以太坊（ETH）當前價格徘徊在 3,000 美元附近，但加密分析平台 CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 最新研究顯示，在 12 種常用估值模型中，有 9 種認為 ETH 被嚴重低估，綜合公允價值高達 4,836 美元。然而，最可ㄊ靠的「收益率模型」卻給出截然相反的結論：ETH 被高估 57%，合理價格僅 1,296 美元。
（前情提要：
以太坊到底值多少錢？Hashed 一口氣給了 10 種 ETH 估值方法
）
（背景補充：
韓國最大加密 VC 說以太坊值 4700 美元，是怎麼算出來的？
）
本文目錄
根 據 CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 的 最新言論 ，以太坊（Ethereum）的原生代幣 ETH 目前價格約為 2,849 美元 ，但在 12 種常用的加密貨幣估值模型中，高達 10 種模型 認為 ETH 被低估。這份報告引發市場高度關注，因為它揭示了以太坊估值的巨大分歧。
Ki Young Ju 使用的 12 種估值模型 涵蓋了鏈上資產、網路效應、技術框架和收益分析等多個維度，每個模型都被評級為三個可靠性等級，其中「3」代表最可靠。報告顯示，這些模型是由學術界和傳統金融領域的專家所建立，具有一定的參考價值。然而，不同模型之間的估值差異極大，從最低的 1,296 美元 到最高的 9,484 美元 ，跨度超過 7 倍 。
綜合公允價值：4,836 美元，暗示 58% 上漲空間
將 12 種估值模型進行綜合平均後，Ki Young Ju 得出以太坊的「公允價值」約為 4,836 美元 ，這意味著相較於當前價格（約 3,000 美元），ETH 存在超過 58% 的上漲潛力 。這個數字對於許多以太坊的長期持有者來說無疑是個好消息。
在這 12 種模型中，有 8 種的可靠性評級達到「2」或以上，顯示大部分模型都有一定的理論基礎和實證支持。Ki Young Ju 強調：「這些模型是由來自學術界和傳統金融領域的可信專家所建立的，它們提供了多角度的估值視角。」
三大看漲模型：梅特卡夫定律估值高達 9,484 美元
在眾多估值模型中，有三個模型特別值得關注，它們都給出了遠高於當前價格的估值：
1. 梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）：9,484 美元（被低估 211%）
梅特卡夫定律指出，網路的價值與其真實活躍用戶數的平方成正比，或與網路節點數的平方成正比。根據這個模型，ETH 的公允價格應為 9,484 美元 ，這意味著當前價格被低估了超過 211% 。這個模型強調了以太坊作為全球最大智能合約平台的網路效應價值。
2. 應用資本模型（App Capital Model）：4,918 美元（被低估 64%）
應用資本模型考慮了以太坊鏈上的所有資產總價值，包括穩定幣、ERC-20 代幣、非同質化代幣（NFT）、現實世界資產代幣化（RWA）以及跨鏈橋接資產。根據 ETHval 的數據，這個模型給出的 ETH 公允價格為 4,918 美元 ，顯示 ETH 被低估約 64% 。
3. Layer 2 框架模型（L2 Framework）：4,633 美元（被低估 52%）
Layer 2 框架模型將以太坊 Layer 2 擴容網路生態系統中的總鎖倉量（TVL）納入考量。隨著 Arbitrum、Optimism、Base 等 Layer 2 網路的快速發展，這個模型估算 ETH 的公允價格為 4,633 美元 ，意味著被低估約 52% 。
爭議焦點：最可靠模型卻示警「被高估 57%」
儘管大多數模型都顯示樂觀前景，但報告中最具爭議的發現來自於「收益率模型」（Revenue Yield Model）。這個模型根據以太坊網路的年度收益除以 ETH 質押收益率來估值，它給出的結論是： ETH 在當前 3,000 美元以上的價格被高估了 57% ，合理價格應該只有 1,296 美元 。
更值得注意的是，根據 ETHval 的標準和方法論， 收益率模型是所有 12 種模型中可靠性評級最高的 ，這使得它的結論格外引人關注。這個模型凸顯了以太坊網路面臨的兩大困境：
- 收益持續下滑 ：以太坊主網的手續費收入已跌至歷史低點，部分原因是 Layer 2 網路分流了大量交易
- 市場份額流失 ：Solana、BNB Chain 等競爭鏈的崛起，蠶食了以太坊的市場占有率
以太坊主網收益 vs Layer 2 鎖倉量變化（2023-2025）｜數據來源： L2Beat 、 Ultrasound Money
「收益率模型揭示了一個殘酷的現實：以太坊的技術成功（Layer 2 繁榮）正在削弱其經濟價值（主網收益下降）。這是一個典型的『創新者困境』。」 — 鏈上分析師評論
估值分歧背後：以太坊價值該如何衡量？
這份報告凸顯了加密貨幣估值的核心挑戰：傳統估值模型是否足以評估像以太坊這樣的去中心化區塊鏈網路？以太坊社群和分析師們持續爭論著這個問題。
支持看漲模型的觀點認為，以太坊的價值不僅在於其當前收益，更在於其作為全球智能合約平台的網路效應、生態系統價值以及未來潛力。梅特卡夫定律和應用資本模型都強調了這些「非財務」價值。
然而，支持收益率模型的分析師則指出，任何資產最終都必須產生實際收益來支撐其估值。以太坊主網手續費收入的持續下滑，加上 Layer 2 網路雖然繁榮但價值捕獲機制不明確，都是不容忽視的警訊。
市場影響：投資者該如何解讀？
面對如此巨大的估值分歧，投資者應該如何判斷？以下是幾個關鍵考量點：
- 時間框架 ：網路效應模型（如梅特卡夫定律）更適合長期投資者，而收益率模型則更關注短期基本面
- 風險偏好 ：樂觀模型假設以太坊能夠解決當前困境並重拾增長，保守模型則基於現況推算
- 技術發展 ：Pectra 升級、Danksharding 等技術進展可能改變估值邏輯
- 競爭態勢 ：Solana 等競爭鏈的表現將直接影響以太坊的市場份額和收益
結論：矛盾中尋找真相
CryptoQuant 的這份研究揭示了以太坊估值的複雜性和爭議性。一方面，大多數模型（9/12）顯示 ETH 被低估，綜合公允價值達 4,836 美元，暗示 58% 的上漲空間；另一方面，最可靠的收益率模型卻指出 ETH 被高估 57%，合理價格僅 1,296 美元。
這種估值兩極化反映了以太坊當前的困境：它擁有強大的網路效應和生態系統，但面臨收益下滑和競爭加劇的挑戰。對於投資者而言，關鍵在於理解不同模型背後的假設，並根據自己的投資理念和風險承受能力做出判斷。
無論如何，這份報告提供了一個重要的參考框架，幫助市場參與者更全面地思考以太坊的真實價值。在加密貨幣市場這個新興領域，多元化的估值視角或許比單一的「正確答案」更有價值。
?相關報導?
Vitalik 喊話：以太坊 2026 年 Gas 上限再漲 5 倍，但低效操作要罰 5 倍！
以太坊出現消極訊號：巨鯨不敢做多、TVL下滑，ETH短期回歸4000美元無望
Etherscan 突襲式收費！意外暴露以太坊生態的數據依賴矛盾
