一文读懂比特币混币方案TumbleBit总体框架、重要协议和缺点

自2020年国庆后,灰度信托(Grayscale Trust)不断增持以比特币为代表的加密资产使得加密资产价格一路走高,比特币价格更是触及三年高位。越来越多的投资者也开始密切关注这只2013年成立的加密资产信托,它的一举一动正密切影响着二级市场的表现。

01 灰度的历史

灰度信托的创始人Barry Silbert从2012年开始投资比特币,在13年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨头,并于2013年成立了如今比特币信托公司Grayscale Trust以及比特币场外交易平台Genesis Trading。

2015年,Barry Silbert将这两大业务与个人的投资业务进行整合成立了DCG(Digital Currency Group),目前DCG有五家子公司,还直接投资160多家加密货币与区块链相关公司。

02

灰度的产品组合

图1.灰度管理规模变化

灰度目前提供9只单一资产投资产品,提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口,以及1只多元化资产产品,投向为流通市值最高的资产,目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH,以各资产的市值进行加权,每年1、4、7、10月的第一个工作日重新赋权。

其中比特币信托(GBTC)、比特现金信托(BCHG)、以太坊信托(ETHE)、以太经典信托(ETCG)、莱特币信托(LTCN)以及数字大市值基金(GDLC)已在美国最大的OTC市场OTCQX挂牌。

截至2020年3季度结束,从灰度提供的投资者报告中,目前灰度整体管理规模到了59亿美金,仅仅第三季度就净流入10.5亿美金,其中比特币和以太坊依旧是最大的资金流入源。

图2.灰度三季度各加密资产产品流入情况

03 认购模式&赎回模式

认购模式—以比特币为例

灰度的比特币信托接受两种形式的出资方式,即现金出资和实物出资(BTC)。

在现金出资模式下,投资者提交认购资金给灰度,灰度将认购资金交由被授权经纪人,由Genesis在现货市场上买入BTC,后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管,同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

以BTC实物出资的模式,投资者将BTC交由灰度,灰度将BTC存入Coinbase进行托管,同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

现金出资的部分在认购时资金流入现货市场,而将实时的抛压转移到GBTC所在的场外交易市场。尽管灰度从2019年3季度开始不再公布现金出资和实物出资的比例,但是相信随着Paypal等机构陆续推出加密货币购买渠道,在2020年现金出资的比重大幅增加。

比特币减半后,今年2,3季度通过灰度购入的比特币数量基本占了挖矿产出比特币总量的70%和80%,尤其可见灰度的客户基本垄断了新增比特币的流通市场。目前灰度信托共持有比特币数量54万枚,占比整体比特币流通盘约3%。

图3.灰度每季度新购入比特币占比新增挖矿比特币比重

赎回模式:

灰度信托为类似封闭基金的管理模式,无论是现金出资还是实物出资均有一定的锁定期。目前,比特币信托和以太坊信托的锁定期为6个月,其余产品的锁定期为12个月。

04 灰度背后的投资者

灰度比特币信托是根据美国《证券法》D 条例 506 (c)条款设立的,D 条例允许发行人无需向美国证监会(SEC)注册即可向投资者募集资金,被称为私募发行条例,506 (c)条款下发行人仅能接受合格投资者投资。

根据灰度三季度报告显示,目前灰度投资人中43%投资人为美国本土投资者,剩余57%投资来源于离岸投资人。

根据投资人结构区分,机构投资者占比超过80%,其中对冲基金占绝对主导地位。

图4.灰度投资人占比

截至2020年11月30日,据fintel统计,共有26家公司持有GBTC份额,总计约为 5972万份,占GBTC已发行份额的10.6%。其中,加密资产借贷公司BlockFi持有约 2424万份,占比4.3%,位居第一;三箭资本持有2106万份,占比3.7%位居第二,持有100万份以上的只有5家机构。当然,在机构投资人列表中我们也看到了罗斯柴尔德家族这样的知名机构。

05 灰度信托的二级市场溢价与套利机会

图5.灰度比特币信托GBTC和比特币市场价格走势

GBTC二级市场价格与BTC价格走势基本一致,二级市场波动率更高,但持续存在正溢价,最高时超过100%,近一年以来维持在20%左右。

美股OTC市场与比特币现货市场是两个隔离的市场,不可赎回、6个月锁定期、有限的流通量,都给套利设置了一定的门槛,也使信托份额在二级市场长期有正溢价。而且流通率越低,溢价越高,比如莱特币信托(LTCN)二级市场溢价一度高达57倍,但实际流通量不到10万份,流通率只有1%。

长期正溢价形成了一二级市场间套利空间,因此坊间就有了“机构利用GBTC投机套利,有潜在砸盘风险”的说法。

机构们借入 BTC参与GBTC在一级市场的私募,获得GBTC份额,等待6个月后在二级市场卖出,然后再买入BTC还掉借款,GBTC溢价减去借贷利息便是利润部分。

除此之外,机构还可以直接现货买入BTC,入金获得GBTC份额,同时用期货开空套保。GBTC解锁后到二级市场卖出,期货平空,进行套利。GBTC的溢价与利息间的差价就是利润。

当然,这些看似“空手套白狼”的零风险操作,都需要支付6个月的时间成本,并承受GBTC兑BTC溢价率的变化。

随着灰度的成功,市场上也逐渐出现了像Wilshire Phoenix,21Shares这样的竞品,但无论从管理规模还是流动性而言,都对灰度构不成威胁。

总体来说,灰度通过合规的方式打通一二级市场,连接合格机构投资并通过持续高溢价吸引套利者进入。这样的模式使得灰度管理费还会随着资金规模持续增长,但其可持续性,也需要维持二级市场流动性与高溢价之间的平衡,既要让一级市场认购者能够灵活退出,也要吸引资金持续不断地进入,一旦正溢价持续收窄甚至为负,这种周期性正循环也将被打破。毕竟,那些灰度背后主要的对冲基金可不是时间的朋友做一个HODL。

06 灰度信托持仓一览

目前灰度信托总共持仓包括BTC、ETH、LTC、XRP、ETC、BCH、ZEN、XLM、ZEC九种数字货币,近日也是不断的增持了除ETC以外的其他八个币种,并且这些数字货币在11月份都取的了不错的涨幅。

图6.灰度信托持仓一览

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来源: JubiLabsLive