一、项目简介

Inverse Finance 是基于以太坊的一款 CDP 借贷产品，通过抵押加密货币借出稳定币 DOLA。该项目成立于 2020 年，曾被 YFI 创始人 AC 推荐而受到市场关注。彼时该项目产品提供围绕稳定币 Dai 的无损投资，用户在协议金库中存入 Dai 并以 1: 1 比例收到存款凭证 inDai，然后金库将 Dai 放入 Yearn 等的收益聚合协议，从而获得 ETH、YFI 等代币奖励。

但是不幸的是，该项目曾在 2022 年接连遭受两次恶意攻击导致产品被停用， 2022 年 10 月转型做固定利率借贷市场。

二、团队

目前公开的成员档案为项目创始人 Nour Haridy，来自埃及， 2018 年开始担任 Web 3 开发工程师。Haridy 曾在 Cointelegraph 的采访中介绍自己在以太坊领域担任过几年的开发人员，主要设计无 gas 费的 Dai 智能钱包，例如 Metacash 和 Mosendo。Nour 目前全职做 Inverse Finance，推特关注 2.8 w，有小范围的社交影响力。

图： 创始人推特

Crunchbase 信息显示，Inverse 曾在 2021 年 4 月 30 日以 160 万美元价格收购 Tonic Finance。

图： Inverse Finance 公开档案

三、产品

Inverse 当前的主要产品为固定利率借贷市场 FiRM 和稳定币 DOLA。

1. DOLA

DOLA 是 Inverse Finance 发行的去中心化稳定币，与美元保持 1: 1 锚定，由 Feds 智能合约管理 DOLA 的供应与销毁。

注：由于对 Frontier （前端）的预言机操纵攻击，DOLA 目前存在一些坏账，这些坏账通过 DAO 在积极兑付，前端产品目前已经弃用。

Fed 智能合约由 Inverse DAO 控制，分为三种不同类型，但是都能够铸造 DOLA 并将其直接供应到流动池或者借贷市场中，同时也可提取并销毁 DOLA，从而影响 DOLA 的价格稳定。

图： Feds 类型

交叉借贷 Feds：即 Frontier & Fuse ，前端现已弃用。

隔离模式借贷 Feds：即 FiRM 借贷市场，FiRM 市场设有全局 DOLA 限额以及每种资产市场也会设置每日借贷限额。我们会在下文详细介绍 FiRM。

AMM Feds：向 Velo、Convex、Aura 等协议提供流动性。

2. FiRM

2021 年 2 月，Inverse 与 Anchor 合作发行稳定币 DOLA，但是随着 Terra 生态的崩溃以及 Inverse 先后两次被攻击，现有产品前端被停用。2022 年 10 月，Inverse 推出固定利率借贷产品 FiRM。

FiRM 是超额抵押借贷，与其它借贷产品原理是一致的，之所以称为固定利率借贷，是因为 FiRM 是基于 DBR（DOLA Borrowing Right）的固定成本借贷。用户要在 FiRM 中借入 DOLA 必须要持有 DBR，一个 DBR 代表为期一年的一个 DOLA 借贷费用，通过要借贷的 DOLA 数量和借贷时长可以计算每天需要花费的 DBR 数量，所以用户在贷款前就可预估需要支付的 DBR 数量以及借贷成本，要延长贷款时长可随时向钱包添加 DBR。

DBR 最初发行方式是空投：① 在 2022 年 10 月 30 日前仍遗留在前端应用程序的 INV 质押者每人获得 2, 000 DBR；② 完成抽奖活动获得高达 1, 000 DBR。

DBR 可在二级市场流通，因此借款人对 DBR 需求的增加或降低可能会导致 DBR 价格的上涨或下跌。高需求会促使 DBR 价格的上涨，对投资者来说是一件好事，但是对借款人来说会导致其借贷成本的增加，从而降低 FiRM 借款的吸引力，对 Inverse 协议本身的发展并不友好。因此，Inverse 推出 DBR Streaming，即向 INV 质押者发行 DBR 奖励，通过 FiRM 质押 INV 能够得到 DBR 代币奖励，社区可通过调控 DBR 的排放量影响 DBR 的价格及用户借贷成本。

四、基本面数据

1. TVL

目前的 TVL 总规模为 5, 181 万美元，在经历攻击之后，TVL 一直没什么起色。6 月 12 日开始， Curve 创始人陆续向 Inverse 存入 CRV 以及 cvxCRV 并借入稳定币 DOLA，因此 Inverse 的 TVL 被大幅拉升，并逐渐被其它市场参与者注意。

图： TVL 走势

目前仅 Curve 创始人存入约 2, 363 万枚 CRV， 673 万枚 cvxCRV，总价值约 2, 400 万美元左右，借入稳定币 DOLA 约 798 万枚，其个人头寸（1, 608 万美元）在 Inverse 的 TVL 占比就达 31% ，Inverse 协议发展受 Curve 影响较深。

图： Curve 创始人账户

FiRM 当前一直是“以受保护模式”运营，因此借贷市场每种资产类型都有每日借贷限额和供应总上限。当前支持的资产类型包括 CRV、cvxCRV、gOHM、WETH、stETH。其中 CRV、cvxCRV 是占比最大的资产类型，依据 2023 年 5 月份提案，CRV 市场每日借贷限额为 100 万 DOLA，供应上限为 1, 000 万 DOLA，cvxCRV 市场每日借贷限额为 50 万 DOLA，供应上限为 600 万 DOLA，二者借贷规模为 1, 016 万，借贷额度达到 63.5% 。因二者资产供应的迅速上涨，出于安全考虑，已于两周前暂停对其市场的流动性供应。

2. DOLA

依据官网数据，DOLA 当前发行总量为 6, 180 万枚，其中以太坊上供应 3, 772 万枚，占比 61.04% ，其次为 Optimism ，占比 30.44% 。主要采用场所为 Optimism 上的 DEX Velo 和自己的协议产品 FiRM，DOLA 团队还是比较重视二层的采用。

图： DOLA 发行规模

图： DOLA 分布

依据 defillama.com 数据，DOLA 在整个稳定币市场市值排名第 19 位，相较去中心化稳定币龙头的 DAI（43.37 亿），仅达到其市值的 1.4% 。

图： 稳定币市值排行

DOLA 在经历“黑客攻击”风波后，自 2022 年 10 月起代币价格已经相对稳定，近期发生两次较大的价格波动，一是 3 月 8 日受 USDC 脱锚事件影响，另一次为 4 月 9 日原因暂时未知。

图： DOLA 价格走势

五、经济模型

Inverse 协议中有三种类型代币：DOLA、INV 和 DBR。DOLA 是稳定币产品，在前文中已经详细介绍过，该部分会重点描述 INV 和 DBR。

1. INV

INV 是 Inverse 的治理代币，目前的代币用途只有质押和治理。

暂时未获知 INV 的完整经济模型，代币供应由治理提案投票发行，之前的惯例是每季度批准一个铸币提案，按照流动性策略制定代币排放量。6 月 30 日新提案确定 2023 年下半年将铸造 6 万枚 INV，以便未来 3 ~ 6 个月内继续由 DAO 运营。

当前代币供应总量为 30.5 万枚，质押率为 56.4% 。通过 FiRM 质押的为 9.8 万枚，前端遗留质押为 7.4 万枚。因为被恶意攻击事件影响，Inverse 前端在 2022 年 6 月被弃用。

图： INV 代币供应

2. DBR

DBR 没有供应上限，由 Inverse DAO 控制发行。过去一年发行 1, 300 万枚，销毁 1, 272 万枚，流通 28 万枚左右，依据 Coingecko 数据，DBR 目前总供应为 464.6 万枚。

图： DBR 年度供应与销毁

自今年 3 月起，DBR 销毁量明显增加， 6 月因 CRV 和 cvxCRV 资产市场的活跃，销毁量是 5 月份的三倍之多，年化销毁也超过年发行量，DBR 进入通缩。

因 FiRM 市场活跃借贷的增加，为满足日益增长的 DOLA 借贷需求，社区提议提高 DBR 发行量，由每年 1, 000 万提高至每年 2, 000 万。

图： DBR 月度供应与销毁

从 DBR 的消耗可以看到近期的主要需求就是 CRV 市场，其次为 OHM， 0x7a16 为 Curve 创始人头寸。

图： DBR 消耗

3. INV 与 DBR

DBR 是 Inverse 协议中的必需消耗品，有真实需求场景，对 DOLA 借贷的需求会直接影响 DBR 的价格上涨。DBR 价格上涨则意味着借贷成本增加，为了保证产品的良好发展，抑制借贷成本，Inverse DAO 会增加 DBR 的排放量，增加 DBR 的供应，进而降低 DBR 价格。

DBR 主要由 INV 质押者产出，对 DBR 的需求会激励 INV 代币持有者进行质押，为 INV 代币赋能，二者相辅相成。

六、资产与负债

1. 资产

Treasury 持有资产总价值为 457 万美元，包括 Treasury 合约持有的 443 万美元和 Frontier 储备金 13.78 万美元。Treasury 合约中大部分资产为 DOLA，资产价值 225 万美元，其次为 DBR 资产，价值 153 万美元。

图： Treasury 资产分布

2. 负债

Inverse Finance 于 2022 年 4 月 2 日，因漏洞被利用遭遇攻击并因此损失 4, 300 枚 ETH，约合 1496.4 万美元。在 2022 年 6 月 16 日再遭受闪电贷攻击，损失约 120 万美元。

依据 6 月 28 日，官方在 Discord 披露的信息，目前仍持有的 DOLA 坏账大约 942 万美元，自 2022 年 6 月以来，团队已经偿还 137.2 万美元，其中包括从 DWF 和其它实体 OTC 销售中收到的资金。

团队还在陆续售卖 INV 和 DBR 资产以偿还坏账，最新的信息：

1. 新通过提案：铸造 2, 600 万枚 DBR，以 Coingecko 上提供的 30 天 DBR TWAP 价格 15% 的折扣出售给白名单买家，每笔交易的最低金额为 10 万美元才有资格获得折扣，该提案于 7 月 3 日正式执行。

2. 创始人在推特上发布消息称其以 30 天 TWAP 价格向 Treasury 购买价值 25 万美金的 INV，该笔资金会被用于偿还坏账，并欢迎其它买家进行购买，OTC 时间会持续到 7 月 7 日。

图： 创始人 Nour 推特信息

总结：Inverse 当前的主要问题是历史遗留坏账金额较大。目前协议收入以及代币售卖全部用于偿还坏账，比较影响产品的扩张。由于 Aave 降低对 CRV 的风险敞口，Curve 创始人将部分借贷活动从 Aave 转移到了 Inverse，Inverse 协议因而被市场注意，目前对 CRV 资产的流动性供应虽已达到上限，但是 Inverse 的 TVL 仍然在稳步增长，意味着 Inverse 协议正在逐渐被市场认可，是一个良好的发展信号。