探秘衍生品，DeFi下半场角逐的焦点

DeFi是一件大事，但我们只是瞥见了圣杯的一角。

要理解DeFi去中心化金融的狭义含义，就是“利用去中心化网络将传统金融产品转变为一种非中介的、无需信任的、透明的协议”。我们认为，DeFi更雄心勃勃的愿景是实现“普遍市场准入”，即允许世界上任何一个能够访问互联网的人公开拥有或交易任何金融资产。

从最近DeFi市场的爆炸式增长中，我们可以看到一些显著的特点。从DEX、稳定货币、杠杆借贷、合成资产到新兴保险产品。随着流动性挖矿的强劲势头，DeFi将传统金融产品转变为协议形式的速度比我们过去看到的快100倍。我们还看到，更为复杂的原则和结构性金融工具已开始渗透到DeFi市场。但由于缺乏一些基本的产品和服务，目前的DeFi作为一个“去中心化的金融市场”还不完整。

与传统金融产品的发展相似，当前DeFi市场的繁荣是一种典型的基于“债转债”的扩张，包括众所周知的超额抵押利率和流动性挖矿中最常见的嵌套多层资产。在这样的市场中，我们只能依靠超额抵押来规避主体的信用评估。然而，债务抵押债券本质上是金融市场上对信息最不敏感的产品。

在过去几个月的DeFi热潮中，支持流动性挖矿的基本基础资产大致可以分为三类:交易费用、借贷利差和治理担保代币。我们已经看到，当基础资产的收入(或“生产率”)不够持久，不足以支撑借贷繁荣时，将出现与传统“金融危机”类似的风险反弹。因此，如果DeFi行业要争取真正的发展，丰富而坚实的基础资产仍然是最重要的基石。

无论是传统金融市场还是DeFi市场，对“SAFU”资产和流动性的需求都是持久稳定的。在传统金融市场上，我们一方面看到以短期债务、以主权信用为基础的长期债务、以回购或资产证券化创造的准货币或MBS、ABS等资产为抵押的大量货币资产。但另一方面，在此基础上形成了规模较大、工具丰富的金融衍生产品，发挥着风险管理、资产定价和增强市场流动性的作用，形成了一个系统性的金融市场整体。

无论我们期望DeFi市场吞噬CeFi(中心化金融)市场，还是这两个平行领域的融合，DeFi用户对“SAFU”资产、流动性和风险定价的需求都同样迫切。我们不期望DeFi产生绝对无风险的资产，但期望通过衍生协议产生资产证券等替代品，作为接近无风险的资产等等。

在当前的DeFi市场，我们可以看到有资产与法币挂钩，如美国联邦储备银行（USDC），以及债务抵押债务头寸“DAI”，作为接近无风险的资产。但我们仍渴望一个更全面的收益率和波动性结构。但是，市场仍然缺乏必要的金融工具和定价机制。在映射传统金融市场产品的过程中，必然要突破构建去中心化的金融衍生品的挑战。

DeFi缺乏衍生品和成熟的市场

我们一直高度关注模仿金融资产头寸的合成资产，一些合成资产本身作为金融衍生品的标记表现良好。与此同时，我们期待着本地的去中心化衍生协议，以结构化“SAFU”资产、交易和对冲风险/波动的工具来支持Defi，以更丰富的风险管理和流动性增强工具来完善Defi领域。

金融衍生品的概念实际上相当广泛，从掉期、远期到期货和期权。标的资产包括利率、股权、外汇、商品和其他资产产品。它们被广泛用于平衡头寸风险、流动性、对冲、杠杆和其他投资组合和流动性管理。根据国际清算银行(BIS)的统计，全球金融衍生品市场的规模超出想象;其规模可达到全球GDP的10倍以上，并继续保持快速增长水平。

资料来源：格林威治协会和FIA 2020衍生品研究

我们坚定地看好去中心化的衍生品行业，不仅因为从短期商业角度来看，去中心化的衍生品协议可以从中心化的衍生品巨头(如BitMEX、OKEX和Deribit)那里分得一部分利润；更重要的是，从创造长期价值的角度来看，去中心化衍生品市场有着巨大的潜力，它位于整个DeFi生态系统的核心。这将是DeFi行业中最难克服和完成的部分，但它也是最有利可图的一块蛋糕。

去中心化衍生协议的蓬勃发展将打破DeFi协议的孤岛。结合Defi乐高可以产生更具发展前景的趋势机遇。

我们相信几个趋势将很快发生:

1. 衍生品协议的结合将创造出风险回报丰厚的金融产品

去中心化的衍生品协议可以丰富在DeFi世界 的 基础金融产品的结构。更多基于这些协议的标准化投资和理财产品将会出现，以满足用户的投资需求。 与此 同时，通过衍生协议的结合，可以开发出更具针对性的产品或策略，以适应特定的风险和利润结构要求。

例如:

• MCDEX计划推出基于去中心化永久掉期的结构性产品，获得杠杆交易利润敞口。
• FinNexus期权协议计划推出一项期权交易策略，以帮助流动性提供商对冲AMM做市中的永久损失；
• IRS（利率掉期）协议的出现（如Horizon.Finance)可与期权/未来协议结合，复制经典的OBPI（基于期权的投资组合保险），为DeFi市场提供固定收益增强型产品。

这些对传统金融市场的映射，将为DeFi世界提供更丰富的资产类别，从而平滑DeFi世界当前波动的收益率曲线。

2. 去中心化的金融衍生品的专业化和复杂性将重新定义资产管理的商业模式

传统金融市场普遍面临着信任挑战和投资管理者的道德风险等问题。随着DeFi的非托管性质和去中心化的金融衍生品，传统金融机构拥有资产管理人和第三方托管人的商业模式将发生革命性的变化。

短期内，现在扮演“投资经理”角色的DeFi vaults将面临同质化和降低预期回报率的挑战，它们很快将开始在产品设计能力上相互竞争。

局限于普通流动性挖矿“农耕和抛售”策略的资金池，将很快失去市场竞争力，就像我们所看到的像DFI一样的资金池。Money、寿司和其他社区已经在讨论更丰富的投资策略，并计划推出基于金融衍生品的策略，为用户提供更丰富的风险回报矩阵。

从长远来看，DeFi市场金融产品的丰富和市场深度的提高，将进一步增加对专业投资建议和服务的需求。去中心化主动资产管理协议和投资咨询协议，如dHedge和Set Protocol ，将会有很大的发展潜力。

仅仅以去中心化的方式映射传统金融市场的金融产品并不是DeFi和去中心化协议的真正含义。去中心化的发展衍生品协议将是史无前例的,它将重新定义资产管理的本质，这种商业模式已经历经了几百年的挑战，从而实现我们雄心勃勃的愿景：“允许世界上任何人可以访问互联网 的人 公开或交易任何金融资产”。