MakerDAO将DSR提高至8%，对协议有何利弊？

原文作者：蒋海波，PANews

MakerDAO 在北京时间 8 月 7 日凌晨正式将 DSR（DAI 存款利率）以短期补贴的方式提高到 8% 。由于 Maker 在 RWA 中的投入已超过 20 亿美元，目前只有大约 20% 的 DAI 存在 DSR 合约中获得利息，因此给予 DSR 更高的短期补贴并不会使 Maker 陷入亏损。但此举也使 Maker 的盈利预期下降，可能也表明 Maker 的增长进入瓶颈期，下文 PANews 将对该事件背景、经过和影响进行解读。

PSM 中的稳定币储备不足

随着 DAI 发行量的下降和在 RWA 上投入的增加，Maker 锚定稳定模块（PSM）中的稳定币储备不断下降。根据@SteakFi 在 Dune 整理的数据，Maker 在 RWA 中的投入已经达到 23.5 亿美元。

其中 PSM 中的 USDC 是 DAI 的主要退出流动性，根据 Etherscan 及 DeBank 数据，Maker：PSM-USDC-A 合约中的储备资产价值从最高值时的 55 亿美元，下降至 8 月 3 日的 1.8 亿美元。如果流动性耗尽，DAI 不能赎回为 USDC，将影响用户对 DAI 和 Maker 的信心。

这一情况在我们之前的文章中也有提到，参考阅读：《解读 MakerDAO 发展现状：预期利润大增，回购规则可能调整为协议捕获价值》。

而若能使用一定的激励措施吸引更多资金用 USDC 铸造 DAI，Maker 将 USDC 换成美元购买美债，在这过程中将部分收益分配给 DSR 中的 DAI 存款者，则有望实现 Maker 的增长飞轮。于是，一个提高 DAI 存款收益的提案诞生了，该方案是一个短期激励措施，还需观察激励结束后的资金留存情况。

由 Rune 主导，无人反对的投票

7 月 19 日，MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen 在论坛中发起了快速实施「增强型 DSR」的讨论。文中提到，增强型 DSR（Enhanced Dai Savings Rate，EDSR）是一个在 DSR 利用率较低时，早期引导阶段临时增加用户可用的有效 DSR 系统。ESDR 将是一种一次性的、单向临时机制，会随着时间的推移而减小。现阶段需要增加对 DAI 和 DSR 的需求，以确保会有更多的用户群体在以后参与到 SubDAO 的挖矿和其它 Endgame 的产品中。

7 月 24 日，实施 EDSR 的提案开始进行民意调查投票，其中赞成率 99.93% ，弃权率 0.07% ，无人反对。

8 月 2 日，该提案和提高 Spark 债务上限等提案一起进入执行投票阶段。最终在 8 月 4 日通过，并从北京时间 8 月 7 日凌晨开始生效。

按照以前的设计，DSR 是由美债收益率决定的，即在美债收益率的基础上为 Maker 预留部分利润。而此次直接将 DSR 提高至 8% ，已经高出可以获得的美债收益率。由于可帮助 Maker 获得收益的 DAI（DAI 的发行量 -PSM 中的稳定币储备）远高于 DSR 中的 DAI 存款，因此这种做法并不会使 Maker 陷入亏损。

但该做法也会大幅降低 Maker 的短期盈利预期，可能使 MKR 持有人的利益受损。该提案在名义调查阶段无人反对，表明 Rune 当前在 Maker 中的话语权占绝对主导地位，而在此之前，风投机构 a16z 已经全数卖出了所持有的 MKR。

提高 DSR 的潜在影响

在此之前，DSR 基本已经成为主要稳定币在主要 DeFi 协议中的最高收益来源。本次引入 EDSR 的激进做法将给 Maker 带来一些影响。

1、DAI 发行量上升

根据 Makerburn 的数据，由于 EDSR 的实施，DAI 的发行量结束了长期的减少阶段，重新开始回升。仅从 8 月 7 日下午观察到的数据，DAI 的发行量在过去一天增长了 2 亿。

2、短期预期收益下降，P/E 上升

由于 DSR 的提高以及更多的资金参与，Maker 在 DSR 上的支出大幅上升，预期年化利润从 8 月 6 日的 8429 万美元降至 6182 万美元。P/E 也上升至 21.15 ，与 6 月末的 P/E 8.43 相比上升一倍有余。

3、可能使其它借贷协议的稳定币存款收益上升

Maker 将 DSR 提高到 8% ，在 Aave 等借贷协议中存入 DAI 的用户可能赎回并存至 DSR。而 USDT、USDC 等其它稳定币的存款者也可能换成 DAI 存入 DSR。

4、可能加剧 USDC 的需求

由于最方便的获得 DAI 的方式即通过 PSM 用 USDC 1: 1 铸造， 1inch 等聚合器也集成了该方案。不持有 DAI，又希望用稳定币铸造的用户可能会需要购买 USDC，增加对 USDC 的需求，USDC 的价格也在 8 月 7 日达到 1.002 USDT。

5、PSM 余额上升

根据上述 DeBank 数据，PSM：USDC 合约中的储备金余额从 8 月 5 日的 2.8 亿美元上升至目前的 3.5 亿美元。Makerburn 数据显示，过去 24 小时，PSM：USDC 中的余额增加 5600 万美元，即过去 24 小时通过 PSM：USDC 铸造的 DAI 为 5600 万。

考虑到 EDSR 刚开始实施，以上趋势应当还会持续，但重要的是在 EDSR 结束之后会有多少资金仍然留在协议中。若能吸引来更多资金，增加 DAI 的发行量，则有望为后续的 SubDAO 和 Endgame 带来更多资金。但若参与的都是短期内的套利资金，则仅会使 Maker 浪费掉部分资金。

其它

基于 wstETH 的套利策略

由于之前 wstETH 抵押铸造 DAI 的最低稳定费率和 DSR 相同，抵押 wstETH 铸造 DAI，并将 DAI 存入 DSR 的做法没有套利空间，仅会面临抵押品被清算的风险，提高 DSR 带来了新的套利空间。神鱼@bitfish 1 在推特分享了一种套利策略，首先将 ETH 质押成 wstETH，再将 wstETH 在 Maker 中抵押铸造 DAI，最后将 DAI 存入 DSR 合约。既可以获得 ETH 的质押收益，又因为 DSR 上的 DAI 存款收益高于铸造 DAI 的稳定费率，可以额外获得这部分差值，即额外赚取了来自 Maker 的补贴。

DAI 的新增发行量统计

按目前数据，过去 24 小时 DAI 的发行量增加约 2 亿，通过 wstETH-B 铸造的 DAI 增加 5000 万，通过 D 3 M（Spark）铸造的 DAI 增加 5790 万（提高 Spark 债务上限的提案也刚生效），通过 PSM：USDC 铸造的 DAI 增加 5600 万，其余的通过 ETH-C、WBTC-A、stETH-A 等铸造。主要来源还是加密货币的抵押铸造，可见确实有大量套利资金存在。后续需要观察 Spark 和其它 SubDAO 的实施情况，如果不能带来高于铸造 DAI 所需稳定费率的收益，那这部分资金可能逃离。

Spark 前端审查的争议

MakerDAO 官网的 Use Dai 链接可直接跳转到 Spark 网站，可在 Spark 上质押 DAI。而 Spark 会对用户的钱包地址和 IP 地址进行审核，美国、中国及其它限制地方的用户均不能使用，部分使用 VPN 的用户也会被检测到，引起了很多对去中心化的讨论。但考虑到 Maker 持有大量的 RWA 抵押品，需要满足合规要求，这种做法也可以接受。被限制的用户也可以考虑 Chai 等 DSR 的封装产品。