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通证通评级：Terra——稳定且民主的稳定通证协议
[ 1 ] Rating Profile 评级概要
主要优势
Terra作为稳定通证项目，发展前景较好，市场空间广阔。
通证价值关联了产生效益的现金流，且不受中心化权威控制，能将其通证发行所获收益分散于系统使用者。
Terra团队执行力较强，创始人以及创始团队经验丰富，与电商合作密切，初期规划较为明确。
主要风险
Terra的经济学模型在紧缩情况下的稳定性仍需验证 ，风险来源于初期规模较小的阶段。
稳定通证发行政策风险较高 ，货币发行权在各国金融体系中都是极为重要的权力，政策监管将来会对其产生何种影响是未知数。
评级机构
通证通研究院
评级时间
2018年12月24日
BICS区块链行业分类
稳定通证（ BICS121 ）
标签
稳定通证， 电商
特别说明
通证通评级框架共包含5个一级指标，但由于EVT通证未上市，项目表现指标无法评估，故项目表现的价值/风险维度得分均为0分。为了评级报告之间横向可比，本报告中的其他指标均为换算后的结果（换算公式为原值*5/4）。通证通将在EVT通证在交易所上市交易一个月以后进行跟踪评级并及时调整评分。
[ 2 ] Project Outlook 项目前景
2.1 热点项目，立于风口
稳定通证项目正立于风口。 大多数通证波动性都非常大，暴涨暴跌带来支付能力的下降极大的影响了通证的流通属性。尤其在2018年下半年“寒冬期”，大多数通证流动性紧缩，支付能力受到质疑。稳定通证将成为打破僵局的一大关键。
2.2 与同类项目比落地能力较强
Terra与其它稳定通证项目相比较，落地能力较强。 Terra选择以电商为切入点 ，项目设计与电商合作密切，且能为电商以及消费者带来切实的优惠，容易传播影响力。 Terra选择以现金流为落脚点 ，最终背书实为使用Terra时产生的手续费，此类拥有实际收益的通证容易给投资者信心。 Terra选择以客户体验为传播点 ，在不改变用户现有支付习惯的前提下推广Terra的使用。
2.3 发展计划清晰明确，且有成功范例，但初期仍面临市场风险
Terra将模仿支付宝的推广路线。 图1为其与支付宝发展规划的类比示意图。我们将其总结为落地，推广，衍生，通用四个阶段。Terra在现阶段落地能力已较为明朗，但推广阶段的运营能力以及发展状况仍是未知数，此为初期市场风险，而在衍生阶段能否提供符合Terra使用地监管条例的金融工具则为其监管风险。
[ 3 ] Te
chnical Analysis 技术分析
3.1 双通证并行，非投机性价值支撑，维稳能力较强
Terra项目发行两套通证，功能性通证“Luna”与稳定通证“Terra” ，其中Luna数量固定。拥有Luna代表了拥有了Terra的股权，能获得使用“Terra”交易时的手续费。在“Terra”使用范围越广，流通量越大的情况下，“Luna”的价值也就水涨船高。
交易Terra所带来的现金流为Luna持有者带来了非投机性的价值支撑。 用户将Luna存入稳定储备，就可以从Terra网络收取的手续费中获得回报，Luna的价值由盈利能力支撑。
3.2 法币储备稳定初始风险，提供初始吸引力
Terra网络刚启动时，流通量、交易量以及知名度皆不足以使Luna的估值足够高，以至于在“创世期”用Luna作为Terra的储备会导致Terra相对不稳定，于是 系统用初始筹集的美元作为发行通证的抵押资产 。该方法提供了初期的稳定性。
3.3 铸币税完全投入其系统建设，提供持续吸引力
系统持续的吸引力来源于Terra平台低于银行和其它第三方支付平台的手续费。 现在第三方支付平台的手续费普遍在0.55%-0.7%左右，而Terra设定的初始手续费为0.5%，已远低于其它第三方支付平台。随着Terra系统的发展壮大，手续费会因铸币获得的收益进一步调低。联合创始人Daniel Shin演讲提到，Terra会将其所有铸币税投入系统的发展建设。
3.4 经济学模型虽然新颖，但稳定性尚待观察
稳定通证维持其价值稳定的核心在于其储备的价值稳定。Terra 协议试图依靠调节使用 Terra 时产生的手续费来调节 Luna（储备金） 的估值，当储备金率低于设定下限????时，系统会调高手续费使储备金率恢复至正常水平r.
当我们将Luna估值模型简化至最简单的情况：
?? = ????
其中??为手续费率， ??为Terra流通量??则为储备Luna的价值。 简单的，在??不变时调高??确实能提高储备 Luna 的估值。 但一般来 说，??同时也是??的函数，也就是说 Terra 的流通量会受到使用 Terra 的手续费的影响。当手续费提高时，Terra 的流通量应该会相应降低。 所以当
??？ = ?? ↑ ?? ↓
进入真正经济实体时，??会如何变化尚需经过时间的验证。 如 果Terra真的有十分强的“顾客”粘连度：当调高手续费时，甚至当 手续费上调超过三倍，超过传统第三方支付机构时，人们还会坚持 使用Terra支付，系统将会维持稳定。但当Terra的顾客粘连度不强，当手续费上调流量大幅降低时，系统将很难保持稳定。
另一方面系统的稳定性，面对价格冲击时的应急措施，面对长期衰退时的处理措施皆建立于上文所示的稳定体系之上。但是，系统能否发展至稳定状态，应急能力如何皆需要经过市场检验，现阶段风险较大。
3.5 Luna发行方式及分发比例尚未敲定
团队还未对 Luna 的具体发行方式以及分发比例做计划，Luna （股权）的分配方式以及比例对系统稳定性有较大的影响，此为潜 在风险之一。
[ 4 ] Project Team 团队评定
4.1 团队小而精悍，相关经验丰富，分工明确
Daniel Shin，团队创始人， 是韩国领先且总成交额达到35亿美元的电商平台TMON的前任CEO ，还是Fast Track Asia的联合创始人和董事会成员，其中不少公司如Fast Five（共享办公平台），FoodFly（食品快递）都可以成为Terra的落地方向。
技术人才过硬：
Do Kwon，联合创始人，毕业于美国斯坦福大学计算机科学系，曾在微软和苹果公司担任过软件工程师。曾经创办Anyfi，是一家无线网络创业公司，构建了现实世界中最复杂的非中心化应用程序之一。相关经验丰富，技术过硬。
Nicholas，首席研究员，曾创立古鲁实验室（Guru Labs），是一家由美国光速投资的机器学习领域的初创公司，模拟了商业保险中的风险和欺诈行为。曾于Nest和RelateIQ任职时开发了算法和分布式系统。同样毕业于斯坦福数学和计算机科学，理论功底深厚，实践能力强。
经济学专家经验丰富：
Evan Kereiakes，核心研究员，曾在纽约联储银行工作过七年。曾任日本证券的投资负责人以及外汇储备证券的交易业务经理。在此之前，他是美国财政部的经济分析师。对经济以及货币的运行规律十分熟悉。
Marco Di Maggio，核心研究员，哈佛大学商学院金融学教授，美国国家经济研究中心研究员，费城联邦储备银行以及欧洲中央银行客座教授。
行政团队分工明确：
Don Kim，商务主管，是韩国Gopax交易所的业务发展经理，在此之前，Don曾是韩国空军的军事外交官。对于Terra在韩国地区的合规化以及与交易所的洽谈应该会有帮助。
KJ Lee，产品主管，曾是Mesh Korea（信息化和物流初创企业）的开发部负责人，也曾在TMON担任产品负责人。对于项目的落地经验丰富。
CJ Han，金融主管，深耕资产管理行业，曾是韩国国家养老基金投资管理部的全球固定收益投资组合经理。
Gigi Kwon，通讯负责人，曾是Uber韩国公司的主要负责人和市场经理。在此之前，曾是某纽约精品公关公司的合伙人。
4.2 投资机构实力雄厚
据官方公布的信息， Terra于今年9月份已完成了3200万美元的投资 。投资方有Binance，Huobi Capital，Okex等头部交易所投资社，以及Poly chain Capital,FBG Capital等专注于区块链的投资基金。
[ 5 ] Ecological Construction 生态建设
5.1 推广路线清晰
项目初期专注于韩国以及东南亚国家，沿用支付宝与淘宝的推广路线，基础目标定位电商用户群体，推广路线清晰明确。 团队甚至着眼于东南亚某些尚未有信用卡的国家用户的接待问题，眼光较高且落于实处。
5.2 与电商联系密切，海外关注度较高
创始人曾为TMON前任CEO，迄今为止已有15家公司与TMON一起加入Terra联盟 ，Terra预计Terra联盟的年交易总额能达到250亿美元，拥有4000万客户。
具体到其社群，Terra的Telegram英文讨论组有4102位成员。Twitter有877位关注者，相比于同行来说关注度较低，最新发文在11月29日，更新频率适中。Terra的Medium主页最新更新在12月7日，更新频率基本为一月一篇。但是，YouTube主页则仅有28位订阅者。以上信息皆为英文，与其初期市场定位（韩国，东南亚）较符。
通证通评级框架的指标体系：
通证通评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为15分制，各维度总分分别为150分，价值得分和风险得分均是越高越好。
1. 项目前景
在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。
在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。
2. 技术分析
在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。
在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。
3. 团队评定
大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。
在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。
在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。
4. 生态建设
在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度（twitter、facebook、telegram等），判断社区热度。
在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。
5. 项目表现
在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市场热度的判断标准，通过项目通证的交易量（换手率）以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。
在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。
