巴比特专栏 | 关于稳定币的迷思

稳定币是旨在维持稳定价格的数字代币，通常由储备资产支持或通过算法进行控制。这些储备资产可以采用加密货币或法定货币。他们在加密货币世界中的受欢迎程度无与伦比，因为它们同时提供价格稳定性以及区块链技术不能篡改的优势。这些项目旨在数字货币的世界生成类似于法定货币在现实世界的价值。区块链行业的独创性也涌现了多个稳定币项目，每个项目都具有如何监管加密货币的独特见解。我对目前市场上几个著名的稳定币项目进行了比较分析。

01 USDT (Tether)

泰特 (Tether) 是目前当前加密货币行业的主导稳定币。随着3月12日加密货币价格暴跌之后Tether数量的迅速膨胀，Tether已成为加密货币投资者所寻找的典型“避风港”资产。他们现在5月的总数量是在63.61亿。

USDT机制评价

USDT基本上是美金储备支持的稳定币。对于Tether铸造的每个USDT稳定币，其储备中显然都有美元或其余资产背书。他们承诺每个USDT都可以用一美元赎回。这使Tether成为加密货币和法定货币的中介主角。

但是目前由于持续增发，大家正在猜测Tether的美元或储备金率是否足够。Tether向纽约州总检察长在宣誓书证明在2019年Tether只有74％的USDT是由美元储备（那时，USDT的总数量只是28亿）。反比特币推特声称剩下部份的USDT是由比特币矿工的贷款作为储备。他们认为比特币一倒，拥有USDT的投资者将会面对严重损失。

USDT评价nki

自从冠状病毒市场爆发以来，作为股票和加密货币市场崩溃的典型避险资产，Tether一直在不断铸造USDT，以满足对加密货币的需求。最大的需求来自加密货币交易所，其交易所钱包占据了Tether富豪榜的首位。尽管表面上看起来很成功，但是有两个弱点可能困扰着Tether项目。

尽管在Tether上发生了大量的铸造，但最近没有证据证明支持这些新铸造的代币。如果Tether的储备不足以支付其代币，则该项目可能会面临失败。即使Tether的储备金足以支付其头寸，长期的零利率环境也意味着Tether无法产生利息收入来支持其项目的未来发展。

有些分析师提供了另一种说法，USDT可能是在帮助比特币拉盘。比特币价格图表上有显示出Tether市值增加后，比特币价格会日后随着增加。如果分析属实，这可能意味着3月12日比特币大跌时，Tether稳步大量铸造USDT来 “应付需求” 其实就是支持住比特币价格。

我认为USDT在加密货币世界中不只是个关键成员，也是个不能失败的项目（Too Important to Fail）。如果Tether项目失败的话，投资者难以迅速从加密货币换回稳定币。加密货币行业将会收到严重打击。

02 Libra (Facebook)

Libra是Facebook大力支持的加密货币。然而自从其2019年官宣以来，就备受金融监管机构的强烈反对，且一直饱受各种重大审查的障碍。尽管在启动项目时遭受挫折，也有许多大的合作伙伴（例如PayPal, Mastercard, Visa，eBay）相继宣布退出委员会，然而，Libra的发展却未被搁置。

2020年4月时，为了满足监管机构的要求，他们发布了新的白皮书。这些改变其实也是各国央行对其他的稳定币项目提出的条件。他们认为稳定币交易不可随意跨国，不可随意用代码控制货币的供应量。稳定币项目也必须注重市场交易，需要把金融交易操作让给有许可经营证的支付公司。这对加密货币去中心化的特性带来前所未有的重大挑战。

Libra (Facebook)机制

Libra之前是由一篮子国际货币加权的稳定币，和国际货币基金组织相同。在金融监管机构的要求下，Libra基金会从根本上改变了其稳定币的机制。

他们最新的白皮书已提出了新的结构：他们会在各国建立起当地的稳定币，保留各国的法币作为储备金。他们必须支持并受国际货币组织监管，不能随意造币。这些稳定币都会是Libra的一部分，并且能成为一个独立的区块链项目。

为了支持国际交易，Libra 还发行了一个多币种稳定币 LBR。LBR会仅限于支持国际交易。类似他们的各国稳定币，LBR会受到国际货币组织更加严厉的监管，并且只能用Libra旗下的稳定币作为储备。

Libra (Facebook)评价

随着Facebook的全球用户数超过了25亿，Libra未开始运作就已经成为了加密货币行业不可忽视的力量。在包括社交媒体巨头Facebook在内的企业财团的支持下，大多数西方商家和用户应该会接受Libra作为支付货币。但是，受到众多国际金融监管机构的严格监管，这也意味着Libra的增长很可能仅在吸引用户和商人方面，很难在金融业内展开新用处。

只有时间才能证明Libra对加密货币行业的影响。但是如果Libra 在加密货币市场上成功的话，这会给目前主要在社交媒体的加密货币项目（例如TRON、Telegram货币）带来危机。他们将难于和Libra在社交媒体行业内竞争，从而需要更具创新，来度过危机。

03 央行数字货币（CBDC ）

中国通过推出自己的数字货币电子支付（DCEP）区块链在加密货币行业掀起了一阵风潮。规模小于中国的20多个国家（例如欧联、巴西、瑞斯）也正在研究怎么发展自己的数字货币。

而各个中央银行发型的稳定币的应用范围也各不相同。范围包括，银行到银行之间的批发转账，现实世界中的交易试验等等。而DCEP的试用范围算是最广泛的了。

央行数字货币机制

CBDC本质上是，法定货币区块链化。这些代币的价值由中央银行保证。通过授权证明来强制执行此操作。因为这涉及到各国不一样的货币政策，各国的央行对数字货币的强制措施是会非常多样化的。有些央行会要求该稳定币仅限银行间使用。而有的央行发型的稳定币却可以直接让消费者和商家使用。

它将由政府和金融机构进行验证，这意味着确认任何交易将得到当地政府的公认。这也是权威证明（Proof of Authority）的最高境界。

央行数字货币评价

央行数字货币与法定货币一样。换句话说，它们的价值与支持它们的政府是一样的。一个强大与稳定的政府支持这种数字货币，例如中国的DCEP，通常会引起世界上的极大兴趣。但是，腐败和不稳定的政府支持的数字货币则不会被大家所看好。

例如，委内瑞拉的Petro是政府支持的加密货币的早期例子。尽管他们坚称自己得到委内瑞拉石油储备的支持，但其金融当局的严重操纵使Petro不可信。自2017年以来，由于委内瑞拉的经济危机和恶性通货膨胀影响到委内瑞拉的货币，Petro也遭受池鱼之殃，无法获得任何支持。

04 DAI (MakerDAO)

MakerDAO的去中心化金融平台是以太坊中最受欢迎的应用程序之一，该平台中存储着曾经抵达价值1.21亿美元的加密货币（1.11亿DAI和 0.1亿SAI - DAI的前辈）。它们的成功使得很多项目争相模仿，例如Tron区块链中新实施的Just Protocol（以前称为Djed）。

为了进一步去中心化，MakerDAO最近宣布，委员会会分阶段把Maker基金废除。MKR将会以三个方式代替原基金会的管理：领域团队及当选贡献者（EPC）、Maker改进提案（MIP）、当选投票代表。而这样的分散式民主自治是加密货币前所未有的发展。

MakerDAO机制

DAI代币旨在将其价格维持在1美元。为了维持这种钉住汇率，Maker Foundation采用了多层方法。为了确保DAI由资产支持，MakerDAO要求创建DAI的人将加密货币作为抵押。

如果抵押品价值不足以维持铸造的DAI，则将拍卖该抵押品。维持DAI价格的根源在于使用Maker Buffer 控制DAI的供应。如果缓冲区跌至所需数量以下，他们将拍卖MakerDAO的代币MKR 换取DAI。如果缓冲区超出其所需的数量，他们将拍卖DAI换取MKR 。

MakerDAO的评价

DAI代币大量用于去中心化式金融，尤其是用于加密货币借贷。进行加密货币借贷的用户通常期望其抵押品会升值。随着他们的成功，DAI模型已经成为去中心化式金融应用程序的标准模型。

DAI的收入基于使用加密货币借贷产生的费用，因此较少依赖法定市场的波动。这意味着他们的项目的健康状况不易受到真实市场的各种因素波动的影响。只要加密货币行业保持坚挺，MakerDAO的稳定币项目就能在任何危机中幸免于难。

05 安普尔福斯（Ampleforth）

Ampleforth将自己介绍为具有无限供应弹性的 “商品代币”，而不是稳定币。主要思想是控制代币的数量Amples，以便在价格高时创建更多的代币，而在价格低时减少代币，从而稳定价格。该项目旨在通过控制代币的数量来维持稳定的价格。随着Amples在6个不同的交易所进行交易，并直接从这些交易所获得其估计价格，很明显，他们的主要的使用场景是对资产进行投机和交易。

Ampleforth机制

Ampleforth通过算法调整每个用户拥有的Amples数量，将Amples维持在其目标价格。他们的市场价格和目标价格基于支持Amples的6家交易所的活动。如果Amples的市场价格高于其目标价格，则会向其代币持有者分配更多的Amples，称为扩展。同样，如果Amples的市场价格低于其目标价格，则将从其代币持有者中按比例减去Amples。从某种意义上说，Ampleforth将坚持其目标价格。

Ampleforth评价

调整代币数量以适应价格变化的系统还意味着，Ampleforth的回报仅与其市值相关。也就是说，如果对Amples的需求更多，则用户持有的资产的价值将成比例增加。反之亦然。由于从2019年8月到2019年12月长期处于低价状态，Amples的市值从最高价总共下跌了90％。由于Amples的数量将在Amples的价格之前发生变化，因此Ampleforth声称，在代币供应调整后，有机会立即进行有利的交易。

实际上，从历史上看，Ampleforth的粘性价格抵制了稀缺的市场力量，这导致了高买低卖的诱因，使Ampleforth更容易受到市场冲击的影响。尽管他们对稳定币的想法具有创新性，但Amples无法保存其财富这一事实使它成为一个非主流稳定币。如果他们的主要用例仍保留在交易所进行交易，我认为它们始终不会成为主流。

06 总结

各国央行对区块链的三难（安全、伸缩性、分散化）早已做出了选择：牺牲分散化。现在的稳定币的未来也将必须选择：遵守各国央行的运营条件，和分散化金融划清界限、或者忽略各国央行和主流企业，继续在加密货币行业分散化。将来稳定币项目会因为提出的条件，分成两派。

除Libra之外，我认为 USDT是最接近满足央行要求的。它们的总市值也是稳定币市场上最大的。这个趋势将在Libra和DCEP发布后仍然会继续。但是因为“亲央行”的项目必须需要主流企业的大力支持，这使得能够成功的项目不会很多。

虽然满足各国央行条件的稳定币项目可以有很高的市值，更多的使用场景，但是去中心化的项目还是会有许多支持者的。许多加密货币的用户其实是反对央行管控措施的，他们认为，货币去中心化才是加密货币的实际意义。从这个角度看，MakerDAO 去中心化的设计理念，也许更会受到加密货币爱好者和码农的欢迎。