全面了解BTC ETF：加密市场参与者的圣杯

作者：LARRY CERMAK

翻译：Zoe Zhou

来源：加密谷

编者注：原标题为《全面了解BTC ETF》

• 美国证券交易委员会(SEC)批准推出ETF主要取决于三个条件：该衍生品规模必须足够大、第三方托管机构能受到监管，以及有针对操纵的措施；
• 剩下的担忧似乎是，潜在价格操纵存在于不受监管的交易所，而大部分价格发现都发生在这些交易所；
• 当前的市场结构不太可能很快改变，这使得 BTC ETF 的前景非常渺茫；
• 到目前为止，共发行26个 BTC ETF，但其中12个遭到证监会拒绝，其余的由发行方自行撤回。

BTC ETF长期以来一直是许多市场参与者的圣杯。自BTC ETF第一次申请以来，已经过去6年多的时间，市场也明显成熟，但美国证券交易委员会仍未批准任何一项BTC ETF发行的申请。

2013年7月，Winklevoss 兄弟提交了他们的第一份ETF申请，这也是SEC拒绝的第一份申请。自那以来，BTC ETF一直是市场讨论的焦点。

2018年7月，SEC拒绝了Winklevoss兄弟第二次 ETF申请，并发布了一份92页的声明，详细说明为何做出这样的决定。这一决定得到了三名委员的支持，但同为委员的Hester Peirce持不同意见。她表示，这一决定妨碍了BTC市场的进一步制度化，削弱了对投资者的保护，并显示出对创新的怀疑态度。

冗长的拒绝声明可以总结为以下三点：

• BTC衍生品市场没有足够的交易量来支持ETF；
• 缺乏合格的托管服务(受监管的第三方托管机构)；
• 仅通过合规手段来防止欺诈和操纵行为是不够的。

从那时起，受监管的衍生品市场已经成熟：芝加哥商品交易所（CME）一个月的交易额约为40亿美元。虽然Cboe在3月份宣布暂停BTC期货市场，但Bakkt在9月份推出了BTC期货，并在12月份达到4.5亿美元的交易量。

在不受监管方面，衍生品市场在2019年的增长更为显著。BitMEX的旗舰产品BTC永续合约(Bitcoin perpetual swap)的月交易量在2019年创下历史新高。今年6月和7月，产品月销售额均超过1400亿美元，比2018年3月创下的1058亿美元纪录高出约33%。

同样的趋势也可以在Deribit平台上观察到。6月份，BTC和ETH的总销售额达到了181亿美元。

托管服务也日趋成熟。托管提供商已经获得了约13亿美元的投资，其中约4.19亿美元分配于纯数字货币托管公司。现在有几家公司主要致力于服务机构客户。

2019年10月，美国证券交易委员会以BTC ETF在基础市场上对欺诈和操纵的抵抗力度不够为由，拒绝发行BTC ETF。

BTC的价格发现大多发生在几乎没有监管监督的交易所——BitMEX、Bitfinex和Binance。如果由不受监管的交易所决定标的市场的价格，而美国证券交易委员会又不了解这些交易所的情况，那么ETF最终如何定价便并不重要了。

尽管大多数ETF商品的现货市场与BTC相比流动性更低，价差更大，但价格发现本身发生在流动性更强的衍生品市场。

因此，尽管受到监管的BTC衍生品市场目前拥有可观的交易量，并且目前托管方案也似乎可行，但美国证券交易委员会提出的主要问题在于没有相关措施抑制欺诈和操纵的发生。目前，市场结构在短期内不太可能改变，这使得BTC ETF的前景非常渺茫。

有人可能会说，如果BTC ETF获得批准，它可能会导致BTC的制度化，并且价格发现这一功能可能会从不受监管的交易所转向受监管的衍生品市场。但美国证券交易委员会可能不会在短期内放弃他们的主要争论焦点。

ETF申请

目前有两个广受关注的ETF申请（Wilshire Phoenix和Kryptoin）正处于酝酿阶段，等待美国证券交易委员会的批准。但是，VanEck SolidX和Bitwise目前都撤回了其申请。

根据Block的研究，迄今共有26个BTC ETF。其中12个已被美国证券交易委员会拒绝，其余的则由发行者自行撤回。

部分BTC ETF详情如下表：