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周期观察 | 市场、经济与周期（下）

X-Order2019-08-30 01:25:22

上一期内容（点击阅读）中我们对危机的产生进行了概述，接下来，我们将结合Ray Dalio对经济体系的分析，进一步说明周期该如何应对，并从一个更全面的角度来评估BTC的价值。

Ray Dalio对经济体系的分析

在《经济机器是怎样运行的》中，Ray Dalio从凯恩斯经济学的角度，深入浅出的分析了经济体的运作。

他的分析其实是对美国国情的观察——即 美联储在本质上，是通过加息减息的方式，调控整个经济体的流动性。

Ray Dalio 对经济体系的分析

在他的体系中， 整个经济的运作由生产和消费两部分组成。 生产包括商品和服务，生产规模扩张比较困难，市场影响比较小；消费则包括货币和信用，信用扩张比较容易（即印钱比较容易），对市场影响很大。

Ray Dalio认为，消费所带来的债务， 是短期经济起伏的一个重要动力。

因为人们能够通过借贷让消费超过产出，但是在还贷时不得不让消费低于产出。而将每个人的交易及债务累计，就能够得出整个经济体的周期。

从宏观来看，美国的经济周期似乎主要受央行引导货币政策的影响。但这只是结果不是原因，真正的原因是 社会产能过剩 。

国家可以通过提高货币供应量（印钱）来缓解这个问题，因为经济中的钱一多，每个人手中的钱就相对贬值了。而人们为了减少贬值带来的资产减记，就会倾向于花钱买东西。整个社会的消费增多，短期内的经济危机就得到了缓解，但这仅仅是将危机往后推而已。

01 凯恩斯经济周期循环

Step 1：

央行降低利率，刺激经济，投放流动性。通俗来讲就是美国的美联储开始降息。

Step 2：

银行根据利率调低借贷利息，刺激人们信贷。这样就会有更多的人去借钱开办工厂，创立公司开始运营，从而带动经济增长。

Step 3：

经济的货币供应超过了社会生产率，通胀就发生了。

Step 4：

如果在经济增长的过程中发生通胀，央行就会升高利率，抵抗通胀。

Step 5：

紧缩的货币政策（高利率），会导致市场上的钱回流至银行。此时信用收缩，经济进入衰退期。

一个完整的凯恩斯经济周期循环

在经济衰退了一段时间后，央行又会开始刺激经济。我们的经济循环再次回到第一步。

这其实就是凯恩斯经济学的经济周期循环。

那么，现在到了哪一步呢？

Ray Dalio在2017年，就认为美股会下跌；而索罗斯在2016年，就开始建仓看跌美股。这些市场操作的背后，代表着他们对美国经济的判断——经济循环运转不下去了。

然而， 央行有足够的利率调节空间 ，才是完成循环的前提。1980年左右，美联储历史上最高的利率接近20%。在这种情况下，采取降息的宏观调控策略是有效的。

美国联邦利率：1950 - 2019

但从2009年开始，美国的利率连续10年都是2%左右，已经没有下降的空间来刺激经济增长。

处于同样境况的还有日本和欧洲，为了刺激经济的增长，它们都曾推行了负利率的货币政策。但这并没有使得这些国家经济复苏，反而陷入了滞涨的漩涡。

此后，美国进入长期债务周期，也就是去杠杆周期，经济逐渐走向萧条。

02 怎么样度过萧条期？

Ray Dalio认为，以下几种方案可以较好的解决萧条问题：

1、个人、企业和政府削减支出 2、通过债务违约和重组来减少债务 3、财富再分配，将财富从富人转给穷人 4、央行发行更多货币，量化宽松

通过一系列手段，刺激经济和生产，经济会进入漫长的恢复期。从美国历史上看，上一次的大萧条，大概1927-1937年左右，持续了十年。

大萧条时期出现大量失业人口

而Ray Dalio提出的方法是否有效呢？这个我们将在未来的内容中进行讨论。

03 为什么Ray Dalio看空美股？

我们需要先了解下美国股市的一些运作方式。S&P 500（标准普尔500指数）从2009年到现在涨了大概涨了3倍。到现在为止，美国股市已经到了一个非常高的位置了。

美国股票基本上都有分红，将赚取到的利润分给众多投资者。 但实际上，这些股票分红只有25%是真正的利润，也就是公司通过运营赚到的钱。

而剩下75%的利润，则是通过股票回购的方式。即拿公司的钱去买公司的股票，这样市面上股票就少了，股价也就上涨了。

企业之所以有充裕的资金进行回购，是因为央行提供了零利率的资金。也就是说，股票其实主要由债务支撑的。美国经济分析师Jesse Colombo在2018年9月的文章《Disaster Is Inevitable When America's Stock Market Bubble Bursts》就指出了这一点。

美国上市公司管理层的薪酬跟股价挂钩，公司通过回购，使得股价上涨，公司管理层收入也会提高。

由于这种激励机制，公司的决策层，也会 更倾向于进行股票回购拉升股价，而不是真的优化企业效率。

这才是Ray Dalio看空美股真正原因。

宏观经济政策与比特币

01. 比特币的特性

在这样一个宏观周期下，我们所关注的比特币，又是一个什么样的市场呢？

我们认为，它其实是开启了全民风投的序章，有这几个特性：

1. 科技属性： 比特币作为一个互联网技术，存在被应用的可能。

2. 网络效应： 现在全世界比特币持币人数加起来估计可能有几千万，比特币的存续已经是可以保证的。

3. 进入门槛低： 传统金融市场投资高科技公司有非常多的限制，比如资金量和关系。比特币市场则是完全开放的。

由于这些特质，比特币市场逐渐引起资本的关注，发展速度也越来越快。

02. 2016-2017数字货币暴涨的原因

据 Cryptocompare 显示，2017年第一天，超过 500万比特币通过人民币交易，相当于 38亿美元 。5天后，中国市场比特币价格达到了人民币 8,600 元，而同日国外币价仅有 7,700 元左右，差价高达 1,000 元。

中国的市场，点燃了上涨的引信。随后，暴涨的趋势扩散到全世界。

我们现在回过头看，会发现，这是一个由热钱推动的金融市场。

研究热钱的源头，则是我们研究比特币暴涨的关键。

2015年的国内的投机性资金涌入

图源：2015年铁道统计公报

根据2015年国内铁道统计公报数据显示，中国铁路货运量同期下降11.9%。实体经济大幅衰退。而2009年的基建和地产投资热潮，到2015年也逐渐降温。同期，政府推行的货币宽松政策，导致了大量现金无处可去。

资本在实体市场无利可图，就只能转向高投机性的借贷市场。

这也是中国网贷产业开始兴起的契机。网贷之家的行业数据显示，至2019年，网贷公司在全国累计超过6000家。

在这期间，大量的投机性资金也将眼光转向了比特币。于是，在国内热钱的推动下，比特币的价格飞涨。这又进一步拉动日韩的资金入场。

这一次，最后入场的反倒是欧美的资金。

2017中美两国紧缩的货币政策

2017年，中美两国接连选择货币紧缩政策，以应对可能的系统性金融危机。美联储采取加息的手段，中国则推进金融去杠杆。

宏观经济的紧缩，会导致市场上的热钱迅速从高风险的市场中撤离。而数字货币作为风险性最高的流动性资产，肯定是被优先抛售的。

虽然比特币市场持续走高到年底，但崩盘的伏笔，在2017年中就已经已经埋下了。

03. 我们对比特币的部分判断

1. 比特币是不是数字黄金？

为什么会有人说比特币是避险资产？现在来看，比特币相比于避险资产“黄金”，差距还很远。

避险资产永远是个相对的概念，谁比较稳定，谁就是避险资产。

在数字货币里，比特币最稳定，所以它是避险资产。而对实体经济来说，还需要进一步的市场反馈才能确定。

2.比特币能合法化吗？

铸币权作为国家政权最重要的权力之一，没有哪个政府会将其拱手相让的。

而人类的社会发展，从来都是中心化，而非去中心化的。即使是在所谓民主典范的美国，学者们也感叹现在的联邦政府，比100年前的联邦政府权力大了太多。

事实上，最近中国政府新一轮对数字货币交易的打击已经开始，大量经常参与线下数字货币交易的支付宝微信银联账号被封，资本的入口逐渐被关闭。

3.比特币到底有没有价值？

价值在法外之地。

黑市交易

2013年，暗网上Silk Road一时之间广为人知。

它是一个用Tor（洋葱路由器）来保证匿名性，用比特币来进行交易的网站，主要交易的商品有毒品、枪支弹药、假钞等，其他还有网飞和亚马逊的木马，盗版内容和假驾驶执照，护照，社保卡，水电费帐单，信用卡帐单，汽车保险记录以及其他形式的身份证件。

在丝路不到两年的生命周期内，它的交易额达到12亿美元。

暗网洗钱

安全公司Bromium的一份独立学术研究报告《深入利润网络》指出，网络罪犯每年清洗的非法收入约为800-2000亿美元，占全球所有违法所得的8-10%。最常用的洗钱工具就是虚拟货币，虽然很多罪犯已经转向更加隐秘的匿名加密货币，仍有相当大的一部分在使用比特币。而2000亿美元的交易，已经可以撑起一个小国的GDP了。

4.比特币的周期？

我们认为，经历了2006-2017暴涨，比特币市场还有2年投资窗口。未来充满不确定性，尤其是政府出手干预市场之后。

比特币对投资者来说，是一个高风险高回报的股票市场。而美股从2016年到现在，虽然S&P 500 指数大概上涨了1800-2800，总体上涨了40%左右。这个从股市的小周期来说，是处于牛市的阶段。但由于整个宏观市场进入长期债务周期，这一轮美股市场的表现，其实是牛市的末尾。