从17亿美元到1.8亿美元曾经全网第一的FCoin为何走上崩盘之路

通证经济学就像一把双刃剑，如果运用得当，能解决现有产业的诸多痛点，创建一个新的业务结构；如果没有，也随时面临着崩盘的危险。一如FCoin的历程，曾因“交易即挖矿”的激励机制而迅速火爆，几周内24小时交易量达到了17亿美元；但又因通证设计的缺陷而不断跌落，时至今日，据CoinMarketCap数据，FCoin24小时交易量降至1.8亿美元，跌幅高达89%。

可谓是成也因通证经济，败也因通证经济。通过分析FCoin的经济模型，有助于我们设计出更好的通证经济模型，并能成功进入通证新时代。

借“交易即挖矿”的想法一飞冲天

良好的通证经济学始于激励设计，FCoin的创始人张健深谙此道。传统交易所的逻辑是项目方通过缴纳上币费，进入交易所中，随后为了赚回上币费用，去收割投资者韭菜。而反观FCoin，它独创了“交易即挖矿、持币即分红”的概念，使交易者实际支付的手续费是0，短时间内聚集大量投资者，而代币成为了平台的权益证明，投资者通过交易，成为了平台的股东；而上币项目方也需要锁定代币，于是也成了平台的股东。在这个逻辑下，FCoin把投资者，项目方和自身合为一个共赢的产业生态链，包括后期张健鼓吹的社区治理，这都是通证经济的模型，在此环境下，大家都是一个利益共同体，共同持股，秉着激励原则和增长原则，越来越多人入场。

这个想法是很好的一次尝试，在通证激励下，FCoin上线短短半个月，交易量不仅位居全球榜首，瞬间秒杀OKEx、火币和币安三大交易所，还超过了第二名到第七名的总和。

通证设计缺陷导致崩盘

然而好戏不长，虽然有了良好的激励设计，但FCoin却没有匹配相应正确的分配机制，来解决通证供应、通证需求、通证流通等问题。FCoin设立的机制是“将平台收入的80％将分配给FT持有人”，这个逻辑的美好愿景是：持有越多FT就能有越多收益，所以投资者会保留FT，相应的流通性降低，币价就会上涨。

但这个机制却成为了FCoin通证经济学设计的根本缺陷，它没有提高币价，反而导致FT价格崩溃。在“交易即挖矿”计划推出后的前两周内，FT令牌价格飙升至约1.26美元，此后在过去两个月内跌至0.08美元，距离峰值约95％。随着FT价格的崩溃，依赖于FT价值为基础的“交易即挖矿”激励也随之停止，交易量愈加下降。暴跌打破了FCoin的美好愿景，究其根本，将收入分配给持币者后直接导致币价下跌，市场反映FT正在失去价值，投资者急于出售FT，于是导致了FT价格下跌更快，这种恶性循环是由市场上“看不见的手”力量驱动的。

（FT价格变动历史图）

FCoin将收入分配给FT持有者，使FT成为类似资产的通证或资产支持证券（ABS）。那么类比到公司金融角度来看，当公司把收入分给持股人，公司的资产价值就会下降，其股价就会下跌；当公司的资产价值不变，却发行更多股票时（如拆股），股价也会下跌。

回到FCoin，它将平台收入的80%分出去，且每天都有新的FT通过“交易即挖矿”不断产生，每一天啊！你能想象，假如苹果公司每天都给股东发钱，并且每天拆股，股价曲线会变成什么样吗？通过结合这两种力量的叠加，FT价格只会不断下降。下面我们基于FCoin模型对FT价格做一个假设的简单建模，来直观展现这两股力量对代币价格的影响。

这里假设1.公司在第0天拥有10美元的资产; 2.公司在第0天有10个通证; 3.公司每天产生10美元的收入。如上表所示，通证价格在3天内下跌75％。

鉴于“交易即挖矿”旨在激励更多交易，我们把“假设3”改为“公司在第1天产生的收入10美元，第2天20美元，第3天30美元”来模拟加速收入的情景。如下图所示，由于高收入和币价导致的通货通胀，价格下降得更快 ，3天内降低了86％。

理论上来说，通过“交易即挖矿”获得FT的持有者，无需急于卖掉FT，因为从公司金融角度来看，拆股并不影响持股者持有的总体价值。如下图所示，即使有分成和通货膨胀的情况，但持币者所持有的价值还是等于获得每个币的成本，不算亏。

不过FCoin收入分配设计和通证解锁时间表比上面的示例复杂得多。为了使大家易于理解（不是100％准确）而制作了下面的模型。FCoin的“交易即挖矿”将使市场的通胀加倍，因为除了51%的FT被奖励给新人，也有49%的币是为激励老持币者存在的。这个设计使老持币者的FT价值下降，并为交易者立即出售通过“交易及挖矿”而来的代币创造了意外的激励。

如上表所示，交易者持有的FT价会在收入分配后立即下降。这类似于公司发行新股以买入已经贬值的资产一样，将稀释现有持股者的价值，既然知道通过“交易即挖矿”获得的FT的价值会跌落，甚至跌到不够补贴交易手续费，理性交易者只会在价格进一步下跌前卖出FT，而不是保留。综上而言，FCoin收入分配设计导致FT价格下降，并为交易者出售FT创造激励。虽然FCoin前期通证经济的想法吸引了许多人，FT迅速暴涨，但由于上文提到的两股强大力量，币价定会崩盘。低靡的价格使新投资者不想买入，持币者更是急于卖出，从而迫使价格进一步下跌。

市场运转到了这个局面时，交易者无法通过“交易即挖矿”得到手续费补贴，也无法迅速将FT卖掉，整套激励机制轰然崩塌，交易量也随之枯竭。

币改不成反而引起信任危机

焦虑的FCoin成了“公告大佬”，一会是推出FCoin创世版，一会又是推出“锁仓即挖矿”的交易品种FCandy，不过其中水花最大的还是其7月6号推出的币改，FCoin发布币改试验区（主板C）1号公告，表示FCoin币改试验区（主板C）首先面向三类项目：大型互联网平台通证化转型、大型实体产业通证化转型、全球范围内的通证经济创新项目。一时间引圈内人热议，FCoin仿佛又回到了当初万众瞩目的时刻，但由与对币改的机制含糊不清，导致了外部怀疑。

8月6日首个参与Fcoin币改答辩的项目方Bizkey选择出走并宣布“永远不上Fcoin”，联合创始人笑称：退出币改试验的原因是Fcion公告太频繁，规则经常改动，影响团队睡眠。由此，Fcoin的丑闻被市场放大，还没从不断跌落的困境中喘口气，FCoin又遭遇了信任危机。

FCoin能够将通证经济的理念运用到交易所里，这是它值得赞扬的辉煌，但因经济体系设计的漏洞而坠落也是不争的事实，在有缺陷的设计基础上，做再多新尝试也难以拯救整体下滑的趋势，或许更好一点的通证经济模型就能完全避免这种崩塌。

通证经济学作为一种传统互联网不存在的新工具，其中的设计确实很复杂，而且常常是反直觉的。良好的通证经济学设计不仅需要对业务的全面了解、对激励设计的深入理解、以及创建网络效应的强大分析能力，还需要对博弈论，经济原理，金融理论、货币政策和市场中那只“看不见的手”有深刻的把握。

本文部分内容译自Henry He 《The Death of FCoin: A Tale of Bad Token Design》