比特币ETF的魔咒：通过永远在“明年”？

原创： 一棵杨树

Bitcoin’s latest whiteknight hasn’t slain the dragon.（比特币再次“屠龙”失利） ——《华尔街日报》

10 月 10 日，就在 Bitwise 对此次比特币 ETF 的获批信心满满之际，原定 14 日为最后期限的靴子却猝不及防地提前落地：

Bitwise 资产管理与纽约证交所 Arca 联合提交的 ETF 交易计划不符合防止市场操纵或其他非法活动的法律要求。

美国证券交易委员会（SEC）这一长达 112 页纸的指令中，又双叒叕一次宣告了比特币 ETF 失败，同时也彻底关上了 2019 年美国 SEC 通过比特币 ETF 的大门。 至此，2019 年度所有 ETF 申请全军覆没， “今年最受期待的大事” 再一次顺延明年。

不过，市场对此反应平淡，远不如当年的关注度，毕竟 SEC 也不是第一次放比特币 ETF 的鸽子了。

01 堪比“村上春树”： 年年希望，年年失望

自从 2013 年 Winklevoss 兄弟 首开比特币 ETF 的滥觞，7 年间每年都有不同的机构提出比特币 ETF 申请，但都无一例外，均以失败告终（或被美国 SEC 拒绝，或主动撤销）：

美国 SEC 历年收到的比特币 ETF 申请

今年年初，颇被大家看好的 2019 年两支 ETF 申请主力，也都折戟告终：

• 9 月 18 日，芝加哥期权交易所（CBOE）旗下 BZX 股票交易所撤销了向 SEC 提交的 VanEck/SolidX 比特币交易所交易基金（ETF）的批准申请；
• 10 月 10 日，Bitwise 资产管理与纽约证交所 Arca 联合提交的 ETF 交易计划也止步于“最后一公里”。

比特币 ETF 下一次时针的重新转动，只能等到 2020 年。

不过， 比特币 ETF 之外，传统金融机构们丝毫不曾掩饰它们对加密数字资产的染指野望，与之相伴的，是一系列从未停歇的的衍生品布局。

02 传统金融：日拱一卒地布局加密资产

1、CBOE、CME 的期货

2017 年 12 月 11 日、18 日，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）相继推出比特币期货合约，本就躁狂的市场情绪被彻底点燃，牛市由此达到高潮——2017 年 12 月 17 日，比特币现货价格定格在历史最高点 19380 美元（CoinMarketCap数据）。

没曾想，期待传统金融进场的“牛市开端”，就此巧合般地戛然而止，随之而来的是低迷两年、持续至今的漫漫熊途： 从 2017 年 12 月 27 日后，比特币开启了长达 18 个月的下跌。

熊市难熬，惨烈的离场不只在于普通投资者，机构间的新陈代谢也在所难免。 随着寒冬的深入，交易量日渐低迷， CBOE 在 2019 年 6 月 19 日正式终止最后一份 XBT 期货合约。

阴差阳错的是，被大家视为“熊市元凶之一”的 CBOE 死在了反弹前夜。 CBOE 期货剧终后，年中以来比特币意外上涨，反使得仍在坚持的 CME 比特币期货交易量创下历史新高，否极泰来，“被动”成为行业第一。

2、Bakkt

第一的位置，从来不稳固。CBOE 和 CME 期货被大家和熊市联系起来的关键原因就在于二者都是非实物交割，机构做空确有动力、也很便捷。

在此情况下，今年 9 月 23 日上线的 Bakkt 就备受瞩目了，被寄予引领牛市归来的厚望—— 它是第一个实物交割的比特币期货，能直接影响现货市场。

正因如此，熊市里蛰伏两年的投资者们近乎狂热地视之为“牛市催化剂”，上下一致地看好， 使得人们忽略了新事物成长总需要一个过程。

23 日 Bakket 上线后，出乎意料的惨淡开盘 ——最初 24 小时内，共成交 71 份比特币期货合约（71BTC），前九个交易日亦相当惨淡，只有 865 份合约易手。

现实的骨感及时打醒了市场，两个惨淡交易日后的 25 日，6 月份以来的震荡格局被打破，比特币瞬时大幅下挫 20%，整个市场亦跟随普跌 30%—40%， 市场争相踩踏，全球合约市场的爆仓金额一夕间高达数百亿元，人称“ 925惨案 ”。

更为关键的是，有观点认为，几个月来比特币反弹所带给投资者的乐观情绪被一扫而空，市场信心重新跌落谷底，最受期待的 Bakkt，最终却“杀”了最多的人。

3、LedgerX

LedgerX 可谓起了个大早，赶了个晚集。 2017 年美国商品期货交易委员会（CFTC）就给它颁发了加密数字资产的衍生品交易牌照和清算牌照，使其可以在美国联邦政府监管下为机构市场上市和提供清算、实物结算的比特币互换和期权等服务。

不过，心心念念补齐期货以实现衍生品“三驾马车”的 LedgerX ，今年却遭遇了一场扑朔迷离的“监管罗生门”。

2019 年 7 月 31 日，LedgerX 宣布推出 Omni 交易平台，将以此向零售客户提供“交易比特币、比特币期权和期货”服务，但第二天旋即发布了一条新推文，澄清 Omni 目前只提供现货和期权交易，而期货产品“即将推出”。

颇为吊诡的是，LedgerX 声称早已向 CFTC 提交了期货牌照申请，但却遭到不公平对待，正考虑以“反竞争行为”、“违反职责”和“违反注册法规”等理由，对 CFTC 采取法律行动。

不过，在 Bakket 推出之后，LedgerX 也渐渐淡出人们的视线。

03 最后的失利？ETF终会来

不同于已经推出的期权、期货产品，作为散户和机构投资者都可以参与投资的基金类产品，比特币 ETF 最大的想象空间在于： 如果能在受监管的美国上市，将带来大规模的增量资金，打通传统主流投资者投资加密货币的道路，并可能推动比特币等被华尔街大规模地接受，使得加密资产配置获得更广泛的认可。

不过，7 年来十数次反复的修改、提交，美国 SEC 迄今仍未批准任何一只比特币 ETF，核心理由都是“ 当前还存在欺诈和操纵方面的担忧 ”。

虽然每次比特币 ETF 的驳回与重新申请都意味着离通过更进一步，这样的屡战屡败也难免令人心灰意冷，比特币 ETF 就真的永远要“明年通过”么？

事实上，这一次的“明年”，可能真的是最后一次了。 美国德丰杰基金创始人、著名比特币投资人 TimDraper 评论道：比特币 ETF 将在一两年内获批。

在 10 日 ETF 申请被拒后，Bitwise 旋即发表措辞乐观的声明：

“我们对 SEC 的仔细审查深表感谢，他们在拒绝令中提供的详细反馈为比特币 ETF 申请者提供了关键背景和清晰途径，我们期待继续与 SEC 积极接触，以解决他们的担忧，并打算尽快重新提交申请”。

美国证券交易委员会（SEC）主席 Jay Clayton 在9月份接受 CNBC 采访时，也明确谈到：“ 我们离比特币 ETF 更近了，但还有很多工作要做 ”，比特币 ETF 在可预见的未来是板上钉钉，只是时间的函数。

04 小结

美国 SEC 此次给出的驳回理由，依然是担忧市场操控以及市场的监管问题。

当然，Bakket 上线以来的表现可能也委婉地打了一剂预防针—— 大家需要对新生事物的发展抱有一定的耐心，未来不总是匀速前进。

在可预见的比特币 ETF 通过之初，大概率将与 Bakkt 一样进展缓慢。 Bitwise 研究主管 MattHougan 对此毫不讳言：“新事物从来不会刚开始就爆发，它们需要数天、数周、数月有时甚至需要数年。”

比特币 ETF 曲折的申请史，虽然可能在明年奏响终章，但对 比特币 ETF 漫长的行业征途而言，一切恐怕也才刚刚开始。 “这不是一打响发令枪，所有的运动员都会立马冲过终点”，即便“明年”迈过了获批的门槛，比特币 ETF 通过之后，在成熟运作的路上怕是还有一个又一个的新“明年”等着跨越。

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