司融资的「新常态」。

「技术中立」的瑞士

在全球范围内，对企业发行数字证券募资建立了法律合规框架的国家不算太多，瑞士正是其中之一。

瑞士金融市场监督管理局采用「case by case」个案分析的方式来确定对数字代币的监管，资产型数字代币被视为证券，受到证券法、以及瑞士债权法下民法要求的约束，以及反洗钱监管，需要遵守瑞士《证券交易所与证券交易法》、《金融市场基础设施和证券衍生品交易市场行为法》以及《金融服务法》等法律的监管。 

瑞士的监管理念秉持「技术中立」这一态度。数字证券的发行与传统证券在概念上差异并不大，受到证券法、以及瑞士债权法下民法要求的约束。资产发行人遵守原有证券监管框架，同时，瑞士法律赋予了投资者相应的权利。

合规的数字证券成为了传统金融工具与区块链技术结合的成果。通过 STO，这里的公司可在瑞士法律规定下发行股票或凭证，并出售给本土或外海零售业务商。

「证券用一张纸还是用 Token 表示并不重要。数字证券让传统行业募集资金的方式出现了改变。」Vincent 称。

Tokenestate 是瑞士比较早期对于瑞士所发行普通股票进行通证化的平台之一。

Vincent 告诉 Blocklike，在这里，整个资产通证化的整个流程需要包括法律流程、瑞士银行及金融中介机构咨询、发行人咨询与建议、技术构建与支持等几个方面。对于发行数字证券的步骤及流程，Vincent 与他的团队进行了梳理与整合，主要流程包括以下几个板块：

发行前咨询：发行人需要明确自己所发行的数字证券的最佳结构、运营、法律、技术及营销方案。这些均会影响到之后对于资金的筹集。

法律文件准备：准备所有必要的文件，这其中包括了经法律顾问审查的瑞士招股说明书、相关法规和投资协议。

数字证券发行：在符合证券法规的前提下，数字证券的发行将使得发行公司能够向瑞士和全世界的投资者大规模出售数字证券。

KYC 和 AML：需要瑞士金融中介机构处理与介入，使其接受的资金符合反洗钱等法规规定。

数字证券发行后管理：对数字证券的整套体系及生命周期进行管理，控制 Token 发行及二次转移。发行人需要管理投资者关系。

具体的实操经验可从已发行的瑞士数字证券成熟案例中借鉴。2019 年 8 月中旬，Tokenestate 的首个数字证券发行案例落定。 

在这次发行中， Tokenestate 公司与律师事务所 HDC Legal 共同为瑞士一家初创公司 Global ID 发行了数字证券。通过这次发行，该公司拟筹集 600 万瑞士法郎以支持其发展。

科技型初创公司 Global ID 是典型的来自于非区块链领域的公司，致力于开发一种生物识别系统。通过数字证券，Global ID 使得散户投资者可以用数字化的方式购买该公司股权，最低可投金额为 500 瑞士法郎。该 Token 名为 GID，相比于传统股权，GID 在分配和交易上更具优点。 

目前，由于 Global ID 属于医疗领域，该技术在行业内共识程度更高，GID 的大部分投资者来自于医疗保健行业人员，并通过自身影响力与传播度让 GID 在医疗行业更为知名起来，这些医疗保健行业人员更加便捷地持有了自己所在领域的投资标的股权后，同时也成为了一个个 GID 天然的「代言人」。 

除此案例外，Vincent 还称，Tokenestate 会继续整合瑞士的金融中介机构及银行资源，以更好地帮助 ST 进行合规，并在各个产业上发挥优势。

新的目标产业：房地产

在现在这一阶段，Vincent 和他的团队已经瞄准了房地产+区块链。他们将房地产领域形容为「房间里的大象」——非常显而易见的，可是却一直被忽略的问题。

据戴德梁行的一份报告，2018 年，全球房地产投资规模达 1.75 万亿美元。在当前大的经济背景及融资环境下，全球房地产价值超过 280.6 万亿美元，产业整体产值为全球 GDP 总值的 3.5 倍以上，是加密货币市场的 460 倍。多种维度衡量之下，凭借价值的稳定性和在经济快速发展时期具有的增值潜力，房地产成为了一项重要的投资品类，也是比较公认的财富储存方式之一。

然而，庞大的入场规模对资金的需求量巨大，传统的房地产行业有着自身的局限性，但也面临着流动性差、准入门槛高等问题。当传统的募资渠道难以满足当前全球房地产行业的融资需求，STO 以相对灵活的募资方式、较低的融资成本和较高的流动性走进了这一产业。

Vincent 将这称为「实现房地产投资自由化」的关键。数字证券发行以一种选择投资者群体的合规方式，为房地产的金融系统引入了更加无摩擦流动性。通过受监管的 Token，传统房地产行业「中介人」这一步骤被省略，让房地产基金无需通过银行或经纪人就可以筹集资金。

同所有致力于房地产通证化的来自全球各地的行业参与者一样，Tokenestate希望来自任何地方的投资者都能直接通过智能手机、按照自己的想法来投资各国的房地产资产。

在这个传统的行业内，Tokenestate 正与它的合作伙伴、战略投资者 Swissroc 进行合作，对于一项来自日内瓦的房地产开发商发行其首个房地产数字证券。

Vincent 称：「在当前动荡的经济环境下，瑞士房地产是一项非常有吸引力和安全的投资。对于我们的下一个项目，我们正致力于欧盟的房地产通证化，还包括阿联酋、亚洲等其他地区。」Vincent 称。

他认为，亚洲地区的房地产投资极具价值：「Tokenestate 希望能够搭载更多来自不同类别的、不同司法管辖区的投资者们。亚洲房地产市场目前对于瑞士和欧盟的投资者来说是很难进入的，而对瑞士或欧盟房产资产有兴趣的亚洲投资者来说，也存在同样的问题。亚洲是当下最大的众筹市场。该区域作为一个整体，在 ST 方面具有巨大的潜力。」

「如果亚洲地产公司愿意在海外融资，比较建议的方法是通过一家瑞士法人实体来构建 STO，以后者来发行数字证券。」 他还提到。

作为在区块链+房地产方向的探索者，Vincent 总结道：「使用数字证券投资于私人公司和房地产将变得非常普遍，这种方式大大方便了证券整个生命周期的管理，并允许向散户投资者进行更广泛的零售，而无需进行成本更为高昂、耗时的 IPO。」

据 STOcheck 不完全统计，目前已成功发行的数字证券中，房地产（Real Estate ）行业项目占比达 10%（仅次于金融科技这一类别），在瑞士进行注册的项目占比 11.1%，而通过数字证券公开所募集到的资金达 2130 万美金，ST 的趋势已经初步显现出来。 

我们已经可以看到，区块链行业发展至今，整个产业链都在朝规范的方向发展，区块链技术带来的安全、互信、低门槛的交易，正在促进新的行业透明度和效率，而房地产产业从供给与需求两侧出发，或将会给传统的地产交易带来新的变革。通过包含Tokenestate 在内的全球数字证券推动者们，我们已经看到了各产业及市场所给予的正面回应。