Filecoin 价值几何？——现金流贴现估值法

《Filecoin 价值几何？（上）》借助了一些模型对 Filecoin 进行分析，本篇会根据之前的内容估值模型进行展开。

以下主要会针对现金流贴现估值法、锁仓估值法、费雪方程式结合胖协议进行一些测算，因为市场千变万化，本文仅供研究参考，不做投资建议。

一、区块链：瘦协议向胖协议的转化

2016 年 8 月，美国著名基金 USV 的 Joel Monegro，发表了名为《fat-protocols》的文章，中文世界称之为“胖协议”。

在互联网时代里，类似 HTTP、FTP 和 SMTP 等基础协议的价值并没有被映射到价值，但其确实搭建起了整个互联网时代；

反而像 Google、Facebook、Twitter 这些应用层，价值甚至被放大到万亿美元的市值。这种被称为“瘦协议 胖应用”。

在区块链时代里，因为所有应用的使用价值都是可被协议层的 Token 所捕获的，并且应用的共识功能依赖协议层的发展，同时因为区块链可资产化的数字世界的所有事物，所以每个应用的交易价值都会被折射到协议层。

这就是为何以太坊和波卡这种底层的协议，市值会远远比其应用上的大。而这种被称为“胖协议 瘦应用”。

同样，Filecoin 作为分布式存储的基础协议，后期估值也会被应用层逐步放大。因 Filecoin 上并未有较为大规模的应用落地，所以下文会借助现金流贴现估值法进行估值，把 Filecoin 看成一家分布式的超级企业分析。

二、Filecoin 价值多少合理？买矿机+v:FIL101

• 1、现金流贴现估值法：110 亿美金

笔者通过把 Filecoin 进行作为一家企业来分析，融资作为企业的早期融资，扩大估值规模；从测试网至今的规模增长视为拓展成本，即是企业在继续加大投入的资金；运营费用和生态基金会投入的支出可以视为铸造流通的 FIL （理解成股票激励），可与挖矿奖励、SAFT 等释放的 FIL 可直接纳入流通中的 Token，反应估值。

已知：融资 2.57 亿美金、拟定大部分矿工使用的 FIL 成本为 100 美金 / 枚（实际可能会有偏差）、规模的投入成本 = 全网规模硬件成本（估计 2 千元 /TiB）+（锁入抵押+Gas 消耗）100 美元 / 枚、流通约为 1.2 亿枚 FIL、总 Token 数量 20 亿枚 FIL。

代入计算 Filecoin 市场流通估值约为 110 亿美金，与市场上反应的市值相近。

变化因子：

• 投资成本会逐步提高，估值也会随之变大。因为目前 FIL 单价较高，后面投资可能会拉起整体的投资平均支出；

• 市盈率杠杆。传统行业计算估值会通过市盈率把某一行业的价值放大，可以反应一定时期内的价值。由于目前区块链行业并未足够成熟，所以笔者没有在此加上杠杆；

• 未来预期估值需要进一步计算。以上只是目前的市场情况，假如要预计 3/5 年 Filecoin 的估值，需要把预测的 3/5 年规模投入成本带入计算。

现金流贴现估值法本身的计算方法会接近符合“市场有效假说”，然而“市场有效假说”的核心观点是指市场上的每个参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应，也就是市场即便会波动很大，最后还是会回归到其合理投资人的价值。

20 世纪“市场有效假说”相对较为主流，但是 21 世纪后，“市场有效假说”被很多人认为判断无效。正如巴菲特观点：“由于所有关于股票的公开信息都已经完全反映在股票价格中，所以，股票分析就毫无意义。简单地说，市场总是无所不知”。

不过对于笔者而言，“市场有效假说”本身是可以作为参考和衡量的区块链估值，不作为全部信条。

• 2、锁仓估值法：187 亿美金 买矿机+v:FIL101

锁仓估值法最早是被用在国家的宏观调控，通过调整银行的存款准备金政策，来为价格型调控提供稳定的货币环境，间接放映在法币的价格上。

DeFi 的锁仓情况

DeFi 项目会把锁仓估值法作为衡量该项目的估值，其会把 TVL （总体价值锁定）作为衡量其市值的一个标准。但 TVL 是一个相对成熟可靠的指标，因为协议“锁仓价值”所产生的收益、作用以及功能是各有不同。

Filecoin 与 DeFi 项目有点类似，都是有锁仓抵押。其目前已经锁仓 68010137 枚 FIL，按照现在价格市值约 187 亿美金。

• 3、费雪方程式：262 亿美金 买矿机+v:FIL101

上文解释过费雪方程：MV=PQ。M 表示一定时期流通中货币的平均数量；V 表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度（货币交易次数）；P 表示商品和劳务价格的加权平均数；Q 表示商品和劳务的交易数量（全网算力增长规模）。

费雪方程的影响因子

根据以上公式可得知，Filecoin 市场流通估值 = 流通数量P，带入数据得出为 *262 亿美金。**

朋友们可以通过把“Filecoin 市场流通估值 / 流通 FIL”即可得出合理单价，“Filecoin 市场流通估值 / 流通 FIL*总 Token 数量”即可得出 Filecoin 的整体估值。

三、瘦协议的估值探索

由于目前区块链正处于发展的早期，并未有较为完善的估值模型能够预计其未来的价值，所以在计算过程中有些数据较为牵强，以及未来规模发展难于预测，故以上数据仅供参考。

同时笔者也在思考瘦协议能否运用到估值计算中？之前有份文献会把协议层的估值 = 网络价值（网络使用的 Gas 费）+锁仓价值（与上类似）+投机价值（二级市场交易价值），以此来进行预测。

瘦协议估值

因为网络价值就可以很好体现应用上的使用情况；锁仓价值可以反应网络规模的以及未来金融衍生品的发展情况；投机价值可以反应二级市场的资金涌入情况。

相信未来该估值模型成熟后，笔者与大家分享。

PS：以上数据以及分析属于近期分析，仅供研究参考，不做投资建议。