Coinshares研报：比特币减半的5种结局，哪种可能性最大

译者：Masaka

来源：区块印象

编者注：原标题为《比特币减半的5种结局，哪个可能性最大？》

即便我们已经历过两次BTC减半，在“第三次减半对价格的影响”这个问题上，依然存在很大分歧。

在这场争论中，很多人都觉得“两次减半的经验不足以建立一个可靠的模型”，况且自上次减半以来，市场情况已经发生结构性改变——可以说，这次减半跟以往的完全不同。

减半在即，为了帮助投资者更好地理解减半、弄清减半带来的影响，我们找出了5个关于减半的主流猜测，并在下文一一分析它们的可能性。

观点一：减半将导致矿工陷入死亡螺旋

这种观点即常见又古老 （伴随着BTC的每一个时期）。它的主要论点是：挖矿奖励大幅减少——挖矿变得无利可图——矿场关闭挖矿设备，紧接着，算力大幅下降导致挖矿时间增加，挖一个区块可能需要几个小时、几天、几个月。

随着出块时间越来越慢，整个系统效率越来越低，给币价带来下行压力，使得挖矿回报进一步下降，如此恶性循环， 直到整个系统崩溃，价格归零。

理论上，这种情况不能忽视。如果挖矿回报突然间大幅下降——且不存在复苏的可能性——以至于矿工必须立即关掉挖矿装备，那么在下一次难度调整前，出块的速度可能会慢得让人难以忍受。

但现实并不会按照我们的想象发展。 我们经历了两次减半以及很多次超过80%的价格下跌，可以肯定， 上面说的那种情况永远不会发生。

主要原因是， 关掉一个大型矿场并不像拔掉插座上的一个插头那样简单。 今天的挖矿行业规模相当于一个小国家，即便每个矿工都相信比特币未来的购买力无法挽救， 关闭整个网络的后勤工作也可能花费数周甚至数月的时间。

很多大型矿场与水电部门会签订承购协议, 从而使得矿场无法简单地违背当初约定好的电量， 许多矿场因此被迫继续运转，直到他们拖欠账单为止(通常每月支付)。

正是因为这些机制，即便比特币价格大幅下跌或者开启减半，我们也只能在几周后看到挖矿难度相对温和地下降。

如果比特币价格没有大幅飙升，这次减半后挖矿难度大概率会降低， 但矿工不可能因此陷入死亡螺旋。

观点二：减半后的供需变化迫使币价上涨

币圈很多人都熟悉PlanB的S2F模型，这是一个计算比特币价格增长空间的模型，核心思想为“越稀缺的资产，价值则越高”。

这个指标本身就是通货膨胀的反比——即一种商品的当前库存除以年产量。例如，如果有一种商品的库存为1000吨，其年产量为20吨，那么它的S2F比值为1000 /20=50。相反，我们可以说它的通货膨胀率是20/ 1000 =1/50=0.02，即2%。在大宗商品行业尤其是贵金属行业，一直采用S2F的衡量方法。

在S2F价格模型中，我们能看到，比特币价格与S2F的关联度超过95%。到目前为止，这个模型还没有被证伪。 该模型显示，到2021年，比特币价格必须至少达到10万美元，否则该模型将失效。

虽说供应减少可能会对比特币产生积极影响， 但这并不代表供应减少本身足以对币价产生重大影响。 这个模型有预测正确的可能，但当下我们仍保持怀疑的态度。

观点三：买在谣言的投资者会在新闻中卖出

这一假设声称，由于前段时间围绕着减半的乐观说法，目前的币价已经包含了大量投机性需求。这就像股票市场里收购或并购的传言一样。

不少人交易者都是“买在谣言卖在新闻” ——尝试在事件发生前预测散户情绪，然后在事件发生时，根据散户需求/供应进行买入/卖出。

有一种观点认为，莱特币的减半就是一个先例。在2019年8月5日减半后不久，莱特币经历了一次大额抛售， 在接下来的四个月里跌掉了减半前近一半的价格。

然而，这种分析存在一个明显的问题，莱特币与比特币有很强的相关性， 而在同一时期比特币也经历了大幅抛售，这种抛售无法用单单用莱特币减半进行合理解释。

这个猜测很难分析，因为它需要获得大量的一手信息，而几乎很少人会与别人共享他们为何买进卖出。在我们看来，的确有一些投机性的需求是减半带来的，但是将这种需求转化为供应本身并不太可能导致价格大幅下跌。

但如果将其与下一种情况相结合，在减半期间，比特币价格的确可能出现一定的下行压力。

观点四：矿工抛售，价格下跌

当比特币价格高于矿工的ROI（投资回报率）盈亏平衡点时，矿工不必在第一时间就卖掉刚挖出来的比特币。在币价上涨期间，这可能使得比特币进入价格上涨的正反馈循环中。

当比特币价格低于矿工的ROI盈亏平衡点时，情况相反。此时矿工不仅被迫持续卖出所开采的全部BTC， 还可能被迫动用过去储备的BTC——在持续出售的基础上再加上额外的抛售压力。

如果比特币价格意外下跌，这种影响可能会更加明显，正如我们在2020年3月市场低迷时所看到的那样。但是，减半是我们提前都知道的，虽然从矿工的角度来看，价格下跌50%和供应减半的机制实际上是一样的， 但提前了解事件至少让矿商有机会提前更有效地做好准备。

这两种情况还有一个很大的区别，即价格下跌并不会减少比特币的产出，因此不会对矿工的持续抛售产生任何缓解效果。另一方面，即使矿工必须动用过去的储备，减半也会减少50%新产出数量，从而大大缓解持续的卖压。

这就引出了我们的下一个观点。

观点五：减半将毫无改变

当人们说减半不重要的时候，他们指的是从比特币价格或比特币技术角度来讲，减半不会导致任何价格异常。在价格方面，比特币每日1% - 5%的波动是正常的，在这一区间内的任何波动都很难说是减半的影响。

因此我们可以提出这样的论点： 减半不太可能立即引起价格的大幅波动， 任何影响总体供需平衡的变化，都需要足够长的时间才能显现出来。

当矿工出售过去储备的BTC以弥补潜在的收入损失时，价格可能会面临短期的下行压力，但与我们在价格大幅下跌期间所观察到的情况相比， 这种压力会更加稳定和平衡。 就像上面提到的那样，与币价减半不同，比特币减半是事先就知道的，这给矿工提供了充足的机会，以更有效的方式与市场互动，避免意外和恐慌。

可以预计，在减半后的几个月内，矿工们要么升级设备，要么被淘汰。 中长期来看，这种供应变化会对比特币价格产生积极影响。

最可能的结果

中长期来看，减半会对供应方产生积极影响。在币价下跌和矿工淘汰的双重冲击下，减半将加快低成本矿工的再投资周期。

如果减半发生在币价没有大幅上涨的情况下，那么除了少数拥有极端低成本电价的矿工外，其余所有的上一代挖矿设备将面临淘汰。随着最后一批矿工在未来一年左右的时间里升级到最新的设备，挖矿行业的整体成本将大幅降低， 这使得矿工可以出售更少的比特币以支付成本。

在“市场新供给减少50%”和“可出售的新比特币减少50%”的结合下，由矿工带来的市场卖压将大幅降低。 再加上全球宏观经济的助力，以及越来越多资金被动流入比特币这类投资品中，这一切都将在中长期内为比特币价格带来一场完美风暴。

原文链接： https://coinshares.com/research/5-popular-btc-halving-theories