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本文来自The Block，原文作者：Adam Morgan McCarthy
Odaily星球日报译者 | 念银思唐
摘要：
- 灰度的 GBTC 和 ETHE 相对于 NAV 的负溢价越来越大。
- 瑞银（UBS）表示，这两家资产管理公司的姐妹公司的问题构成了潜在威胁。
根据瑞银（UBS）的一份报告，灰度（Grayscale）的 GBTC（比特币信托基金）规模可能对整个市场构成潜在问题。
GBTC 被动投资于比特币，持有超过 63.3 万枚比特币，以今天的价格计算，相当于近 110 亿美元，占所有挖出比特币总量的 3.3% 。瑞银写道，这一规模“将给整个市场带来麻烦，因为比特币仍占除稳定币以外的市场份额的 45% 以上”。
该行的分析出炉之际，正值人们对灰度母公司 Digital Currency Group（DCG）的健康状况产生质疑之际。在 FTX 崩溃后，DCG 旗下的 Genesis Global Capital 表示，该公司持有 1.75 亿美元的 FTX 风险敞口。据报道，Genesis 一直在寻求融资 10 亿美元，否则它可能会申请破产保护。也有报道称，DCG 将出售加密货币新闻网站 CoinDesk，《纽约时报》称，DCG 聘请了 Moelis & Company 探索各种选择。
瑞银提到的一个可能选择是，DCG 利用其对 GBTC 的投资。
根据彭博社的数据，DCG 是 GBTC 的最大持有者，持有近 10% 的份额。瑞银策略师 Ivan Kachkovski 在一份报告中写道，DCG 可能会决定出售所持份额以筹集现金。
“这些份额目前价值 6 亿美元，是该信托三个月日均交易量的 12 倍。”他表示。
负溢价持续扩大
灰度的比特币和以太坊产品的份额没有让持有者直接获得相关资产。因此，这些产品的交易价格与资产净值（NAV）之间存在差距。这就是所谓的溢价或相关资产价值与市场价格之间的差额。 2021 年，这些产品的溢价转为折价。
最近，当加密大宗经纪商 Genesis——灰度在 DCG 旗下的姐妹公司——承认对现已破产的 FTX 持有 1.75 亿美元的风险敞口，并暂停从其高收益存款平台提取资金时，这一负面基础进一步扩大。该公司还警告称，除非获得 10 亿美元的新资金，否则将面临破产。”
GBTC 对 NAV 的折让幅度在本周不断扩大。根据 The Block 的数据，该产品今天的交易价格为-42.5% ，低于周一的-40.54% 。
灰度的另一个结构化产品——ETHE 的 NAV 折价达到了-45.66% 的历史最低水平。
灰度的规模不容小觑
Kachkovski 表示，在熊市中，灰度的规模可能会带来极大的问题。
任何出售都会进一步扩大 GBTC 的折价，但不一定会影响比特币的价格。然而，如果 GBTC 自己被清算，就可能会影响比特币——因为基金规则规定，投资者必须以现金支付。
报告称：“我们认为，GBTC 持有的 63.3 万枚比特币（占所有挖出比特币的 3.3% ）的庞大规模将给整个市场带来麻烦，因为比特币仍占市场的 45% 以上，不包括稳定币。”不过报告同时强调，它仍然认为清算不太可能发生。
这是因为 DCG 从 GBTC 的管理费中净赚 2.1 亿美元。最关键的是，该费用的征收与业绩或 NAV 的折扣无关。该基金的其他产品，包括 ETHE，每年带来另外 1 亿美元的收入。
“目前无需恐慌”
瑞银还指出，SEC 文件中的措辞并未暗示股东投票可能迫使该信托解散。“否则，灰度只需保持流动性和偿债能力，就能继续运营该基金。”
这家投资银行反对清算的最后一点是，尽管盈利，但通过接收基础比特币实现折价最多将带来约 4.4 亿美元的收益。
这相当于该信托基金管理费两年多一点的经常性年度收入，并且还假设所有比特币都以当前价格出售，约为 1.7 万美元，但 Kachkovski 表示，这似乎不太可能。
虽然投资者应该对这些结果感到担忧，不过 Kachkovski 也补充说，目前还没有必要恐慌。
