观点 | Bakkt神话被戳穿？出师不利并不意味着比特币期货已成“落水狗”

作者简介：盖伦•摩尔(Galen Moore)是CoinDesk Research小组的成员。本文所表达的观点均为作者个人观点。 以下文章最初发表在CoinDesk的期刊Institutional Crypto上，这是一份面向加密资产机构投资者发行的免费内部刊物。

对于比特币衍生品来说，这是一个充满活力的时期，至少对于那些撰写相关文章的人来说是这样。而对于交易员来说，可能一切如常。

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芝加哥商品交易所（CME）上周五宣布，其准备提供比特币期货合约的期权交易。这是一个令人惊讶的举动，因为迄今为止，期权交易量占期货和掉期交易量的比例为零。

尽管如此，在加密领域，还没有任何交易员拥有像芝加哥商品交易所这样可靠的期权交易对手。

这一声明为CME提供了一种无需重新建设就能提供期权交易的途径。为什么可以这样？CME的比特币期货市场仅占其总交易量的很小一部分。

不过，芝加哥商品交易所可能对自己在受监管的加密衍生品市场上的领导地位感到些许焦虑。Bakkt本周推出了一份受监管的比特币期货合约，与芝加哥交易所不同，该合约是以实物比特币而非现金结算的。

毕竟，其他在芝加哥大量交易比特币的人似乎认为实物结算的期货很重要。也许CME的声明让它抢占了Bakkt的风头。

说到Bakkt，其2019年10月的月度和每日合约于周一推出，佩每月合约的首日成交量仅为71BTC。与2017年12月CME推出的期货产品相比，这个数字显得微不足道。鉴于CME推出期货时比特币价格接近历史高点，Bakkt的这一产品显然不可同日而语。

在Bakkt的这两种合约产品中，每日期货合约产品更为有趣。如果交易员利用其T+2结算合约构建一个远期曲线，并继续滚动合约，这可能就是受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的法币进场通道，也可能是流行的BitMEX永续掉期合约(perpetual swap)的翻版。

但到目前为止，上面还没有什么交易员。Bakkt周一单日期货成交量均为2BTC。

持续的神话

第一个受监管的比特币期货出现在2017年12月，紧接着，比特币价格达到历史最高点并大幅下跌83%。然而，由于成交量不到1亿美元，很难说期货交易让市场变得理智。

相反，更有可能的情况是，对新产品的缓慢需求打破了机构对比特币风险敞口需求的神话，这种需求一直被合规部门对受监管产品的坚持所压制。

如今，这个神话在专注于散户的加密货币“分析师”口中依然存在，搜索“Bakkt成交量低”（bakkt volume fail）就会发现这一点。如果你是2017年进场的，你不需要穿越时空就能知道在周一做空比特币，因为你以前就看过这个剧本了。即便是2019年最不清醒的人也认识到一个显而易见的事实：机构投资者对比特币的兴趣发展缓慢，而实际上比特币正全力发展。

对于机构投资者来说，衍生品为与托管、可投资性和风险相关的操作障碍提供了容易理解的解决方案。（受监管的比特币期货的结构与冷冻浓缩橙汁期货的结构相同。）

尽管如此，目前比特币交易量的最大部分仍来自不受监管的交易所，这些交易所不以清算所的形式运作，杠杆率高达100倍。

虽然这些产品很有趣，但任何受监管的资产管理公司都不会对这些产品感兴趣。

尽管有关比特币交易量（尤其是OKEx和火币网）报告的可靠性一直受到质疑，但最大的场外交易平台上的比特币交易员知道，这些市场存在流动性。他们的对冲策略依赖于这种流动性。

除此之外，这些杠杆交易的交易量可能都来自加密对冲基金，正如一位交易员对我说的，“堕落的赌徒”用自己的账户进行交易。

比特币期货的结构很像浓缩橙汁期货，但每个人都知道，浓缩橙汁与挥发性更强的东西混合后，会变得相当易燃。比特币与其他资产类别有一些重要的区别，机构投资者在评估比特币衍生品时，会考虑这些基础资产的特点。

例如，比特币期货市场可能没有天然的对冲机制。如果你不相信，那么将全球黄金矿工的运营支出与比特币矿工的运营支出进行比较就会发现这一点。这里不是堪萨斯州。

前方的路

衍生品或许是为机构投资比特币铺平道路的金砖，但要想到达翡翠城（Emerald City），还有很长的路要走。目前，芝加哥商品交易所期货成交量是投资者在这条道路上取得进展的一个很好的指引。

你可能已经看到5月份芝加哥商品交易所交易量上升的图表。与此相对应，比特币价格也上涨了两倍。以比特币计算，芝加哥商品交易所7月份期货交易量飙升，目前已恢复到一季度的温和增长水平。

与此同时，至少还有四家初创企业正准备为美国机构和其他受监管市场推出新的衍生品产品。他们都将注意力集中在实物结算的比特币期货上。

实物交割是否会成为推动市场参与的重头戏，还有待观察。在建立在其他资产类别基础上的衍生品中，这一点并不总是非常重要。

有一点似乎是肯定的：没有任何新的金融工具可能“解锁”机构需求，因为大多数机构才刚刚开始回答为什么他们会首先投资比特币的问题。